中医药企业复杂环境中创新速度与企业价值互动机制研究
2020-11-02苗吉祥孟庆军吴剑平
苗吉祥 孟庆军 吴剑平
摘 要：在国家“大健康”政策的扶持下，中医药企业的发展迎来大好时期。同时，在疾病发展速度不断加快的复杂环境下，中医药企业创新速度的加快尤为关键。选取我国2014—2018年34家中医药上市企业的面板数据，采用固定效应模型来分析中医药企业创新速度与企业价值之间的互动机制。研究结果表明，中医药企业的创新速度与企业价值之间显著正相关，创新速度的提高带动了企业价值的提升。同时，中医药企业的创新速度与企业价值之间呈倒U型曲线关系。对此，提出中医药企业应以协同创新等思路有效地加快创新速度的对策。
关键词：“大健康”政策;中医药企业;创新速度;企业价值
中图分类号：F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）25-0014-05
引言
悠悠民生，健康最大。随着全社会健康意识的提高，习近平总书记在全国卫生与健康大会上提出了“大健康”的发展布局，强调未来要重点全方位发展与民生紧密相关的健康事业[1]。中医药作为中华民族的特色医药，在推动我国大健康事业发展，以及人民生活健康水平的提高方面发挥了巨大的作用。如中国药学家屠呦呦和其团队受中医药古方启发研制出的青蒿素，为人类对抗疟疾做出了重大贡献，使得中医药在全世界大放异彩。
然而在人类疾病图谱快速变化的当下，中医药的创新也面临着更为复杂的环境，唯有加快新药研发的创新速度，才能与疾病赛跑，捍卫人类的生命健康，同时也提升自身的价值。如新冠疫情的突然来袭，就是对药品创新速度的一次重大考验。兵贵神速，中医药在新冠肺炎疫情防控的战疫中，也通过中国式的方法及时研制出了“清肺排毒汤”等中药辅助治疗配方，充分发挥了中医药“治未病”以及综合调节的作用，为打赢这场疫情攻坚战发挥了巨大的作用。
在中医药的创新过程中，中医药企业是主体和中心所在，发挥着凝聚各方的资源、满足社会的创新需求的重要作用，同时，更是中医药创新的主阵地，在推动中医药创新速度的提升方面发挥着巨大作用。因此，在“大健康”政策的背景下，研究中医药企业创新速度与企业价值之间的关系，对于增强中医药企业创新的动力，以及推动健康事业的发展有着重要的意义。
一、已有研究述评
在有关企业创新速度的含义的已有研究中，多从时间跨度的视角来定义创新速度。Chen在企业产品开发周期的研究中认为，创新速度是指开发的效率[2]。Stalk在研究中认为，企业的创新速度是一种基于时间角度的竞争优势。目前国内基于创新速度的研究较少，且在研究中对于创新速度的定义也多基于国外学者的已有研究[3]。
在具体的衡量指标上，Manisfield[4]以新产品投放过程中两个标志性阶段之间的时间跨度来衡量创新速度，Griliches[5]将创新速度指标定义为本年度新产品的销售收入。项云帆[6]将企业R&D的支出比率与产业平均的比值作为衡量创新速度的指标代理变量，李华等[7]将创新速度表示为企业产品的成长率。由此可以发现，不同学者对于创新速度这一指标的定义因研究目的和需要的不同而不一。
有关创新速度和企业价值的相关研究中，朱艳丽以我国2010—2016年A股上市公司为样本进行研究，发现研发强度对上市公司价值的影响存在着门槛效应，在不同的区制之间存在着显著差异[8]。单鹏等以我国30家高新技術创业企业为样本进行研究，发现创新速度在以创业为导向的企业绩效中起着中介作用，对于企业绩效的影响也有着倒U型的关系[9]。俞立平等人研究发现，我国高技术产业的创新速度与产业的效益之间呈U型的曲线关系，当创新速度为51.52%时效益达到最低值[10]。由此可见，已有研究中多认为创新速度与企业价值之间存在着互动机制，但有关影响的具体路径结论不一。然而已有研究得出的结论多是基于不同的样本，孙卫等在研究中认为，应结合不同企业所处的具体行业背景来讨论创新速度与企业绩效之间的关系，如此才能有针对性地给出相应建议[11]。因此，本文选取了中医药行业，具体研究中医药企业创新速度与企业价值之间是否有独特的互动机制。
二、实证研究
1.数据来源。选取了2014—2018年中医药上市企业在年报中的公开披露的R&D投入和企业价值相关数据，剔除了ST、ST*企业以及未披露相关数据的企业后，最终选取了34家中医药企业。数据来源于Wind数据库，样本数据使用Stata 软件进行相关处理。
