多元化战略、互补资产与流通业上市公司经营绩效关系实证研究

王 晨

（杭州师范大学教育学院 浙江杭州 311121）

引言

2020 年暴发的新冠疫情使得人们开始对企业多元化战略进行重新评估。疫情期间，许多企业选择被动适应环境，尽力 “节流”，但是还有一些企业通过积极开展跨界业务，进行 “开源”。例如，上汽通用五菱将空余厂房改造为生产车间，成为全球第一家生产口罩的汽车企业，比亚迪则已成为全球最大的口罩生产商；此外，中石化在“易捷加油” App 上开通了 “安心买菜” 服务，开始向零售业跨界；999 感冒灵跨界推出 “暖心鸡汤” 系列方便面。

多元化战略并非仅是企业疫情期间的选择，许多企业为了面对激烈的市场竞争，抢占市场份额，早已开启了多元化发展，这能使企业具备更强的市场适应性，从而实现长远发展。我国有很多企业制定了多元化发展战略，例如小米公司在手机行业取得巨大成功后，开拓了其他领域的业务，包括电视、小家电、路由器、插座小米手环等，并在这些领域均取得了一定的成绩。然而，随着小米公司上市，其股价却出现下跌，这似乎是对多元化战略有效性的拷问。实际上，多元化发展对于公司经营绩效的影响存在一定差别，有学者认为多元化战略由于市场和产品的陌生，无法找到准确的定位，从而无法收回投入资金，这降低了公司的经营绩效。也有学者认为，多元化战略需要适度，公司经营绩效在一定水平下会随着多元化程度的提高而增加，但会在超过一定程度后降低。公司进行多元化发展离不开公司资源和资金的支持，互补资产能够有效调节公司经营绩效与多元化战略之间的关系，因此本文以流通业上市公司作为研究对象，研究了多元化战略、互补资产与经营绩效三者之间的关系。

研究综述

多元化战略是指公司为了适应市场变化，将经营范围拓宽，从而为不同行业的公司提供产品和服务，这是公司的一种生产经营方式，同时也是公司顺应市场发展的必然选择。为了能够更好地研究多元化战略，本文将公司的多元化发展分为了市场多元化和技术多元化两个部分，其中市场多元化能够增强公司的核心竞争力以及扩大公司资源，而技术多元化则能为市场和产品的多元化进程创造技术基础，其先于市场多元化，具有奠基的作用。

公司经营绩效主要包括效益、效率以及管理水平。公司是一个为了获取最大收益而形成的社会团体，公司的经营绩效可以通过公司的财务绩效和市场绩效进行评价。财务绩效是指公司通过生产经营场所形成的盈利、生产管理、债务偿还、成长性和抵抗风险的能力，一般是通过公司经营的短期财务绩效进行判定。市场绩效是指公司在市场中，通过市场化的生产经营，形成的价格、产能、产品种类、技术积累等能力的成长，其是一种在市场环境中的通过市场作用形成的公司的生产经营成果。但是，市场绩效容易受到经济周期的影响，而且我国市场经济发展时间较短，市场机制不够完善，市场环境差异性极大，信息对称性不高，因此本文选择财务指标反映公司经营绩效。而公司经营绩效的指标对于公司经营绩效的评定至关重要，本文采取每股收益就是股东所持股票当期的净收益与当期发现的股票加权平均数值，来对公司经营绩效进行评判。

互补资产是指公司经营战略、技术创新等需要的资源，其包含了市场、资产和人力资源三方面，通过三者相互协调实现资源的有效配置。其是一种能够通过一种资产的提升促进其他资产收益提升的效应模式，公司为了能够协调发展技术、产品和市场，必须充分发挥互补资产的作用。并且，互补资产是由经营专业化互补资产、市场专业化互补资产和人力专业化互补资产组成。

综上可知，从市场与产品角度对多元化进行研究的成果较多，而伴随技术竞争的日趋激烈，技术多元化逐渐受到越来越多企业的重视。同时，尽管目前市场多元化对企业绩效影响的相关研究较多，但仍然尚未形成适用于我国流通业上市公司的统一结论。因此，本文将多元化战略划分为市场多元化和技术多元化，并分析了二者对于流通业上市公司经营绩效的影响。此外，互补资产作为多元化战略中的重要因素，对于流通业上市公司经营绩效同样具有重要影响，但目前少有研究将其作为调节变量，因此本文在研究多元化战略对流通业上市公司经营绩效的影响过程中，探究了互补资产的调节效应。

