美豆续创新高，油脂链攀升冲顶尤可期

娄建利

美国北部产区雨雪天气制约收获工作，南美产区降雨偏少制约播种工作。美豆指数在10月19日当周强势行情再现，前一周冲高回落震荡守住1030美分附近之后，增仓之后再创新高，逼近1080美分的位置，一周走升32.75美分，涨幅3.14%，在长周期平台位置展开冲刺，一旦行情企稳则资金驱动力量在创新高之后得到进一步激发，十月份以来美豆上涨超50美分，涨幅也是在5.0%以上，已经是连续第5个月上涨，较年内低点累计上涨超30%。不过本周一出现了明显的减仓动作，在此关键位置，多空还是非常谨慎。美豆产区良好的收割进度一度令市场出现滞涨，但持续强劲的出口数据一直令市场价格存在明显的趋势性支撑，同时，南美播种进度迟缓使多方资金重燃推升信心，这些因素在后市仍需重点关注。

CFTC报告显示，截至10月20日的一周，投机基金在大豆期货和期权市场上增持净多单。CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单231892手，环比增加5448手，此前一周净减少11950手。

自9月中下旬巴西大豆进入播种季以来，大豆产区干燥少雨制约播种工作推进，播种进度创近十年最低;近期降雨有所增加，但雨量整体偏小且分布不均。气象模型显示，本周巴西主要大豆产区降雨呈北多南少，降雨主要分布于马托格罗索、戈亚斯、巴伊亚和米纳斯吉拉斯等州，南部的南里奥格兰德、圣卡特琳娜和巴拉那等州降雨仍然偏少。

农业咨询和预测机构StoneX表示，到2021年1月下旬巴西大豆收获开始时，预计农户预售率将达70%，巴西2020—2021年度生产大豆已经预售超7000万吨，占到预计产量的55%（预计全年生产大豆1.326亿吨，同比增长7%）。目前巴西帕拉纳瓜港口的大豆报价已涨至每60公斤袋160雷亚尔（28.61美元），由于需求保持强劲，雷亚尔汇率疲软，提振巴西大豆价格创历史新高。

总的来看，近期美国北部大豆产区出现雨雪天气，制约大豆收获，加之中国企业持续采购，美豆出口需求强劲，本年度美豆出口销售进度远快于往年平均水平。受拉尼娜天气影响，巴西南部以及阿根廷大部降雨偏少，巴西大豆播种进度缓慢，也利好美豆价格。由于巴西雷亚尔汇率疲软，大豆价格高企，农民种植积极性高涨，市场普遍预期巴西大豆播种面积仍将大幅增长，后期大豆产量仍存在不确定性。但在强现实的情况下，预计美豆还是有望冲击1100美分位置，重点关注美豆需求和南美大豆播种情况。

美国农业部出口检验周报显示，截至10月22日当周，美国大豆出口检验量266.4万吨，前一周231.8万吨，上年同期157.9万吨。迄今为止，2020/21年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量1433.9万吨，上年同期807.2万吨，同比增加77.6%。截至10月22日当周，美国对中国（大陆地区）装运202.1万吨大豆，此前一周装运174.3万吨，占该周美国出口检验总量的75.9%，上周是80.2%。迄今为止，2020/21年度美国对中国累计装运大豆1005.6万吨，明显高于上年度的184.3万吨。

大豆出口升贴水继续上涨，大豆进口成本上升。监测显示，美湾大豆11月船期CNF报价500美元/吨，升贴水报价对CBOT11月合约升水275美分/蒲式耳，合到港完税价3825元/吨（3%进口关税、9%增值税），周环比上升65元/吨;巴西大豆11月船期CNF报价515美元/吨，升贴水报价对CBOT11月合约升水306美分/蒲式耳，合到港完税价3935元/吨，周环比上升85元/吨。大豆盘面压榨利润下滑。监测显示，美湾大豆11月船期对大商所1月合约压榨利润-30元/吨（3%进口关税，加工费用200元/吨），周环比下降45元/吨;巴西大豆11月船期对大商所1月合约压榨利润-200元/吨，周环比下降70元/吨。

