企业短期融资券风险与实证研究分析

李川东

摘           要：短期融资券是企业直接融资工具的一种，这种融资方式深受众多企业欢迎。在实际运行的过程中，不论是对发行主体还是资本市场的投资者来说，短期融资券都存在一定的风险。从信用风险来看，除了国家宏观经济状况外，企业自身经营状况以及违规操作是风险的重要影响因素;从财务风险来看，主要有负债因素和经营管理因素，由于短期融资券发行规模大，期限短，对企业的偿债能力有很高的要求，而企业如何有效使用资金将在很大程度上影响到企业的财务风险。为此，本文探究了企业短期融资券的风险并展开实证研究。

关键词：短期融资券;风险分析;实证研究

随着社会经济高速发展，企业竞争也日益激烈，而企业的发展涉及两个重要的方面：投资和融资。合理安排投资和融资对企业的发展乃至生死存亡至关重要。融资方面，成熟的企业除使用以银行等金融机构借款为主的间接融资渠道外，均将在资本市场进行直接融资作为重要的融资渠道扩充。发行短期融资券就是一项常见的融资途径，帮助企业扩大资产规模的同时，促进企业发展与战略转型。但是，伴随着短期融资券带来的收益，短期融资同样存在风险。为此，企业相关管理者要认识到短期融资券存在的风险，从而更好地利用其支持企业发展。

1.企业短期融资券的信用风险与财务风险

1.1信用风险

首先，发行主体在公司治理方面存在问题，可能导致短期融资券存在信用质量下降。一些发达国家在短期融资券发行方面的专业性相对较高。例如，美国的商业票据绝大多数是由大型企业集团或者跨国企业的专门财务公司或者金融服务公司完成发行的，只有一少部分是由企业作为发行人完成发行的。而这些公司在金融管理方面十分专业。而在我国，早期阶段发行的企业短期融资券的发行主体为国有企业，这些企业在法人治理制度、股权、所有权、经营权等方面存在不透明的现象，有些国有企业存在刻意隐瞒财务信息的情况。发行主体公司治理的不完善和信息披露的不透明，将增加短期融资券的信用风险。

其次，短期融资券市场扩充带来的发行主体资质良莠不齐，加剧了短期融资券的信用风险。短期融资券在我国发行的初期，发行主体的资产规模、股东背景等资质相对较高，只有大型国有企业在可以发行，其信用质量能够得到保证，外加市场资金十分充裕，短期融资券在市场一经发售供不应求，各发行主体之间几乎没有信用利差。但是随着短期融资券市场的不断扩充，陆续有除大型国有企业之外的其他发行主体加入其中。民营企业、外资企业及中小型企业等也参与到短期融资券的发行行列中，造成短期融资券的发行主体信用质量难以保证，信用风险也随之提升。

再次，我国的信用评级体系有待完善。从我国现有的信用评级制度来看，评级结果缺乏公信力，普遍不受认可，主要表现在如下几个方面：

第一，评级手段相对落后。大部分的评级方法存在滞后性，仅对行业状况、未来发展趋势、行业风险及发行主体的财务状况等指标进行评级，而没有关注到短期融资券的特征。忽略了发行主体的资产流动情况、经济弹性等短期财务指标，也没有重视相关的偿债措施。

第二，评级标准缺乏统一性。目前短期融资券评级标准存在不统一现象，还有很多发行短期融资券的企业缺少历史数据，难以进行参照，这对短期融资券信用评级工作造成了一定的困难。

第三，评级机构出具的评级结果不够客观。有些评级机构在评级的时候很难保持其客观独立性，出具难以反映企业真实情况的评级结果。根据当前存量企业短期融资券统计结果，发行主体的主体信用等级均较高，其中可能存在因监管机构对发行主体资质有较高要求而给出虚高信用等级的情况。但是，信用评级结果会对投资者的判断形成影响。

第四，信用增级与资产支持有待提升。信用增级需要通过第三方的担保，从而提升信用支持，备用信用证无法增级。信用证在发债过程中是不被认可的，只有担保机构承担无条件不可撤销的连带责任保证担保才能提升债项级别，提升投资者对企业短期融资券的信任。对于一些企业信用不高的民企与中小型公司来说，这样的方法十分奏效，可以视为提升短期融资券的一种方式。通常情况下，短期融资券信用级别由公司整体经营与财务风险决定，资产支持短期融资券由特殊的资产信用水平决定，资产质量高的能够获得较高的信用评级，其偿付能力也会有所保障。

1.2财务风险

对短期融资券融资的财务风险主要是根据不同货币政策环境下的短期融资券的融资行为来分析，具体分为两个方面，一是负债因素，由于短期融资券发行规模大，期限短，对企业到期偿还债务能力提出了很高的要求，因此短期内会影响到企业的财务风险。二是经营管理因素，即企业如何使用发行短期融资券所募集的资金，如果存在短融长投的现象，则很大程度上会影响到企业的财务风险。

首先，企业的负债因素可以分为两个角度来考虑，一是企业的融资成本角度，二是企业的短期偿还能力角度。先来看融资成本角度，融资成本的实质就是资金的使用者支付给资金的所有者的报酬。针对短期融资券来说，其财务风险的主要影响因素来源于向投资人支付的利息。通常认为，理性的企业融资会遵循内部融资—无风险债券—有风险债券—股权融资的顺序来进行融资。融资成本越高，给企业带来的财务风险也越高。随着近年来短期融资券的发行利率在逐步上升，作为债务融资，这种融资方式的成本的提高，势必给企业带来了一定的财务风险。此外，由于短期融资券属于短期资金，因此，企业的短期偿还债务能力就显得尤为关键，它反映的是企业偿付日常到期债务的能力。我国企业的短期融资券發行规模大，发行期限都在1年以内，发债企业都需要在1年内还本付息，同时由于短期融资券不可能像短期银行贷款那样可以展期或者重新谈判，短期融资券到期还本付息的刚性要远大于短期银行借款，这样短期融资券产生的短期风险也远大于短期银行借款的风险。

