经济评价的净现值法及内含回报率研究

周紫颖 刘畅

摘要： 评价指标、评价标准、评价方法对于投资项目决策十分重要，将直接影响到投资项目决策结果和投资效益。文章就现行投资项目评价指标、评价标准、评价方法进行了深入的探讨和分析，主要介绍了应用净现值法（NPV）和内含回报率（IRR）进行项目投资时的相关概念和基本的评价方法，并针对两者之间存在的区别与联系进行分析，阐述了项目投资经济效益评价的具体标准和评价方法。

关键词：投资项目决策 ;经济评价 ;净现值 ;内含回报率

净现值首先依据项目方案所期望的基准收益率（i0），将一个方案在规定的寿命期内各年的净现金流量（收益与支出的差额），按照设定的折现率，折算到寿命期初，也就是期初建设期的现值，这些现值的代数和就是净现值。净现值也可以理解为项目方案的全部收益现值减去全部支出现值的差额。使用特定的贴现率，将所有初始投资后的净现金流折算为初始投资时的现值，其最终的结果是绝对数。因为NPV法与最大化股东财富的目标相一致，所以在评估资本预算项目时应优先采用NPV法。

在方案绝对经济效果评价下，当NPV≥0时，方案可行;当NPV<0时，方案不可行。在方案相对经济效果评价下，净现值最大的方案优。当净现值等于零（NPV=0）时，说明项目方案的收入折合的现值等于支出折合的现值，投资的本金能够被收回，并刚刚实现基准投资收益率i0的盈利水平;当净现值大于零（NPV>0）时，说明项目方案的收入折合的现值大于支出折合现值，即项目方案的投资能够收回，并实现基准投资收益率i0的盈利水平的同时，且有现值的超额收益;若净现值小于零（NPV<0）时，说明项目方案的收入折合的现值小于支出折合的现值，达不到基准投资收益率i0的盈利水平，无法补足本金的投入水平，方案不可行。

净现值指标需要考虑资金的时间价值，将整个寿命期的收益状况纳入考察范围，例如：通货膨胀率、投资项目的风险、利率、投资者的心理预期等，经济意义较直观。但要先确定一个较准确的基准投资收益率，或高或低都会导致最终做出错误的决策。

该方法考虑货币的时间价值，展现出投资方案的净收益额，具有广泛适用性;能评价某种可能的项目组合所产生的效果，还考虑了相关风险，将企业风险和期望收益率或资金成本率综合进行考虑;若必要报酬率不断变化，则NPV法更适用;当净现金流入和净现金流出交替发生时，NPV法比IRR法更可靠。但净现值法表明的是未来的盈亏数，不能揭示投资方案最终的实际收益率。容易出现决策选择投资大、收益大的方案，而忽视那些收益总额小，但投资效益好的方案;不同规模之间有局限性;贴现率的确定有一定的困难;贴现时使用的折现率不现实可能会导致错误的决策。

在现实经济生活中，有的投资项目无法准确计量经济效益，而企业又必须进行，例如受到政府重视的环境污染控制、安全保护措施、员工教育设施等项目的实施，在实际中可能得不到正的净现值。面对这种情况，企业可以选择净现值负值较小的方案来减少损失。

内含回报率（IRR）实际上是一个贴现率，该贴现率能使净现金流入的现值等于初始投资，是反映投资正好收回时的贴现率。也就是使一项投资NPV为零（NPV=0）时的贴现率。将内含报酬率ri与必要报酬率io （企业预先确定的标准）来对比，如最低回报率、另一可行的备选投资的回报率或者行业平均回报率。

当内含报酬率>必要报酬率时，方案在经济上是可行的;当内含报酬率<必要报酬率时，方案在经济上是不可行的。内部收益率反映资金在项目寿命期内还未收回的投资收益率。寿命期内每年的资金经过内部收益率折现后，一直处于本金未被收回的状态。当项目到达寿命期期末时，投资的资金刚好被每年的净现金流入全部收回。因此，内部收益率也可反映项目对初始投入资产的偿还能力，同时，也可以从侧面反映出企业对贷款利息率的承受能力。

该方法考虑了资金的时间价值;根据现金流分析投入是否合理;通过计算内含回报率，比较不同规模的投资项目;反映各个投资方案可能达到的实际报酬率。但不能反映各种投资方案的净收益;内含报酬率法不能评价某种可能的项目组合所产生的效果;当净现金流入和净现金流出交替发生时，该资本预算项目将具有多个IRR;内含报酬率法假设再投资利率等于IRR很难实现。

内部收益率在单个方案、正常方案中应用广泛。正常方案在寿命期内的净现金流量均为正数，除投产初期是负数。且寿命期内净现金流量的正负号只有一次从负到正的变化，所有的负现金流量都出现在正现金流量之前。

NPV、IRR的共同点是对项目的风险或不确定性具有相同的基本假设前提，因此风险或不确定性不是此处要考虑的主要问题。都考虑到了：货币时间价值、初始现金投资、初始投资后的所有现金流，都依赖于预设回报率准确性。

NPV、IRR的区别是NPV是绝对数，IRR是相对数。NPV结果的准确性取决于贴现率的选择： IRR数值高不一定就能接受，要进一步评估其是否值得投资。多个项目的NPV可相加，而IRR不能相加或求平均值。如果项目期内必要报酬率是不断变化的，NPV更有用，无法使用IRR判断项目的可行性，因为没有单一的报酬率和单一的IRR。当项目整个周期出现非常规现金流时，NPV 更可靠，IRR 不可用。两者具有不同的再投资回报率假设：NPV假设的前提是企业能以必要报酬率对所有现金流入再投资;IRR法的假设是以IRR对所有现金流入进行再投资。

两种方法的立足点不同：NPV法是绝对值指标，强调项目结果的整体效益，适用于方案评价，可用于单方案评价的指标，但不能直接用于方案选择。而IRR是效率型指标，在独立方案比较时可以按照方案进行排序。未来的项目投资分析应建立在联系实际与现状的基础上，这样才能在取得经济效益的同时，探索出新的途径。

参考文献

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