常熟银行高拨备安全边际几何

刘链

10月27日，常熟银行发布2020年三季报，前三季度累计实现入营业收入49.87亿元，同比增长4.17%，增速较上半年下降5.29个百分点;实现归属于母公司股东净利润13.95亿元，同比增长1.76%，增速较上半年小幅增加38BP。拨备计提的减少以及所得税贡献的增强，共同导致第三季度利润增速上升。

对常熟银行而言，第三季度最大的亮点在于资产质量。季末不良贷款率环比下降1BP至0.95%，为上市以来的新低，反映疫情的负面影响基本被消化。除此之外，关注类贷款率环比回落1BP至1.33%，说明在严格确认不良贷款的基础上，隐含信用风险程度在下降。拨备覆盖率创新高，季末环比大幅增加25个百分点至490%;拨贷比高达4.65%，风险抵御能力充裕。

净利息收入业绩贡献下降

数据显示，常熟银行三季度盈利有所回暖，主要表现为单季度净利润增速转正至2.4%，但资产规模扩张放缓、净息差收窄造成营收增速走低，单季度营收增速下降5.7%。但公司资产质量依然值得信赖，不良率小幅下行至0.95%，信用减值环比降低是推动盈利回暖的核心。

拆分ROA可知，拨备正向贡献，净利息收入、非息收入、成本负向贡献。常熟银行前三季度ROA为1.04%，虽然仍高于同业，但同比下降9个百分点。

具体来看，由于净息差收窄和资产规模增长放缓，净利息收入对ROA的贡献有所下降;前三季度，手续费与佣金净收入同比下滑20.82%，其中，手续费及佣金支出同比大幅增加86.13%，预计源自推广“码上付”产品带来的结算业务手续费及佣金支出增加;其他非利息收入同比下滑2.37%，其中第三季度投资收益仅为1730.4万元，上半年为2.6亿元，预计受债市波动的影响;成本收入比为40.17%，比2019年同期上升3.9个百分点，预计与2019年下半年以来公司网点扩张、小微总部大幅增员有关;信用减值的环比正向贡献明显，同时所得税率同比降低4.14个百分点，对ROA形成正向贡献。

由此可见，常熟银行收入增速小幅下滑但资产质量表现尚可，环比大幅少提信用减值支持利润回暖。常熟银行前三季度归母净利润同比微增，但单季度营业收入和PPOP同比分别下降5.7%和15.8%。盈利回暖主要源于单季度仅计提信用减值损失2.44亿元，比2019年同期计提的3.5亿元同比减少30.4%，比二季度单季计提的6.03亿元环比大幅减少59.6%，拉动单季度的归母净利润正增长2.4%。

常熟银行信用减值损失环比大幅少提，主要因为在二季度已经大幅增厚拨备覆盖率24.9个百分点的背景下，资产质量保持稳健，三季度末，公司拨备覆盖率环比上行2.29个百分点至490.02%。此外，公司不良贷款率和关注贷款率仍然环比二季度末下降1BP至0.95%和1.33%，反映公司成熟的小微信贷模式保障了优异的资产质量。

常熟银行第三季度贷款规模环比增长4.27%，仍然保持可观的增速，其中，对公贷款、个人贷款环比分别增长0.03%、8.47%。可以看到，下半年以来，公司核心业务个人经营性贷款的投放有所回暖，三季度个人贷款环比增长57.45亿元，其中个人经营性贷款环比增长38.1亿元，在增量中占比高达66.32%。后续随着宏观经济回暖、货币政策转向常态化，预计小微信贷业务将继续回暖，从贷款投放量、利率定价、竞争环境等方面推动公司经营基本面继续回升。

从负债端来看，常熟银行第三季度存款总额环比仅增长0.45%，且定期存款占比较二季度末上升2.25个百分点至59.06%，负债端压力造成净息差呈现小幅下行的趋势，前三季度以期初、期末生息资产科目均值及利息净收入估算累计净息差环比下行约3BP，其中单季度净息差环比下行约6BP。

常熟银行三季度营收增速较上半年下降的主要原因是净息差边际收窄，根据民生证券的测算，第三季度单季净息差为3.24%，环比下降23BP。其中，生息资产收益率下降14BP，计息负债成本率上升10BP，生息资产收益率下降主要是受到宏观行业环境的影响。前三季度经济处于弱复苏阶段，普惠金融政策还在持续推进，所以中小微贷款定价偏低，阶段性地影响了资产收益率的表现。在负债端，常熟银行的个人存款基础较好。2020年对公存款增长乏力，居民消费意愿恢复较慢，导致个人存款量价齐增，因此提升了负债成本水平。

