供应链集中度与流通企业创新投入——基于融资约束与现金持有的双维度分析

李 蕊

（天津商业大学宝德学院 天津 300384）

引言

改革开放四十多年来，虽然在经济建设与产业发展上我国已取得突出成就，但人民日益增长的美好生活需要与不平衡不充分的发展之间的矛盾仍然存在。在流通端，流通产业创新能力不足，难以适应市场需求变化，使得生产与消费呈现脱节问题。无论从生产端还是从流通端来看，推动供给侧结构性改革、满足居民美好生活需求的核心与重点都在于产业创新。在很长一段时间里，我国经济发展重生产、轻流通，其带来的直接后果便是流通企业长期处于低迷状态。

在经济转型发展的关键时期，加快商贸流通企业的创新发展，不仅是行业内部问题，同时也关系到整个国民经济的正常运转。流通企业在我国经济发展中起着重要支撑作用，通过创新发展能够有效推动流通企业经营绩效的改善，对带动新技术、新产品与新业态的发展，更好服务于消费市场，促进经济发展方式转型升级具有重要经济价值。

创新驱动与技术升级是实现流通行业高质量发展的关键。近年来，随着国家相关政策的不断倾斜，我国流通产业自主创新能力得到明显提升。然而，由于流通企业并不直接从事于产品生产，因此对创新投入的重视度不足。随着数字经济的发展，大数据的广泛应用以及移动互联网的普及对流通产业提出了更严苛的创新需求。并且从横向对比来看，当前我国流通企业创新投入的规模要远低于其它行业，流通行业创新不足已经成为制约流通业高质量发展的主要短板。提高流通企业创新投入，是加快流通行业转型升级的关键。

然而，现有研究大多从全行业的视角分析企业创新投入，主要从企业的现金持有、高管特征、融资约束等视角展开研究，鲜有文章单独分析流通企业创新投入。事实上，与其它行业相比，流通业具有鲜明的行业特征。例如，流通企业更加强调对供应链的管理，供应链集中度对于流通企业而言具有非常重要的价值。作为连接生产与消费的重要媒介，流通企业本就是流通供应链的重要节点，供应链的变化对流通企业的影响更大，但现有研究鲜有从供应链角度分析流通企业创新投入。本文的边际贡献在于，基于供应链集中度视角检验了供应链集中度是否可以调节融资约束、现金持有对流通企业创新投入的影响，丰富了现有关于流通企业创新投入的研究。对进一步深化流通企业供应链管理，推动流通企业高质量创新发展提供了相关经验证据。

相关文献综述

流通企业创新需要大量资金投入，而这部分资金主要来源于企业内源融资与外部融资两个方面。外部融资是流通企业创新投入的重要来源，因此面临较大融资约束的企业要么减少创新投入，要么寻求内源融资。王军（2020）在研究中发现，融资约束意味着流通企业获取商业银行贷款的难度更高，成本更大，为了粉饰财务报表，降低经营费用与风险，上市公司会选择减少创新投入。李晓龙等（2017）认为企业在权衡创新利弊时会形成一个平衡点，而融资约束则会打破现有平衡，直接导致企业研发支出下降。现金持有是流通企业创新投入的另一个重要资金来源，其主要目的是平滑研发投入的资金缺口，在企业财务受到冲击时以现时持有的现金满足创新投入需求。一些学者认为，企业提高现金持有是为了避免融资约束、缓解融资困境，在这一视角下，融资约束越高的企业，其越倾向于持有更多现金。当企业资金短缺且面临较大融资约束时，出于理性人的假设，企业会将有限资金用于生产经营活动以维系企业正常运转，进而会降低创新研发投入。而现金持有规模的增加，则能够有效规避融资约束的不利影响，从而增加企业创新投入。

供应链集中度是企业供应链结构的重要特征，具体包括供应商集中度与客户集中度，分别体现了企业上游供应商与下游客户的集中程度（黄千员和宋远方，2019）。传统的波特五力模型认为，来自购买者与供应商的议价能力会威胁企业正常经营，成为经营风险来源，从而加剧融资约束。供应链集中度的提高意味着企业上下游议价能力的增强，作为一种风险，不利于企业盈利能力的改善。从融资角度来看，流通企业供应商集中度越高，供应商在与公司交易的过程中具有较高议价能力。这无疑会缩紧流通企业的商业信用融资，加剧企业融资约束风险（王忻和郭永涛，2020）。同时，供应商的过度集中会增加对流通企业留存资金的占用，不利于企业自有资金用于创新投入。因此可以发现，供应商的过度集中对企业创新并无好处。从客户集中度视角来看，流通企业创新投入的最终目的是满足客户需求，而企业在创新投入过程中也是基于下游客户的需求抑或市场信息的变化来决定创新投入方向。为了满足下游大客户的需求，流通企业也会通过增加创新投入等方式，提高企业创新能力。此外，从融资视角来看，在现有供应链金融的模式下，下游大客户能够为流通企业提供更高额度的贷款担保，从而减少企业融资约束。