2.变量选取。在对于中医药企业的企业价值的指标上，更多地考虑其未来发展前景，因此选择收益法，以总资产收益率和净资产收益率作为被解释变量，解释变量中，以本年度研发支出占销售收入的比率作为研发支出强度指标。最关键的创新速度指标，考虑到数据的可得性以及计量需要，研究过程中我们在借鉴Griliches的方法的基础上以本年度新产品销售收入与上一年度新产品销售收入的比值表示。此外，已有的研究结论多认为企业创新速度与被解释变量之间呈非线性关系，考虑到中医药新药创新的特殊性，往往涉及投入临床使用以及药品安全性等问题，过慢或者过快的创新速度可能都不是最理想的创新速度。因此，在解释变量中增加一项创新速度的平方项，来验证中医药企业创新速度与企业价值之间是否存在着非线性的关系。由于模型设定的需要，本文还选取了企业规模和财务杠杆两项控制变量，最终选取各项变量（如表1所示）。
3.模型构建。为了研究中医药企业创新速度对企业价值的影响，我们在进行Hauseman检验的基础上，使用固定效应面板数据进行分析，分别以ROA、ROE为被解释变量设定了以下模型：
ROAit=α0+α1iSSit+α2iSS2it+α3iRDIit+α4iLEVit+εit
ROEit=β0+β1iSSit+β2iSS2it+β3iRDIit+β4iLEVit+εit
4.描述性统计分析。表2汇总了估算中使用的所有变量的描述性统计数据。其中，创新速度的标准差较大，说明不同中医药企业之间的创新速度相差较大。研发投入强度最大值仅为0.134，说明中医药企业研发支出占销售收入的比重很低，初步可以认为中医药企业存在研发投入不足的问题。
5.单位根检验结果。考虑到面板数据中包含着时间序列可能会存在伪回归导致模型的估计结果存在误差，因此首先对变量进行了ADF、PP单位根检验。表3的单位根检验结果显示，所有变量为平稳序列。
6.相关性分析。表4显示了选定变量的Pearson相关系数，由表4可见，所有自变量的相关系数都低于0.65，变量间的独立性较好;因变量ROA与大多数变量具有显著的正相关关系;创新速度SS与ROA和ROE都保持正相关关系;RDI与ROA和ROE之间均为正相關。虽然SIZE与ROA呈正相关，但LEV与ROA和ROE均呈负相关。
7.回归分析。由于分析的是中医药企业创新速度与企业价值的互动机制，在借鉴俞立平[10]有关科研经费和产出之间互动关系的研究的基础上，我们采用了面板向量自回归模型，并采用广义差分矩法进行估计。该模型结合了面板数据以及时点和个体效应的优点，视所有变量为内生性变量，而并非像传统多元回归模型严格区分解释变量和被解释变量，从而结果能够很好地体现变量间相互影响的互动关系。表5列出了解释变量ROA和ROE的固定效应面板模型的数据分析结果。
在表5的两栏中，RDI均与公司规模与资产收益率之间都存在显著的正相关关系。这说明，中医药企业增加研发支出有利于企业价值的提升。两个模型中SS的系数均在P<0.05时显著为正，而SS的平方项的系数则显著为负。这说明在两个模型中，中医药企业创新速度与ROA和ROE呈现倒U型关系。这一结果表明，创新速度最初增加了中医药企业的盈利能力，但在创新速度继续加快的后期阶段，资产收益率和权益收益率却在下降。
控制变量的回归结果中，当中医药企业的资产规模增加1%时，总资产收益率会增加0.22%，净资产收益率会增加0.053%。这表明，随着中医药企业规模的扩大，盈利能力将会提高。杠杆率则与企业的盈利能力之间都存在显著的负相关关系。当中医药企业的债务比率增加1%时，其盈利能力将下降0.167%，其自身获利能力将下降0.25%，说明一些负债较高的中医药公司在竞争中可能处于劣势地位，高负债也会使得企业的破产风险增加。
三、模型分析结果及存在的问题
随着“大健康”政策的扶持和疾病发展速度的加快，中医药企业的创新面临着复杂的环境，创新速度的提高尤为关键。本文从中医药企业的创新速度入手，选取2014—2018年的相关数据，使用固定效应模型研究其与企业价值之间的关系。基于模型得出了以下分析结果，并从结果中发现了相应的问题。