随着货币政策回归常态化，从年中开始，10年期国债收益率实现了V型反弹，利率从债券市场到贷款市场的传导存在约3-6个月的时滞。常熟银行短久期的贷款结构将受益于2021年上半年的贷款定价和需求的提升。在负债端，居民消费能力逐步改善，理财收益率持续下行，个人存款成本率将打开下行空间。现在息差收窄主要是受到疫情阶段性的影响，未来息差的修复值得期待。

三季度单季营收下降

前三季度，常熟银行营收端增速趋缓，在PPOP负增长的前提下，通过少提拨备反哺利润。公司前三季度营收同比增速为4.17%（上半年为9.5%），增速回落一方面是手续费收入拖累非息收入规模同比负增长10.7%;另一方面，净利息收入增速也由上半年10%的水平回落至6.4%，主要是三季度扩表放缓叠加净息差的下行拖累，净利息收入同比负增长0.54%。

前三季度，营收下降导致PPOP同比负增长2.2%（上半年为5.4%）。同时，公司通过三季度减值损失少提30%释放部分利润，加上税收因素的影响，反哺前三季度利润增速保持在 1.76%（上半年为1.38%）。单从三季度来看，常熟银行营收和PPOP增速分别为-5.75%、-15.66%，增速均有明显回落。

三季度，常熟银行资产负债两端增长均有所放缓，零售贷款仍保持较快增长。截至三季度末，公司资产总额较年初增长9.9%，但环比中期末仅增长0.72%;贷款较年初增长19%，三季度单季环比增长4.27%，投放力度略有放缓。前三季度，贷款累计新增20亿元，较2019全年多增22%，主要来自零售贷款新增144億元，延续了对公零售3：7的结构。

值得注意的是，常熟银行三季度单季信贷增量全部来自零售，且66%来自个人经营性贷款，反映了三季度随着居民经济活动的恢复信贷需求的提升，带动零售贷款占比环比再提升 2.18个百分点至56.2%。负债方面，在上半年增长15.5%的基础上，三季度存款规模环比增 0.77%，前三季度合计新增215.8亿元，基本达2019年全年216亿元增幅。

三季度，常熟银行资产质量延续改善，高拨备覆盖率保障安全边际。三季度末，公司不良率为0.95%，环比中期末再降1BP，主要是在上半年大力核销的基础上存量风险加快出清，关注类贷款占比环比回落1BP至1.33%。在不良生成较少以及计提力度放缓的综合影响下，公司拨备覆盖率环比中期末提升2.29个百分点至490.02%，在行业保持较高水平，较高的拨备保障了未来业绩的释放空间。

总体来看，常熟银行三季度信贷投放仍然保持平稳，营收端增速的放缓主要来自息差和非息的拖累;资产质量保持较优水平，高拨备覆盖率提供较高的安全边际。考虑到未来经济修复下信贷需求的提升以及结构上的进一步调整，资产端的定价有望对息差形成一定的支撑。

值得关注的是，常熟银行在零售小微业务的转型道路上继续保持较快的步伐。截至三季度末，公司个人贷款同比增速上升到33.11%，连续三个季度站在30%以上。对公贷款增速控制在10%以内，对公贷款（含贴现）同比增速降到9.77%。通过灵活调整结构，公司保持着较为充裕的资本水平。截至三季度末，常熟银行核心一级资本充足率高达11.38%，为未来杠杆提升留足了空间。此外，公司也适时调整了证券投资仓位，通过更多投资利率债和货币基金，降低有效所得税率，平滑了息差的阶段性波动。前三季度，常熟银行有效所得税率为 14.90%，与上半年持平，比2019年同期大幅下降4.14个百分点。

尽管三季报数据显示常熟银行前三季度实现营业收入与净利润“双增”，但该行各项盈利指标的回落仍令人对其未来业绩的发展产生一定的担忧。三季度单季，常熟银行营业收入同比减少5.75%，总资产收益率为1.04%，较上年末减少0.04个百分点。而且，常熟银行第三季度单季归母净利润虽取得2.39%的同比增速，但这主要得益于该行拨备覆盖率已处于490.02%的高位，第三季度该行信用减值损失计提金额同比减少30%，进而带来净利润的增长。

随着银行三季报的集中发布，在经济基本面下行的前提下，银行业绩也出现较为明显的分化，部分银行加大不良资产确认会吞噬利润。此外，净息差收窄催生的利息收入增速偏低的现实，也会引发市场更多理性思考的空间。

四季度，在经济复苏的大环境下，低估值的银行板块大概率会有一定的估值修复机会。但经济全面复苏是一个长期的过程，这对周期性较强的银行股而言仍是一个较大的考验。此外，正如监管部门一再强调的，银行资产质量仍存潜在风险，投资者对于银行长期行情不應过于乐观。