纵观已有研究成果可以发现，目前较少有学者研究涉及流通行业研发投入，事实上随着流通行业对创新驱动的要求愈发强烈，加大流通企业创新投入势在必行。因此本文将研究对象聚焦在流通行业，重点分析供应链集中度对流通企业创新投入的影响，并详细探讨供应链集中度与流通企业融资约束、现金持有的调节作用，这也是本文创新所在。

实证方案设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取我国上市流通企业为研究样本，以2013-2019 年面板数据为基础，剔除了研究期间未披露研发支出和连续2 年缺失数据的公司，共得到524 个有效观测值。同时，为克服异常值对拟合结果的不利影响，本文对模型中所涉及变量均进行了1% 水平上的缩尾处理。本文所有数据均来源于WIND 数据库，使用的计量软件为STATA16。

（二）模型设定与变量定义

借鉴已有研究方法，构建如下计量模型：

式（1）中，i 表示样本公司，t 表示年份；R 表示流通企业研发创新投入；供应链集中度包括供应商集中度以及客户集中度，其中UChain 表示流通企业供应商集中度，DChain 表示流通企业的客户集中度；X 为本文构建的控制变量，包括企业规模、企业年龄、股权集中度、成长能力、资产周转情况、现金持有以及融资约束情况等。vi表示企业个体固定效应，ut表示年份固定效应，ε 为误差项。进一步的，本文在式（2）以及式（3）中分别加入供应链集中度变量与流通企业现金持有和融资约束变量的交互项，检验供应链集中度的调节作用。本文所涉及变量及其描述性统计具体见表1。

表1 变量定义、表示及其描述性统计

实证结果分析

本文借助STATA16 软件对式（1）进行回归，结果见表2。从供应商集中度角度来看，UChain 变量估计系数为-0.47，且通过了1% 水平上的显著性检验。说明供应商集中度越大的流通企业，其所能用于技术创新的资金越少，供应商集中度并不利于流通企业创新投入的增加。客户集中度变量的估计系数为0.09，且通过了1%水平上的显著性检验，说明对于流通企业而言，客户集中度的增加有利于扩大创新投入规模。对此本文认为，供应商集中度的提高一方面会侵占流通企业自有资金，减少应付账款的还款期限。同时，供应商集中度的提高意味着流通企业上游企业规模更大，会提供更好的产品，在一定程度上抑制了流通企业主动创新的意愿。客户集中度的提高意味着流通企业下游客户对产品与服务的议价能力更强，为留住大客户，流通企业通常会通过加大创新投入，形成差异化竞争优势。

融资约束变量的回归结果显著为负，而现金持有变量的回归结果显著为正，这与陈斌（2020）等的研究结果相吻合。外部融资是流通企业进行创新投入的主要资金来源，外部融资约束增加意味着流通企业获取融资的难度以及成本更高，会抑制流通企业增加创新投入。现金持有虽然不是流通企业创新投入的主要资金来源，但现金持有有利于平滑企业创新投入的资金缺口，同时克服融资约束的不利影响，因此有利于流通企业创新投入规模的增长。

表2 融资约束、现金持有与流通企业创新投入回归结果

表3 供应链集中度的调节作用回归结果

进一步的，本文以前十大供应商采购额占比和前十大客户销售额占比作为衡量流通企业供应链集中度的代理变量，进行稳健性检验。结果显示，替换变量后，核心解释变量的显著性及其方向并未发生显著变化，说明本文基准回归结果具有一定稳健性。

在其它控制变量上，资产规模变量与创新投入显著正相关，说明流通企业资产规模的增加有利于创新投入的增长。对于流通企业而言，为了保证核心竞争力，必须提高企业科技创新能力，提高无形资产在总资产中的比重。企业规模的增长意味着需要更高价值的无形资产与之匹配，因此会促进创新投入的增长。此外，资产规模增加，意味着流通企业可供抵押的资产数量较多，所受的融资约束更低，因此利于创新投入的增长。