研究假设

为了能够研究流通业上市公司经营绩效、多元化战略与互补资产三者之间的关系，设立以下假设：流通业上市公司的市场多元化发展可以为企业创造巨大利润，但利润增长趋势并不是呈现直线上升的。当企业管理者不断扩大企业规模，增加企业业务范围时，企业利润增加的同时，其所担负的风险和压力也在增加。在一定范围之内，多元化发展会提升企业绩效，但超过一定水平后，企业利润会出现下降趋势。因此，本文提出如下假设：

假设1：流通业上市公司经营绩效随着市场多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

流通业上市公司的技术多元化发展可以为企业创造活力，进而平衡企业在各个领域的经营风险。所以本文提出如下假设：

假设2-1： 流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的积极作用。

技术多元化也存在边际效应，在一定范围内实现技术多元化会增加企业绩效，但超过一定水平后，反而会对企业绩效造成负面影响。因此，本文认为：

明清时期，数量激增的女性诗人群体在传统道德规训之下用“去女性化”的策略努力争取文坛的合理地位，并成为十分突出的现象。“去女性化”现象及女性的诗文创作引起了士人阶层的广泛争议，而这种争议将女性创作置于主流文坛的讨论之中，在一定程度上也促进了女性诗人向文坛中心的靠拢。面对士人的争议，女性诗人群体自身矛盾的态度也表明了明清时期女诗人用“去女性化”的方式在传统道统与文统压迫下而争取自由创作空间的努力是一种探索性的策略。

假设2-2： 流通业上市公司经营绩效随着技术多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

经营专业化互补资产可以提高企业的生产效率，促使企业获取新产品规模经济效应，进而提高企业的市场竞争力，有利于企业经营绩效的提升。基于此，本文提出：

假设3-1：经营专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到市场多元化的影响。

假设3-2：经营专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响。

流通业上市公司在发展市场多元化和技术多元化时，会将企业自身置于陌生的环境，此时企业若具有经营知识和营销渠道，其可以有效规避风险，进而提高企业的经营绩效。基于以上分析，本文提出如下假设：

假设4-2：市场专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响。

对于流通业上市公司而言，引进人才和培育人才可以为企业的多元化发展提供人力支持，增强企业的创新能力和管理能力，这对企业经营绩效具有正面影响。因此，本文提出如下假设：

假设5-1：人力专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到市场多元化的影响。

假设5-2：人力专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响。

实证分析

本文选取我国423 个A 股上市流通业公司在2012-2019 年的经营数据为研究样本，数据来源于国泰安数据库以及Wind 数据库。并选取以下几个变量进行研究：选取每股收益（SY）作为因变量；技术多元化（JS）和市场多元化（SC）作为自变量；经营专业化互补资产（JYZ）、市场专业化互补资产（SCZ）和人力专业化互补资产（RLZ）作为调节变量；公司年限（Year）、公司规模（Size）和财务杠杆（CW）作为控制变量（史志刚，2018）。根据以上所选指标和变量，为检验假设进行了多元线性回归分析以探究多元化战略、互补资产与流通业上市公司经营绩效的关系，多元回归分析结果如表1 所示。

由表1 可知，模型（3）中流通业上市公司的市场多元化（SC）为0.534，并且在0.05 的置信区间上市场多元化对于流通业上市公司的经营绩效具有明显的积极作用。市场多元化平方（S C2）为-0.322，并且在0.05的置信区间上显著，得出流通业上市公司经营绩效随着市场多元化水平的提升先升高后降低，假设1 成立；模型（4）中经营专业化互补资产与市场多元化的交互（JYZ×SC）为1.822，经营专业化互补资产与市场多元化的平方（J Y Z × S C2）为-1.185，并且在0.01 的置信区间上显著，得出经营专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到市场多元化的影响，假设3-1 成立；模型（5）中市场专业化互补资产与市场多元化的交互（SCZ×SC）为7.082，市场专业化互补资产与市场多元化的平方（SCZ×SC2）为-3.657，并且在0.01 的置信区间上显著，得出市场专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到市场多元化的影响，假设4-1 成立；模型（6）中人力专业化互补资产与市场多元化的交互（RLZ×SC）为8.249，人力专业化互补资产与市场多元化的平方（R L Z × S C2）为-5.234，并且在0.01 的置信区间上显著，得出人力专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到市场多元化的影响，假设5-1成立。

