创业板注册制改革对创业投资企业的影响

焦兵

摘 要：《创业板改革并试点注册制总体实施方案》的出台标志着创业板注册制改革进程由筹备期进入实施期。此次改革有利于完善资本市场制度建设、丰富相关金融产品、增强市场活力、提振投资者人气。本文从创业板概念出发，分析了创业板注册制改革对创业投资企业的影响，并对创业投资企业的发展提出了几点建议。

关键词：创业板  注册制改革  创业投资企业  影响

自2020年3月1日起，新修订的《证券法》正式落地，在深入分析我国证券市场运行阶段特点的基础上全面推行证券发行注册制度。4月17日，证监会印发了2020年度立法工作計划，资本市场53项新规待出台，创业板注册制试点改革的配套规则制定工作作为重点项目被提及，包含制定《创业板上市公司持续监管办法》、修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》以及《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》三项。4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，意味着创业板注册制改革大幕拉开。

一、创业板简述

（一）创业板的概念

创业板即第二股票交易市场，为暂时不能在主板上市的创业型企业、中小企业、高科技企业，提供融资途径和成长空间。创业板是主板的补充，在资本市场中具有重要地位，与主板市场相比上市要求更宽松，遵循低门槛进入、严要求运作的原则，帮助有发展潜力的中小企业解决融资问题。

（二）创业板与科创板的区别

科创板独立于现有的主板市场，是一个新设的板块，在该板块内进行注册制试点。从市场功能的角度看，科创板是资本市场和科技创新深入融合的产物，能补齐资本市场服务科技创新的短板。同为注册制，创业板与科创板有什么区别呢？

就相同点而言，两个市场的交易机制基本一致，IPO注册审核程序以及法律责任等条款也几近相同。两个市场的不同点主要表现在以下三个方面：第一，行业定位不同。科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业。创业板包容性更大一些，主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。第二，上市条件不同。科创板设置了5套上市标准，创业板只有3套标准，创业板比科创板上市门槛有所降低，并且允许非盈利企业上市，但设有一年过渡期。第三，IPO跟投要求不同。科创板要求券商对保荐的所有项目进行强制跟投，创业板仅要求对“未盈利、红筹架构、特殊表决权以及高价发行”四类公司强制性跟投。

二、创业板注册制改革对创业投资企业的影响

（1）创投行业的退出渠道有限，其中最重要的退出渠道就是投资项目的上市，在核准制下随着IPO审核的加强，创业投资企业通过IPO实现退出的数量下降，因此，“退出难”一直是困扰创业投资企业发展的难题。创业板注册改革的实施将为项目退出提供更加开阔的渠道，无疑是对创业投资企业的重大利好。退出通道的顺畅，一方面使创业投资企业实现了项目退出，缩短了投资期限，也提高了创投行业资金的使用效率，有利于创业投资企业开展下一轮资金募集，促进金了资金在一、二级市场间的良性循环;另一方面有进入创业板意愿的企业为了在拓展市场、法人治理等方面获得帮助，会选择经验丰富的创投机构，这将促使创业投资企业不断提升自我，获得更多客户资源，提高投资数额，助力产业升级。

（2）注册制带来了更加完善的信息披露制度，依靠财务造假和欺诈上市等手段哄抬股价的行为将受到更加严厉的处罚，采用制造风口引发股价疯狂上涨的套路也会最终在信息披露之下原形毕露。创业板注册制改革对中国资本市场的重要意义就是提高违约成本，通过严格的法规对造假欺诈行为的威慑作用，质地较差的投资项目即使上市也会被淘汰，资本市场的生存逻辑逐渐回归价值投资。

（3）核准制会限制审核通过IPO的项目数量，这也造成了行业内的领头企业成为稀缺资源。创业投资企业在争抢这些项目时往往会抬高报价，于是创业投资企业进入投资项目时的成本较高，又寄希望于上市后以丰厚的回报退出，这种期望会通过市盈率从一级市场传递到二级市场，普遍形成了IPO市盈率预期较高的状况。通常，创业投资企业对Pre-IPO项目的理性估值是10-15倍市盈率，然而实际上一些项目的估值超过25倍。按高市盈率上市的项目其发行定价必然较高，这就意味着投资项目上市之初就已经透支了未来相当长一段时间的成长空间，一旦企业经营出现问题，将诱发股价的大幅波动，在注册制相关交易机制的规定下，破发或将常态化，创业投资企业在退出时承担的风险将加大。因此，创业板注册制改革将显著影响上市企业IPO后的价格表现，对创业投资企业甚至中介服务行业的专业性提出了更高的要求，新股定价逐渐趋于市场化，通过打新挣利差的模式将走不通了，只有真正懂产业、懂资本市场、具备价值发现能力的创业投资企业才能在创投行业脱颖而出。

三、对创业投资企业提出的几点建议

（一）找准项目市场定位

创业板注册制的推行将为诸如移动互联网、文化娱乐、传统产业改造等技术属性并不突出的企业提供上市机会，而科创板更适合产业和技术上更先进、处于创新前沿的企业。创业投资企业在选择投资项目时，要明确投资项目在行业中的位置和经营状况，在投资前就对投资项目规划好退出路径，利润和收入能让市场看到的投资项目比较适合选择在创业板上市，目前利润状况不明确但未来有非常大市场空间的投资项目可以选择在科创板上市。

（二）注重企业核心价值

随着注册制改革的深入，越来越多的细分行业龙头企业会进入二级市场变成上市公司，退市机制的逐渐健全有助于市场形成优胜劣汰的良性循环，投机炒概念等行为也将面临更大的风险，经营状况不好的上市企业会被市场甄别而遭到淘汰，即使没有退市也会被投资者忽视而股价表现低迷。注册制实施后，创业投资企业在选择投资项目时要以公司实际价值、产业发展方向为首要关注点，注重项目本身的质量，只有那些具备核心价值的投资项目才会在市场竞争中脱颖而出，同样的，只有长期坚持价值投资理念的创业投资企业才会在资本市场上走的更远。

（三）采用分散投资模式

创业板注册制改革将逐步完善二级市场再融资及相关配套政策的建设，多层次资本市场的体系更加完整，资本证券化更加多元化和市场化，半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革的制度红利，并将催生一批优质新兴企业。采用分散投资模式的创业投资企业通常会储备较多IPO项目以及已投项目，这不仅可以在一定程度上分散投资风险，而且这些投资项目上市后可以产生更高的投资收益，资本市场投资生态有望重塑，资源也将更集中于新兴产业、行业领头企业及优质创业投资企业。

四、结束语

综上所述，创业板注册制的实施将对我国资本市场的发展产生深远影响，投机炒作现象将逐渐被价值投资所取代，市场上的龙头企业在注册制改革的政策支持下将会拉大与其他竞争对手的竞争优势。对于创业投资企业而言，应该坚持专业化发展道路，建立科学的企业价值评估体系，采用分散投资的策略降低风险，实现可持续发展的目标。

参考文献

[1]郭霖麟，夏维力.中国创业板投资者情绪波动特征以及影响因素研究[J].科技与经济，2017，30（2）：16-20.