企业财务战略管理与决策——基于成长性的视角

嘉宾介绍

吴世农是厦门大学EMBA《CEO 财务管理》课程授课教授，曾任厦门大学副校长，是中国MBA 和EMBA 教育开拓者之一，曾任我国多家大中型企业和银行等金融机构的独立董事、董事和顾问，曾荣获复旦管理学杰出贡献奖。

本文为吴世农教授在厦门大学EMBA 鼓浪屿名家论坛宁波站的演讲摘要。

一、妙用明斯基指数 辨金融市场脆弱性

中国经济在全球GDP 的占比不断攀升，从2000年的3.6%到2018年的15.8%；美国经济占全球GDP 的占比不断下降，从2000年的30.16%下降到2018年的20.5%。在中美贸易摩擦不断的大背景下，各种风险迭起，包括金融风险管控、产业结构调整、人口数量和结构等。其中，金融市场的脆弱性或不稳定性风险实际上源于企业的融资模式。

吴世农教授及其团队在最新研究成果《企业融资模式，金融市场脆弱性与风险特征》（2020）中创新性地借鉴和改进明斯基理论，基于企业的经营性净现金流、现金存量与投资支出、债务本金、利息、股息之间的关系，将融资类型区分为对冲型融资（健康型）、投机型融资（亚健康型）和庞氏型融资（病态型）这三种类型，在此基础上编制了中国股票市场和债券市场的脆弱性指数（明斯基指数），测度中国股市和债市的脆弱程度或不稳定性风险。

在对2005—2018年的股市、债市数据分析中，他们发现我国股市和债市的脆弱性或不稳定性风险总体上呈现下降趋势，但管控金融市场风险依然任重道远。因此，从微观方面来看，中国企业应该提高现金创造能力、抓好现金管理，推动成长性管理，这样一方面可保持企业自身的可持续经营和成长能力，另一方面有助于降低金融市场的不稳定性和脆弱性风险。

二、懂财务知己知彼 善决策运筹帷幄

吴世农教授风趣地说：“不完全懂得财务管理和会计的领导者，就好像一个只会投篮、不能得分的选手。”那么，要做一个懂财务管理的“灌篮高手”，吴教授从融资成本（WACC）和三张财务报表出发，向大家梳理和演示了其中的关键财务决策：

·筹资决策：

核心是降低筹资成本，适度负债以控制债务风险。

·投资决策：

核心是提高投资收益，保障资产质量。

·经营决策：

核心是创造尽可能多的收入、利润和经营净现金，并提高资产周转速度。

·分配决策：

核心是根据企业的现金创造能力、盈利能力、投资机会和效益、负债和偿债能力考虑现金分红，利于企业，利于股东。

·现金决策：

核心是保障经营净现金大于净利润，并持有一定量的现金应对企业经营和还债对现金的需求，防止资金链断裂。

以上五大财务决策相互依存，在执行到位的情况下，企业一般就可以保障资金链安全，不会陷入有收入、无利润、无经营净现金的白忙和危局之中。特别是，注意控制资产负债表中资产端的应收款、预付款、存货等“三只老鼠”，注重抓好负债端的应付款、预收款这“两只金牛”，也就不会陷入有收入、有利润、没有经营净现金的“白条利润”之陷阱，最终登上收入增长、利润增长、经营净现金也增长的“真金白银”之企业巅峰。

三、揭开成长性的奥秘 推动企业健康成长

成长性的奥秘之一：营业收入增长、经营净现金增长和税后利润增长之间的关系，是度量一个企业成长质量的重要依据。吴世农教授指出：1.收入增长，利润不增长，经营净现金不增长，其收入实际上是“无效收入”。2.收入增长、利润增长，经营净现金不增长，其利润实际上是“白条利润”。3.收入增长、利润增长、经营净现金也增长，才是“真金白银的增长”。

从2013—2019年的年报来看，脸书、腾讯、美的、格力、安踏等公司之所以被认为是“优等生”，是因为这些公司是收入增长、利润增长、经营净现金也增长，实现了三大指标同步增长，且经营净现金大于净利润，实属“真金白银增长型”的公司。苹果为什么“烦恼”？从吴世农教授晒出的2015—2019年苹果的财报数据，其财务绩效稳定，但收入、利润、经营净现金收入等三项稳健有余、增长乏力。

如何评价企业是否实现真金白银的增长？吴教授提出三个简单的评价方法：一是净利润现金含量，即【实际经营净现金/净利润】；二是获现率，即【实际经营净现金/应得经营净现金】；三是调整获现率，即【实际经营净现金+(应收票据-应付票据)】/【应得经营现金+资产减值】。

成长性的奥秘之二：企业利用自身留存利润所能实现的增长能力与其未来预计销售收入的增长速度之间的关系，是企业家进行财务决策选择的重要依据。所谓的自我可持续增长能力，其简单的计算方法是：g=ROE ◊ 留存收益比例，即在企业所处的内外部环境基本不变，企业的负债比例不变，企业不增资扩股的条件下，企业仅将留下的利润，按既定负债比例配套相应的债务资本，一并投入企业后，企业来年所能实现的收入、利润、经营净现金、资产、负债、权益等的增长速度。

因此，1.如果预计未来的销售收入增长率大于g，那么意味着大概率会出现“资金短缺”。在这种情况下，CEO应该做出的财务决策是：增加负债、减少分红、增发新股、开源节流或调整资产结构，或兼而有之的组合。2.如果预计未来销售收入的增长率小于g，那么意味着大概率会出现“资金剩余”，则CEO 应该做出的财务决策是：减少负债、增加分红、回购股份、兼并与收购或跨行业投资，或兼而有之的组合。吴教授再次拿出翔实的案例和财务数据，条分缕析美的收购KUKA 的背景，以及此次收购案对于美的转型发展、保持可持续增长的意义。

吴教授最后总结道：成功企业的战略财务管理，就是念好“五字经”：一是提高盈利能力；二是增强现金创造能力；三是提升价值创造能力；四是提高风险控制能力；五是维护成长能力。义利兼济，达者兼济天下。CEO 应该肩负起社会责任，得大道则自然，知春秋而不乱，做一个具有家国情怀的企业家。