1.中医药企业存在研发投入不足的现象。表3的描述性统计结果中，34家中医药上市企业研发投入的平均强度仅为1.7%，最低值甚至只有0.1%。研发支出的不足也导致了其对于企业价值的提升作用的不明显，在表4的结果中，研发强度每增加1个单位，对于ROA、ROE的贡献值分别为0.129、0.096。这说明，我国中医药企业普遍存在着研发投入不足的情况。对比近五年来西药企业中研发支出排名第一的恒瑞制药，2018年全年研发投入高达27亿元，远高于同期中医药上市企业的研发投入。在创新环境日益复杂的当下，中医药企业也应向西药企业学习，以研发支出促进创新速度的提高。
2.中医药企业缺乏协同创新机制。表5的固定效应估计结果中，中医药企业的财务杠杆水平与企业价值是负相关的关系。表3的描述性结果中34家中医药上市企业的财务杠杆值为0.67，说明大多数中医药企业的经营较为稳健。但是过于稳健的经营风格可能趋向于保守，没有充分利用财务杠杆撬动更多的资金用于支持研发投入的增加和创新速度的提高，从而使得企业的财务没有对企业价值的提高起到正向的促进作用。因此，未来中医药企业应在保证企业经营稳定性的前提下更多地利用外部的资金资源，构建协同创新的发展模式。
3.中医药企业的创新速度有待进一步提高。表5模型估计的结果中，创新速度的平方项与ROA、ROE均显著负相关。这表明，中医药企业的创新速度与企业价值之间是倒U型的非线性关系，当创新速度达到极值点，企业价值就可达到最大。因此，处于上升期时应尽量提高创新速度，推动企业价值的提升。但考虑到中医药企业所处的药品行业的特殊性，超过极值点创新速度过快时，药品的研发风险也在增大，还可能因过分追求速度的提高而带来一些新药质量不合格的现象，不利于企业价值的提升。因此，中医药企业在提高创新速度的同时应把握好“度”。
4.应利用互动机制，以创新速度带动企业价值的提高。表5的回归结果中显示，中医药企业的研发支出强度与ROE、ROA之间为良性的互动机制，能够相互提高。而创新速度与ROE、ROA之间则为倒U型的互动关系，当创新速度达到极值点时，能实现企业价值的最大化。因此，中医药企业价值的提高应充分利用这一互动机制。增加研发支出强度，带动企业价值的提高，同时在达到极值点之前提高企业的创新速度。并且，企业价值的提高将会带来更多融资等方面的路径，从而有利于下一轮研发资金的筹集以及创新速度的提高。
四、加快中医药企业创新速度的对策
1.中医药企业应加大中医药创新的资金投入。创新资金是中医药企业进行各项研发活动的基础来源，若缺少研发资金的支持，新药研发就会处于“巧妇难为无米之炊”的创新困境，创新速度的提高更是无从谈起。因此，中医药企业的管理者应提高自身对于创新的认识程度，处理好传承与创新的辩证关系。与此同时，对于研发资金的筹集，除了企业的内源资本外，还可以寻求一部分外部融资，如银行贷款、发行股票以及风险投资等。同时，要将筹集到的资金专款专用，集中资源提高资金使用的效率。
2.构建协同创新的模式，促进中医药企业创新速度的加快。由于新药的研发往往存在很大的风险，不断地提高创新速度会使中医药企业承担全部的研发风险，还可能会导致其产生因追求利润而对新药粗制滥造的道德风险，严重危害到患者的健康。为此，中医药企业创新速度的提高应寻求多方协作，如向政府积极争取政策的保障和资金的支持。基础研究方面，则应加强与高校和科研院所以及医院的合作，获得更多的外部人才资源及信息。此外，还可以通过建立与中医药消费者之间良性的互动机制，及时获得有效反馈。
3.应用人工智能、大数据等技术，助力中医药企业创新速度的加快。随着现代社会信息化技术的不断发展，具有强大功能的人工智能、大数据、云计算等技术对传统的中医药企业既是机遇也是挑战。中医药企业应及时抓住机遇，通过应用这些技术助力企业创新速度的提高，推进中医药的现代化进程。如一些中医药企业通过发展“中医药+AI”，利用人工智能技术进行数据的深度挖掘，极大地提高了新药研制的效率和药效，助力中医药企业价值提高的同时也推动了我国“大健康”事业向智能化发展。
4.吸引并培育中医药创新人才。人才是创新的主体，中医药企业创新速度的提高离不开智力资本。对于这一点，一方面，中医药高校应发展中医药独特的教学模式，如一些地区在中医药基层医疗机构开展的中医药“师承教育”模式，丰富了中医药教育的教学体系。另一方面，中医药企业内部也应做好人才的培育工作，吸引人才的同时也应做好人才培育，最大限度地提升人力资本的价值，如建立内部人才选拔机制，组织员工参与知识技能培训等[12]。同时，要做好人才的激励，给予科研人员一定的奖励，探索股权激励的方式，吸引人才的同时更要留住人才。
