三元股份偿债能力分析

陈晓枫

[提要] 北京三元食品股份有限公司（即“三元股份”）是一个以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业，最初成立于1956年，几经改名成为现在的三元股份，于2003年9月15日上市。本文对三元股份财务报表数据进行偿债能力分析，探讨三元股份偿债能力的强弱及其变化。

关键词：三元股份;偿债能力;财务报表分析

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2020年7月16日

一、引言

三元股份是中国老字号的乳企，近些年来，三元不断进行改革和兼并以突破城市型乳企困局，在2008年收购三鹿，2011年收购湖南太子奶，2015年又收购了首农旗下高端冰淇淋品牌艾莱发喜90%股权，2018年与复星联合竞购Brassica Holdings股权项目完成交割。在不断地改革与收购过程中，企业偿债能力尤为重要，通过对偿债能力的分析可以为改革与收购的节奏提供一定的依据。

二、财务报表分析

（一）财务报表分析方法。财务报表分析是建立在企业财务报表的基础上进行的，通过对报表数据分析，结合企业实际情况，可以判断企业的财务状况、运营状况、现金流状况等，从而发现问题。财务报表分析的方法有很多种，本文选用比率分析法、趋势分析法、结构分析法三种基本方法进行分析。

（二）偿债能力。偿债能力是指企业以其资产偿还其债务的能力，债务又包括长期债务和短期债务，因此偿债能力又分为长期偿债能力和短期偿债能力。企业的偿债能力对于企业的债权人和企业本身来说都尤其重要，债权人在意自己的利益是否能够收回，企业在意自身偿债能力的高低，同时又需要注意自身资金利用的灵活性。适宜的偿债能力既能保证债权人的利益，从而提高企业的信用度，又能使企业自己的资源利用最大化，有利于企业更好地发展。

三、基于财务报表偿债能力分析

（一）比率分析法

1、流动比率。一般地，流动比率越高，企业短期偿债能力就越强，表明企业拥有较多的流动资金抵偿短期债务，可以变现的资产数额也较大，债权人的风险就越小。但是，过高的流动比率表明企业的流动资产利用不够合理。三元股份五年的流动比率分别为：3.16、1.93、1.92、1.29、1.23。由此看出，三元股份的流动比率在2016年明显降低后的几年内基本呈现缓慢下降趋势，可以认为三元股份的短期偿债能力逐年变弱。

2、速动比率。同样地，速动比率越高，企业的短期偿债能力就越强，速动比率越低，企业的速动资产占比就过大，不利于企业的投资。三元股份五年的速动比率分别为：2.83、1.68、1.61、1.07、1.02。三元股份的速动比率呈现逐年下降趋势，但速动比率的下降是使速动比率趋近于1的，说明了三元股份速动资产相对于流动负债的减少，解放了一部分速动资产占用的资金。从这个角度来说，尽管速动比率逐年下降，但却是有利于三元股份的现象。

3、产权比率。产权比率越低，企业的长期偿债能力就越强，债权人权益的保障程度就越高，但过低时，企业不能充分发挥负债的财务杠杆效应。产权比率越高，企业的长期偿债能力就越弱，债权人权益的保障程度就越低，同时企业负担的负债过高可能会对企业带来毁灭性打击。三元股份五年的产权比率分别为：37.37%、54.62%、51.16%、125.99%、121.88%，总体呈上涨趋势，2018年增幅较大。可以看出，五年来三元股份的负债总额相对于所有者权益总额涨幅较大，不利于三元股份的长期偿债能力。

4、资产负债率。对于债权人来说，资产负债率越低，其债权的保障程度就越高;对所有者来说，只要企业的总资产收益率高于借款的利息率，那么企业资产负债率越大，所有者的投资收益就越大，对于企业管理者而言，适当高的资产负债率说明股东的资金得到了有效的利用。三元股份五年的资产负债率分别为：27.21%、35.33%、33.84%、55.75%、54.93%。从这五年数据来看，三元股份资产负债率逐年上涨，在2018年增幅明显，表现了三元股份在资金利用方面积极的一面。