流通企业成立年限与创新投入并无必然联系，这是因为在科技创新迭代发展的背景下，新成立的公司虽然在资金、市场等方面存在劣势，但是相比于早成立的企业，新企业可能更加关注创新价值，因此流通企业年限并不能决定其创新投入规模的大小。

股权集中度变量与流通企业创新投入显著负相关，对此本文认为，股权集中度越高，意味着大股东权力越大，对于大股东而言，增加创新投入具有较高风险，出于稳健经营的考虑，大股东更倾向于减少创新投入。

营收增长率与总资产周转率变量显著为正，且均通过了1% 水平上的显著性检验。资产周转率越高，意味着流通企业资金回收及利用的效率更高，用于技术创新的缺口较小，此外成长性强的流通企业对技术创新的需求更为迫切，因此会主动加大创新投入。

进一步的，本文加入供应链集中度与企业融资约束和现金持有变量的交互项，检验供应链集中度对流通企业创新投入的调节作用，结果见表3。从流通企业现金持有角度来看，在加入调节项之后，供应商集中度变量仍然显著为负，而客户集中度变量仍然显著为正，交互项Cash×UChain 变量的估计系数为-0.20，且通过了5% 水平上的显著性检验。说明在考虑供应商集中度后，现金持有对流通企业创新投入的正向影响会随着供应商集中度的提高而降低。在日趋激烈的流通产业市场中，供应商集中度的提高会增加流通企业成本压力，上游供应商的议价能力更强，对流通企业即时支付货款的要求更高。因此在流通企业现金持有规模中，会有一部分资金因为供应商议价能力增长而导致额外损失，企业不得不将部分留存现金用以应付供应商的现金需求。

从流通企业融资约束角度来看，在加入调节项之后，供应商集中度变量仍然显著为负，而客户集中度变量仍然显著为正，交互项LFC×DChain 变量的估计系数为0.09，且通过了1% 水平上的显著性检验，说明下游客户集中度的提高会减少融资约束对流通企业创新投入的不利影响。对此本文认为有以下两个原因：其一，下游客户集中度的提高意味着流通企业经营状况的稳定，下游企业也可以为流通企业融资提供充足担保，降低企业面临的融资约束，使得流通企业能够以更低成本获得外部资金用于企业创新投入项目中；其二，客户集中度的提高意味着下游客户对企业日常经营的影响增大，为了满足大客户的产品与服务需求，流通企业不得不通过技术创新提高生产效率，因此会加大创新投入，以技术创新来提高产品与服务质量。

结论与启示

在经济转型升级关键时期，提升流通企业创新能力，对于加快流通产业调整，促进经济发展方式转型升级具有重要推动作用。本文实证检验了融资约束、现金持有对流通企业创新投入的影响，并在此基础上检验了供应链集中度的调节作用。研究结果表明：供应商集中度的提高会抑制流通企业创新投入，而客户集中度的提高有利于流通企业创新投入的增长；融资约束不利于流通企业创新投入的增加，而现金持有会促进流通企业创新投入的增长；供应商集中会降低流通企业现金持有对创新投入的正向影响，而客户集中度的提高会减轻融资约束对流通企业创新投入的不利影响。

以本文实证研究为基础，为进一步推动我国流通企业创新投入增长，提高流通企业创新发展能力，现提出以下建议：

首先，要适当降低供应商集中度，提高采购话语权。供应商集中度的提高，会进一步侵占流通企业自有资金，不利于流通企业创新投入增长。因此，需要加强对供应商集中度的管理，适当减少对某几个主要供应商的依赖程度，最大限度降低供应商集中度对企业创新投入的不利影响。

其次，要提高客户集中度。流通企业的最终目的还是为了服务产品及消费市场，客户集中度的提高有利于流通企业及时获取市场需求信息的变化，提供更高技术含量的服务。流通企业应该重视与下游客户建立长期、稳定以及互相信任的合作关系，以客户需求为导向，明确企业创新投入的方向，以更好满足大客户需求。

最后，要提高企业对创新投入的重视，增强企业管理能力。实证结果显示股东与企业之间的利益冲突会抑制企业创新投入的增长，因此流通企业需要进一步完善股权机构与管理机制，重视创新对流通企业可持续发展的重要影响，坚持创新驱动的发展战略，提高企业创新投入。