5.建立创新速度、研发投入与企业价值间良性的互动机制。实证分析结果表明，中医药企业的创新速度、研发投入与企业价值之间存在互动机制，创新速度与研发投入的提高可以带动ROA、ROE的增长，从而也会向投资者传递更多的有利信息，带动资本市场上股票价格的提升，为下一轮的创新提供更多的资金支持，加快创新速度的提高。此外，企业价值不只是有经济价值最大化，中医药企业在创新的过程中还应尽量承担一些社会责任，如药品研制和生产不污染环境等，在实现经济价值最大化的基础上努力实现社会价值的最大化。
参考文献：
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Research on the Interaction Mechanism of Innovation Speed and Enterprise Value
in Complex Environment of Chinese Medicine Enterprises
MIAO Ji-xiang，MENG Qing-jun，WU Jian-ping
（Hohai University Business School，Nanjing 211100，China）
Abstract：With the support of the national “great health” policy，the development of traditional Chinese medicine ushered in a good period.At the same time，in the complex environment of rapid change of human disease map，the improvement of innovation speed of traditional Chinese medicine is particularly critical.Based on the panel data of 34 listed Chinese medicine enterprises in 2014—2018，the fixed effect model is used to analyze the interaction mechanism between innovation speed and enterprise value of Chinese medicine enterprises.The results show that there is a significant positive correlation between the innovation speed of Chinese medicine enterprises and the enterprise value，and the improvement of innovation speed leads to the promotion of enterprise value.At the same time，the innovation speed and value of Chinese medicine enterprises Between the inverted U curve relationship.In this regard，we put forward some suggestions to improve the innovation speed of Chinese medicine enterprises.
Key words：“one health”policy;chinese medicine enterprises;innovation speed;enterprises value
收稿日期：2020-03-26
基金項目：省级重点大学生创新创业训练项目“‘大健康政策扶持下中医药企业研发投入与企业价值关系研究”（201910294065Z）
作者简介：苗吉祥（1999-），女，河南新乡人，学生，从事财务管理研究;孟庆军（1963-），男，江苏南京人，副教授，从事金融学与企业管理研究;吴剑平（1962-），男，江苏丹阳人，讲师，从事证券投资及公司理财研究。
