理财通一小步，大湾区一大步

文/本刊记者 荣蓉 白琳

王增武国家金融与发展实验室财富管理研究中心主任

谭文杰普华永道香港金融业合伙人

“跨境理财通”如期而至。2020年6月29日，中国人民银行、香港金融管理局、澳门金融管理局发布《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的联合公告》，决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点，即允许粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区内银行销售的理财产品。这一试点将有利于满足粤港澳大湾区居民个人自主投资、灵活配置资产的需求，促进大湾区居民个人跨境投资的便利化，进一步深化粤港澳大湾区的金融合作。就此，《中国外汇》采访了国家金融与发展实验室财富管理研究中心主任王增武、普华永道香港金融业合伙人谭文杰，共同解读这一创新举措。

《中国外汇》：粤港澳大湾区开展跨境理财通试点，有何重要意义？

王增武：首先，跨境理财通是在个人跨境投资、资本项目开放方面的重大创新突破。跨境理财通意味着未来大湾区居民可以通过香港这一枢纽实现全球资产配置。香港作为亚洲最大的离岸财富管理中心，聚集了大量国际投资者和国际资产管理机构。根据我们的调研，香港市场资产配置的比例大约三七开：投资地区上，投资于海外市场的占比一般在70%；资金来源上，非香港地区的投资者超过60%。跨境理财通的示范作用，还有助于香港“强化全球离岸人民币业务枢纽地位、国际资产管理中心及风险管理中心功能”。香港财富管理业可以借此加深与内地业务的融合，更加深度地融入粤港澳大湾区建设，以更广阔的格局来吸引国际财富管理机构和人才。

谭文杰：跨境理财通的重要意义主要来自三方面：第一，跨境理财通是大湾区内各界期待已久的政策创新，是继股票通、债券通和基金互认计划之后，大湾区金融市场实现进一步互联互通的又一个重要举措。

第二，跨境理财通有助于拓宽粤港澳三地的企业和居民的投资渠道，分散投资风险。对于内地投资者来说，理财通一方面可满足海外资产配置的需求，因为港澳可投资的理财产品更多样化；另一方面，也能够达到分散投资风险的目的。

第三，跨境理财通有助于促进和深化人民币国际化。跨境理财通的推出，将使得越来越多的人民币资产在离岸市场被交易和长期持有。从这个意义上，该计划有助于进一步探索在跨境交易手段增加、跨境资本流动规模扩大的情况下，如何维持可控的双向资本流动，以稳步推进人民币国际化和人民币资本账户的可兑换。

《中国外汇》：在您看来，跨境理财通将给粤港澳地区的财富管理市场带来哪些影响？

谭文杰：普华永道在《大湾区金融服务业：培养大湾区思维》报告中所调查的多家银行、资产管理公司和保险公司，都对理财通翘首期盼。无论是分销产品的银行，还是发行产品的资产管理公司和保险公司，都能从中受益。

跨境理财通的推出无疑将利好港澳金融机构。大湾区的人口多达7000万，理财通让香港和澳门的金融机构有望接触到这个群体，形成的规模效应可赋予它们巨大的动力，在金融科技等领域进行目标更宏大的创新和更多的投入，并借此实现跨越式发展。

跨境理财通在协助内地投资者教育方面能发挥积极的作用。增加海外资产配置和丰富投资品种的需求，让港澳理财产品对于内地投资者有较大的吸引力。港澳理财产品直接对接国际金融市场，监管环境、法律制度、收益和风险特征与内地有很大的不同，恰好可在内地投资者教育方面发挥积极作用：不仅能纠正内地投资者对刚性兑付的期望，培养他们对市场风险有更好的认识，也能够让他们形成分散投资等更成熟的投资观念，理性对待投资理财产品。

跨境理财通能让港澳投资者，甚至是海外投资者分享中国内地市场相对较高的增长收益，同时也利好内地金融机构。普华永道的调查结果显示，跨境理财通的需求并不是完全来自内地。考虑到发达国家市场的低利率，甚至是负利率，中国内地金融机构发行的理财产品也很有吸引力。

王增武：就个人投资者而言，跨境理财通有助于内地居民提高对境外投资市场的认知程度，对个人投资者教育有着一定的意义；而港澳居民则可以借助跨境理财通分享到内地高速增长带来的较高收益。

