基于Z值模型的医药制造业上市公司财务风险评价研究

赵 悦

(南京信息工程大学 江苏 南京 210044)

医药行业与人们日常生活、身体健康、生活质量等密切相关，是国家长治久安的重要保障。在我国，上市医药企业的发展较晚，但其发展速度却很快，随着我国制药业整体规模的不断扩大，其盈利能力也较高，保持在每年10%以上。新药品及生产技术的研发对医药企业的竞争力起着重要作用，受利益的驱使，有些医药公司为了经济利益不择手段，不仅给自己带来财务风险也给整个医药行业带来财务风险，因此，对医药上市公司的相关财务数据进行定性和定量的分析，分析医药制造业企业财务风险的影响因素，为该行业的持续发展发挥警示作用，减少企业在经营过程中产生的财务风险。

一、文献综述

对于财务风险，国内外已有很多学者进行了研究，1989年，刘恩禄、汤谷良在《论财务风险管理》中，第一次较全面系统地提出了财务风险的定义、特征以及对应的措施方法，同时也对企业财务风险成因的理论作了系统研究。1932年，Ytrick通过样本分析试验，财务指标的概念被他引出，并通过把财务指标作为变量来分析企业的财务风险，他首次提出债券比率和资本收益率的概念，其理论为后来的财务预警实证理论的发展做出了巨大的贡献。

另外，也有很多学者对财务风险衡量方法进行了研究，梁谋和卞鹰选取92家分属于生物制药、中药、医疗器械和化学制药的上市企业作为样本，利用其2006—2008年的相关财务数据，运用Z-score模型来进行分析，得出医药制造业财务整体运营状态良好，而子行业财务风险存在较大差异的结论。王盛业从现金流量、成长能力、财务业绩、财务战略这几个方面选取出相应的财务指标，对医药行业上市公司财务风险问题进行深入剖析，并针对其特性，运用定量的方法，选取恰当的财务比率，并选取YNBY公司为例，构建出财务预警体系。2019杨凡选取38家中药上市企业作为研究对象，对其2007年至2018年财务报表数据，运用Z值模型评价各企业的财务状况，通过面板回归分析相关财务比率对企业财务状态的影响。分析结果显示，公司年龄、资产回报率和有形资产率对企业的财务状况具有正向作用，公司的规模、账面市值率及资产负债率有负向作用。

二、研究方法——Z-score模型

本文采用Z值模型(Edward Altman，1968)对财务风险进行衡量。Z值模型是以1946-1965年破产的33家财务出现困境的企业和非困境的企业，这些企业的资产规模相近，并对其相应的财务指标进行统计筛选出5个变量，对选取出的5个变量分别赋予一定权重，并根据最终的加权平均分数来判断企业财务风险的综合水平，用以预测企业财务失败或企业破产的可能性。

Z值模型的判别函数为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=营运资本/资产总额=(期末流动资产-期末流动负债)/资产总额，该指标在能反映企业资产偿还能力的同时还能反映一个企业的规模，算出来的数值比流动比率更全面，尤其是能反映企业的短期偿债能力，表现为数值越大，企业的短期偿债能力越强。X2=留存收益/资产总额=(未分配利润+盈余公积)/资产总额，该指标既能反映企业利润的积累程度，又能一定程度反映企业经营年限。

X3=息税前利润/资产总额，该指标通过企业的税前总资产率来考察资产的盈利水平，对企业投资的盈利能力有可以直接反映，也能反映企业资产的利用效率和经营管理水平。X4=所有者权益的市场价值/总负债，该指标反映企业的股权资本和债务资本的比例，即资本结构，不仅能反映企业财务结构的稳定性，也能体现股权资本对债权人投入的资本的保障程度，以此来考察偿债能力，数值能直接代表风险程度。X5=营业收入/资产总额，该指标表示企业的销售能力，考察企业的营运能力。

Z模型的判断准则：

Z值Z≤1.811.81≤Z<2.675Z≥2.675区域破产区灰色区安全区财务状况差不稳定良好出现财务危机概率大中小

三、实证分析

(一)研究对象和数据来源

研究对象：本文研究的对象为40家国内上市的医药制造企业，根据医药制造业具体的主营业务范围及申万行业分类标准，将医药制造业分为四个子行业：生物制品、中药、医疗器械、化学制药。这40家上市的医药制造企业包括生物制品企业10家，中药制造企业10家，医疗器械制造10家，化学制药企业10家。根据40家公司2017-2019年的财务报告数据计算出Z值，分析其财务状况。