5、比率分析结论。根据三元股份五年的财务报表数据，计算出它的四个偿债能力相关指标如表1所示。综合以上，三元股份自2015年到2019年，偿债能力稍有减弱，但目前尚为稳健。（表1）

由表1可以看出，2016年和2018年这两年的四个偿债能力指标变化都较为明显，根据对三元股份五年财务报表的分析，引起指标变化明显的主要因素是短期借款的大幅增加。其中，2016年三元股份实施了一次重大资产重组，收购了北京艾莱发喜食品有限公司90%的股权，从而实现对流动资产的高利用率;2018年三元股份全面开启品牌焕新工程，采取了选定新的品牌代言人、引入多种创新的互联网营销方式等多项措施，加快企业改革进程，造成了产权比率和资产负债率的明显增高。

（二）趋势分析法。本文对三元股份选取了五个重要的指标，运用趋势分析法进行计算、比较与分析，如表2、图1所示。三元股份的应收票据在2019年降幅最大，达到99.03%，这主要是由于收回了到期款项;其他流动资产在2016年陡增，达到14140.86%，主要是期末尚未到期银行保本理财产品的增加，但它在其他期間都是下降的;在建工程在2019年猛增达到238.40%，这是由于北京艾莱发喜新建库房项目增加造成的，同时在建工程在其他期间也都是下降的;短期借款在2016年陡增，达到9841.39%，这是由于收购北京艾莱发喜食品有限公司 90%的股权造成的银行短期借款的增加，且五年内短期借款只有在2017年稍有减少;长期借款在2018年猛增，达到841.58%，这主要是因为收购法国Brassica Holdings公司导致的银行借款增加。从整体看，负债变动幅度与资产变动幅度相当，但负债总额变动较资产总额变动较大，增加了三元股份的债务压力。（表2、图1）

（三）结构分析法

1、资产结构分析。三元股份2015～2019年总资产结构比率如表3所示。2015年，三元股份的货币资金结构比几乎达到总资产的一半，2016年较2015年大幅降低了24.85%，2018年结构比较2017年降低了9.03%。存货的结构比变化不大，总体呈现先增后降的态势。可以看出，三元股份对货币资金的利用逐渐灵活，管理层通过一系列的改革、兼并等动作增强了资金运用能力。（表3）

2、负债结构分析。三元股份2015～2019年总资产结构比率如表4所示。三元股份的长期借款结构比2018年较2017年明显增加了29.85%，并且长期借款的结构比在所有期间都高于短期借款的结构比。短期借款结构比稍有起伏，但变化不大。可以看出，三元股份长期借款占负债总额较高，短期借款占比非常小，三元股份的偿债压力主要来源于长期借款。（表4）

四、结果与讨论

综合上述三种分析方法得出的结果：根据比率分析，三元股份的流动比率较低、产权比率较高，但速动比率、资产负债率表现良好，可以认为三元股份偿债能力较为稳健;根据趋势分析，三元股份的负债总额增加稍高于资产总额增加，但两者增长幅度相当，这对偿债能力影响不是很大;根据结构分析，三元股份资金利用率较高，偿债压力主要来源于长期借款。

根据以上三种分析方法得出的最后结果来看，三元股份的偿债能力并不悲观，可以持观望态度。与此同时，也侧面反映出三元股份一系列的改革和兼并有利有弊，丰富了产品结构，还能改善提升公司的盈利能力，提高自身的资金利用能力，但加重了偿债的压力。鉴于三元股份的偿债能力，三元股份可以放缓改革步伐，以稳中取胜。

主要参考文献：

[1]刘丽.三元谋求突破城市型困局发力低温奶市场[J].乳品与人类，2016（01）.

[2]刘颖.华能国际价值评估案例分析[D].华中科技大学，2010.