由于国内油粕需求良好，大豆供应充足，油厂开机率继续提升。监测显示，10月23日当周，国内大豆压榨量220万吨，较前一周增加11万吨，较上年同期增加45万吨，较三年同期均值增加34万吨。近期大豆到港量仍然较大，加之现货压榨利润较好，油厂开机率继续保持高位，预计接下来的一周大豆压榨量维持215万吨左右。

近两周国内主要油厂大豆压榨量维持在超高水平，大豆库存下降。监测显示，10月23日当周，全国主要油厂进口大豆商业库存637万吨，较前一周减少32万吨，较上月同期减少75万吨，较去年同期增加179万吨。虽然四季度大豆到港量整体呈下滑趋势，但仍处于较高水平，呈现小幅去库状态。

船运调查机构AmSpec Agri马来西亚公司发布数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油出口量为141.2万吨，环比提高7.1%。另一家船运机构ITS发布的数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油出口量139.8万吨，环比提高7.2%。

国内油脂板块是先抑后扬，止跌拉涨的走势，区间内连续大幅调整没有形成趋势性，没有进一步承压破位，上周报告中我们也是提到，下行破位可能性不大，主要是目前的成本支撑强劲，同时国内需求不错，资金看涨情绪仍旧强烈，不过在大豆、油脂、油料库存都略显偏高，下行缓慢的情况下，制约了上行的趋势性，多空存在一定分歧，锁住加工利润的保值盘是当下非常重要的一部分因素了。进入新的一周，指数继续走升，涨势则再度是强于油料，总体上油脂的波动继续是大于油料，上涨和下跌的幅度均更大一些，三大油脂豆油表现最强，十月份以来棕榈油涨幅领先，菜油高位涨幅受限，主要是目前价差出现历史高位，同比高出900多元的情况下，继续上行乏力。

图1：美豆周线走势图

图2：豆粕指数周线走势图

国内大豆压榨量回升至超高水平，豆粕产出量增加，但由于豆粕需求良好，饲料养殖企业提货速度较快，抑制豆粕库存上升幅度。10月26日，国内主要油厂豆粕库存95万吨，较前一周增加3万吨，较上月同期减少11万吨，较上年同期增加38万吨，较三年同期均值增加25万吨。随着生猪存栏持续恢复，四季度豆粕需求将继续增加，但国内大豆供应仍然充足，压榨量位于高位，豆粕库存去化缓慢。不过，在美豆成本端支撑，以及国内生猪养殖恢复好于预期，养殖利润高企下，支持豆粕添加比例，同时禽类高存栏也是支撑需求。但整体在供需两端均形成增量的情况下，抑制豆粕的上涨速度，供需博弈下的去库程度是当前市场锚定的焦点。

總体来看，油脂市场高位震荡格局符合预期，三大油脂主力合约均呈现企稳，豆粽长周期均线支撑有效，近期低点位置也是构成较好支撑，菜油在承压力量不高的情况下，也是积极企稳冲击前高位置。当前油脂的主要驱动力量在豆油和棕榈油上面，菜油是涨跌均或有限，上行稳定性较好。油脂当前的库存制约是限制冲顶创新高的重要因素，但美豆的强势在成本端的支撑较好，预计油脂短期高位震荡思路下维持低买思路，创新高积极跟涨，但需要控制好仓位，高波动下亦有风险。豆粕和菜粕高位震荡运行，支撑有效下维持低买持多思路，长线多单持有的情况下，可结合期权组合策略介入。豆油短期关注7000元附近支撑，棕榈油关注6000元附近支撑，菜油关注9000元附近支撑，豆粕关注3200元附近支撑，菜粕关注2450-2460元支撑。