其次，经营管理因素也会对企业的财务风险形成一定影响。如果企业具有一定的经济实力，则会在生产经营过程中不断扩大规模提升经济效益，从而巩固自身的财政基础，企业在面临财务风险时，则会有较强的抵御能力，降低财务风险的发生概率。可见，企业的生产能力与规模大小会影响财务风险。另外，企业的资金周转效率也会影响到短期融资券风险，企业的主要承载力取决于短期资产运营能力，流动资产的变现周期与回报周期越快，就会提升资金的使用效率，从而降低短期融资券的风险。

最后，市场因素是影响短期融资券风险的一项因素，在市场经济运行与存在的过程中，存在较大的不确定性，市场环境随时都在发生变化，在这样的环境下，市场信息处于不平等的状态，很容易出现市场信息滞后的情况，从而影响了投资者的判断。债券主体的信用评级是判断一项短期融资券风险的主要依据，如果企业主体的信用评价等级提高，投资者会加大投资力度，从而为企业带来更多的收益，相反则会为企业带来财务风险。

2.实证分析

企业通过发行短期融资券的方式获取资金支持，在短时间内要连本带息的归还给投资者，从理论上来说，要用资金支持企业生产经营活动。大部分企业在短期融资券发行的时候，都会向投资者说明，募集的资金用于企业发展运营、降低财务成本，并将补充企业运营后剩余的资金用于偿还银行贷款。通过分析研究可以发现，大部分情况下，企业发行短期融资券所募集的资金基本都会用于补充流动性资金，还有一些用于偿还银行贷款的行为。对于企业来说，这种行为改变了企业原有的融资结构与投资组合方式，对企业资金的流动效率造成了一定的影响，容易出现由于企业流动性不足而造成的资金断裂情况，从而提升了企业的财务风险。

一般而言，短期融资券的优势在于期限短，投资人要求的风险补充较小，相应地债券利率更低。对于大型国企而言，发行短期融资券有助于突破利率下限，推动银行投资人的大额包销，引导短期融资券债券利率持续下行，甚至出现短期融资券利率和国债利率持平的情况。而对于弱评级企业来说，短期融资券的优势也很明显，有助于债券的成功发行。

从投资方面来说，短期融资券属于信用债券，企业将短期融资用于长期融资势必会对企业造成一定的财务风险，进而影响到期兑付的问题。从企业的角度分析来看，资金的来源与使用的组合结构存在一定的客观规律，短期融资要用于短期资金使用中，长期资金投资需要通过长期融资渠道实现，如股票及长期债券等。遵循科学的发展规律势必会促进企业稳健发展运行，否则企业将陷入流动性不强的风险中。成本是企业融资过程中需要考虑的一项内容，但是短期融资的低成本需要以短期内还本付息、再融资，是极可能导致流动性不足为风险代价的。从投资者的角度分析来看，短期融资券的投资人要有一定的风险防范意识，随时关注企业资金的使用方向，从而以风险高低判断短期融资券的利率。以监管者的角度出发，要出制定明確的规定限制短期融资券募集资金的用途，严格限制企业将短期融资用于长期投资中[2]。

3.企业短期融资券的信用风险与财务风险的防控对策

为了有效防控企业短期融资券的信用风险与财务风险，实现企业与金融机构、银行经济效益最大化，应当采取科学、健康的风险防范措施。结合当前企业短期融资券的信用风险与财务风险来看，需要从以下几个方面入手。

其一，结合企业短期融资券市场环境，在政府部门、行业部门的约束和协调之下，建立健全发行体财务指标披露机制，针对各企业的财务经济状况、信用情况进行公布、披露。在市场中全面公开企业的财务信息、信用信息，为金融机构、银行的债券发行经营战略打下良好的基础与保障，避免信誉不良企业与财务信息造假等情况造成的债券市场经济损失。

其二，适当的开展企业短期融资券调控管理，避免企业“短债长用”的问题。通过签订金融合同的形式，明确企业和金融机构、银行的权责，若超出期限仍未还本息，必须要采取一定的惩罚措施，有效监督企业短期债券的使用情况。借助严格的“短债长用”管控手段，有效约束不良企业金融行为，并让企业意识到需要承担后果的严重性。

其三，全面提升金融机构、银行、投资者的安全防范意识，在确定购买短期融资券的过程中，必须进行严格的风险审核。人民银行应该发展自身的管控权责，对短期融资债券开展严格的风险管控工作，确保金融机构、银行、投资者的经济效益与金融安全。

结语

综上所述，企业短期融资券是一种运作快、成本低的金融工具，但是随着短期融资的高度发展，其信用风险与财务风险也随之提升。面对企业短期融资券风险的不断提升，要加强信用评级及财务风险管理，避免企业将短期融资用于长期项目中，提升资金管理能力，出台相应的监管政策，从而规范企业融资行为，促进企业短期融资发展。

参考文献：

[1]武若男.信用评级真的偏高吗——以亚邦投资集团短期融资券违约为例[J].新会计，2018（06）：20-24.

[2]马翠花.新疆中小微企业小额短期融资券融资模式调查研究[J].现代商贸工业，2018，39（02）：109-111.