表1 市场多元化多元回归分析

表2 技术多元化多元回归分析

由表2 可知，模型（8）中流通业上市公司的技术多元化（JS）为0.531，并且在0.01 的置信区间上技术多元化对于流通业上市公司的经营绩效具有明显的积极作用，假设2-1 成立；技术多元化平方（JS2）为3.632，结果不显著，得出流通业上市公司经营绩效没有随着技术多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平，假设2-2 不成立；模型（10）中经营专业化互补资产与技术多元化的交互（JYZ×JS）为0.625，结果不显著，得出经营专业化互补资产没有增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响，假设3-2 不成立；模型（11）中市场专业化互补资产与技术多元化的交互（SCZ×JS）为4.948，并且在0.1 的置信区间上显著，得出市场专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响，假设4-2 成立；模型（12）中人力专业化互补资产与技术多元化的交互（RLZ×JS）为2.815，并且在0.1的置信区间上显著，得出人力专业化互补资产能够增强流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的影响，假设5-2 成立。

结论与建议

本文选取了423 个A 股上市流通业公司在2012-2019 年的经营数据为研究样本，对多元化战略、互补资产与流通业上市公司经营绩效三者之间的关系进行了多元回归分析，得出以下结论：首先，流通业上市公司经营绩效随着市场多元化的提升呈现出先增加后降低的趋势。这是由于在一定水平条件下，市场多元化的提升能够降低企业的资金风险，为企业增加现金流，但是当市场多元化超过一定界限继续增加，将会使得企业资源分散度增加，这就增加了企业不必要的管理成本，降低了企业的核心业务能力与核心竞争力。其次，流通业上市公司的经营绩效受到技术多元化的积极作用，随着公司技术多元化的提高，公司经营绩效得以提升。这是由于我国现阶段的技术水平还具有较大的提升空间，对于科研创新的投入能够使得技术多元化程度增加，从而抢占新的市场。再次，互补资产能够有效促进流通业上市公司经营绩效受到技术多元化的积极作用。流通业上市公司为了能够获取长远的发展，不仅需要通过互补资产配置而且需要增强互补资产在复杂市场中的灵活配置。最后，市场和人力专业化互补资产使得技术多元化对于流通业上市公司经营绩效的促进作用得以增强，但是经营专业化互补资产调节作用不显著。

通过以上分析，可以了解到了市场多元化和技术多元化对于流通业上市公司经营绩效的作用，也了解到了互补资产作为中间媒介的调控作用，这为我国流通业上市公司制定多元化战略提供了重要的理论依据。因此，为了促进流通业上市公司的科学发展，本文提出以下建议：

第一，由于不断提升多元化程度，并不一定能够提升公司经营绩效，因此流通业上市公司需根据自身实际情况制定市场多元化战略。流通业上市公司应当对自身多元化实际情况形成明确认识，选择缓慢可持续发展的多元化战略，在多元化战略实施过程中结合互补资产的调控机制，可持续地提升市场多元化，并以此促进公司经营绩效的提高，逐渐摸索出公司多元化程度的最高点，并将其作为公司多元化战略的目标，从而防止由于过度多元化使得资源配置效率与公司经营绩效降低。

第二，由于我国流通业上市公司技术多元化程度相比于国外发达国家处于较低水平，其具有较大的提升空间。对此要通过科研技术创新，加大科研资金投入，实现技术的拓宽，达到技术多元化程度的不断提升。我国流通业上市公司所采取的技术多元化战略基本都采用增加科研投入、扩大技术范围的方式，并且，我国相对于国外先进国家对于技术专利的申请重视程度相对降低，使得我国技术专利的申请较少，因此为了能够实现技术水平在国际市场的领先，还需要不断提升研发水平，申请相应的技术专利，实现自身技术的独立性。

除此以外，要实现技术多元化，还需要充分发挥市场专业化和人力专业化互补资产的相应作用，从而实现可持续的技术发展，并占有长期的技术优势。对于经营专业化互补资产，需要注意资金投入力度，从而避免资金过度投入而导致的资金浪费。