从金融机构的角度看，如果说2008年金融危机、香港雷曼债事件引发了一波香港私人银行客户向内地的回归，进而催生了内地私人银行业务；那么，如今新冠肺炎疫情在全球肆虐，则可能会由于海外华人出于资产安全性的考虑而出现新一波资产回流的浪潮。这对于以银行为主的内地金融机构来说，通过跨境理财通的成功试点，未来将有机会通过港澳地区来承接更加国际化来源的客户和资金。对于粤港澳大湾区财富管理行业，这是新一轮的发展机遇，同时也是挑战。

《中国外汇》：目前跨境理财通的正式启动时间和实施细节尚未公布。面对即将到来的跨境理财通，粤港澳地区的内地银行、个人投资者需要进行哪些方面的准备？有哪些风险因素需要加以关注？

王增武：内地金融机构在通过跨境理财通试点与港澳监管机构、金融机构沟通交流的过程中，需要提高资产配置能力、投研能力、风控能力；监管方面，则应加强相应的监管制度和对金融消费者权益的保护。比如在大湾区跨境理财通项下，可以探索一套与国际标准相融合的投资者风险测评机制，让投资者通过测评，能真正意识到产品风险和自身对风险的承受能力；在此基础上，再推荐合适的产品。这样才能做到卖者有责、买者自负。

对于个人投资者来说，需要提高对理财产品风险程度的认知，不能将内地过去“隐形刚兑”和“固定收益”的惯性思维，套用到港澳地区的投资市场上，要建立起盈亏自负的理财观念。

谭文杰：理财通比此前的其他互联互通计划（股票通、债券通等）更复杂。一方面要确保跨境资金在可控的机制内流动，同时理财产品会涉及多个资产类别，且投资者保护也要兼顾内地和港澳三地理财产品管理的相关法律法规和国际惯例。因此，即使理财通的顶层设计已明确，在其正式启动之前，仍有一些配套机制需要达成共识。

在制度层面，港澳与内地相关监管机构需要签订监管合作备忘录，建立健全监管合作安排和联络协商机制，三地的金融基础设施、机构也需要协调相关规则和系统建设。机构层面需要探讨的方面包括：是否需给每个投资产品设置配额限制，是否应以一定的财富水平作为投资者门槛进行控制，以及产品推广方式和组合风险的评估方式等。

在这期间，内地银行和其他财富管理机构需要提高自身的投研能力，在产品设计、风险管理和投资者适当性等方面学习借鉴港澳同业的经验。个人投资者也需要加强对于国际金融市场的认知，熟悉港澳理财产品相关监管和法律制度与投资者保障机制，理解其与内地的差异。

除了上述监管与法律风险，需要关注的其他风险还包括：市场风险，如境外资本市场、贵金属和大宗商品市场的波动趋势和影响因素；还有利率风险，如全球主要经济体的政策利率变化趋势、国际债券市场收益率的波动等。

《中国外汇》：您如何看待跨境理财通及粤港澳大湾区财富管理业开放的未来发展前景？

谭文杰：跨境理财通计划将比债券通或股票通更具影响力，成为大湾区政策创新的又一项代表作，且不排除该模式未来可扩大至其他地区。关于理财通产品的特点，出于对风险管控和监管的考量，预计在运行初期，可能会以较为简单和低风险产品为主，以确保投资者不至于在不熟悉市场环境的情况下遭受重大损失。

长远来看，理财通不仅有助于进一步促进大湾区内金融市场的互联互通，为其他同类计划（如仍在酝酿中的保险通）提供借鉴，同时也是中国金融业加快探索对外开放新模式的一项政策试点。相信该计划有助于扩大内地和港澳金融业的规模，促进两地金融机构提升国际竞争力。

王增武：跨境理财通的前景是光明的，但其发展也不会一蹴而就，跨境理财通试点只是第一步。内地与港澳理财市场的互联互通，与我国金融市场的深化改革以及对外开放的进程密切相关。因此，我国境内金融市场是否有丰富的金融工具、投资渠道、风险对冲手段以及良好的法律法规、制度环境，将决定其未来能否为个人跨境投资和资本双向流动提供坚实的支撑。只有做好配套的基本功课，跨境理财通才能有良好的发展前景。