数据来源：本文研究所用的数据来源于新浪财经网和国泰安数据库。

(二)Z值分布结果及分析

表1 2017-2019年医药制造业不同子行业Z值分布结果

生物制造企业在2017-2019年处于破产区的企业数量逐年递减，可以看出其发展状况有所改善，但处于灰色区的逐年增加，说明其改善状况不是很显著，仍需进一步关注财务风险。中药制造企业2017-2019年的Z值大于1.81小于2.675的数量逐年增加，说明该行业近几年财务状况不稳定，可能有破产风险。医疗器械制造企业2017-2019年Z值介于1.81和2.675这一灰色区的企业占总企业的比重相比于其他三个行业高出很多，且比重较大，说明该行业企业整体财务状况相对较差,但有逐年减少的趋势。化学制药企业处于破产区数量较多，可知相比较其他行业，该行业出现财务风险可能性较大，该类行业应关注其财务状况。

从整体看，Z值在2017-2019年处于1.81与2.675间的企业在企业总数中所占比例远远高于Z值大于2.675的企业所占比，且除了医疗器械制造业其他三个行业处于这一区域的数量呈逐年上涨趋势。从所选取的四个子行业整体来看，四个子行业处于安全区数量最少，处于灰色区数量最多，说明医药企业整体财务状况较差。

(三)X值的描述统计。从上文分析结果可得，医疗器械制造企业的财务状况整体呈现较差的趋势，因此，下面将对其X值进行描述统计，分析其产生财务风险的具体因素。

从表3的计算结果可看出，整体看X值的平均值都偏低，从而导致Z值偏低。但随着时间推移，X1的最小值、平均值都在逐年增加，说明该行业短期偿债能力不断提高，企业规模也有可能在不断扩大，且标准差越来越小，说明其差异在变小，这是一个良好的趋势。X2的最大值和平均值有上升的趋势，但是标准差相差不大，说明其最小值也在增加，说明有利润留存。X3的值最小值呈逐年下降趋势，最大值、平均值呈波动性，可以看出该行业的盈利水平不稳定，需要关注其对财务风险的影响。X4的值大致呈波动性状态，但是差异在不断减小，说明该行业存在风险，但风险程度在降低。X5的值表示销售能力，从表中可以看出2018年的销售能力比前后两年的销售水平都要好一些，说明2018年对医疗器械的需求比较多。

表3 2017-2019年医疗器械制造业X值的描述统计

四、结论及建议

根据Z值模型对医药制造业的财务风险度量结果可看出，医药制造业整体财务状况不乐观，存在有可能导致财务危机可能性较大的企业在行业中所占比例较大且逐年增加，因此，医药制造业的财务风险问题不能忽视。

(一)建立财务风险预警系统

企业财务预警系统的两个主要功能是：一方面可以让管理者从整体上把握企业财务状况，可提前了解企业可能发生或将发生的财务风险，另外一方面，在企业建立风险预警系统时就让企业的关键部门根据部门特征分别确定各自的风险点并设置相应警戒线，如对企业的销售费用、管理费用、财务费用等设定预警值，便于管理者后续进行风险分析，及时进行必要的补救措施。这种监控措施不仅有助于管理者找到财务风险的根源所在，还利于各部门、各环节的沟通，促进医药企业整体管理水平的提高。

(二)加强营运风险的管控

营运资金是企业开展生产经营活动的基础，对营运资金的管控主要可从两个方面进行：一是对应收账款进行把控，应该制定合理的应收账款回收制度，以此避免大量的死账、坏账的产生，二是监督企业的库存，尽可能地使存货成本降到最低，缩短周转天数，减少存货减值的发生。

(三)研发新产品，提高市场竞争力

医药企业要想提高公司价值，增加销售收入，务必时常对技术、设备及销售渠道进行更新改造，在更新换代迅速的今天，企业必须研发新产品，提高生产效率和利润率，减少成本费用，提高产品知名度。随着人口老龄化的趋势，人们的医疗保健观念日益加强，对药品的需求也不断增加，因此，医药企业必须抓住机会，研发出人们所需要的产品，主动把握销售的主导权，扩大市场份额，提高核心竞争力。