竞速定增赛道力踩油门提速有限财通、九泰、北信瑞丰“不进则退”

张桔

2020年以来，权益类基金逐渐成为内地公募基金的主流，无论主动型的偏股基金还是被动型的指数基金，间或会有爆款产品问世，这对于一些发力于权益赛道的基金公司而言是一件幸事，但对于长期深耕固收等其他领域的公募来说，发展思路或许就需要在牛市中及时校正了。

例如长期选择深耕定增赛道的财通、九泰、北信瑞丰就遭遇到这样的尴尬，首当其冲的是公司规模提升乏力。Wind资讯数据显示，截至今年二季度末，财通基金的全部资产合计约为264.74亿元，排名较上一个季度微升两位;而另两家公司近况尚不如财通，北信瑞丰半年末从第92位下降到第96位，而九泰基金半年末排名第99位。

接受《红周刊》记者采访时，爱方财富总经理庄正表示：“最近一年，财通基金参与的定增项目有55个，九泰基金有13个，北信瑞丰有10个。整体测算，定增上市公司的涨幅同期约为28%，并没有明显跑赢指数，出现这种情况的关键或许是出在定增公司的折价率并不特别高。”从公募整体参与上市公司定增来看，去年以来最为成功的例子是广和通，当初增发价格30元，目前的价格是65元，溢价率也仅约为116.67%。

基金参与上市公司定向增发热情高涨

统计数据显示，截至10月21日，A股市场今年以来已有206家上市公司发布了定向增发的公告，且得益于股市进入牛市周期赚钱效应显现，迄今共有12家上市公司的最新收盘价较发行价涨幅翻番。从公募基金参与上市公司增发情况看，开年迄今大约有300多只产品参与其中。

在牛市中，理论上参与上市公司定增对于基金组合净值的提升会有明显的作用。例如在领益智造的定增中，睿远成长价值、财通价值动量、兴全合宜等15只公募基金就合计投入约22.82亿元，至今较发行价浮盈超过30%。

上市公司定增项目明显增多与今年再融资新政推出有关。2月14日，再融资新政落地，其中新的变化主要有：一、战略投资者可自由选择定价基准日;二、发行可以从9折定增变为8折定增;三、锁定期由36个月缩短到18个月;四、发行对象扩充至不超过35名。在再融资新政发布后，虽然监管层对“18+8”的政策连番打补丁，但整体来看，再融资松绑的政策导向已经是不可逆的趋势。

正是因再融资新政的变化，以及A股市場的持续走牛，明显扩大的套利空间让各类机构投资者蜂拥而至，但因对战略投资者身份的认定较为模糊，这对于专注定增市场的公募来说，成功分得一杯羹的难度不减反增。例如，今年定增领域较为轰动的案例为高瓴资本张磊参与凯莱英定增的故事，高瓴资本原本会独揽凯莱英的定增份额，但在新规之下还是变成了不超过35名特定投资者， 而正是这个变化，让大成、南方、九泰等公募基金公司得以幸运入围。

虽然大盘的底部抬升让很多公司股价走牛，但《红周刊》记者依然注意到，仍有20家上市公司目前的股价较期初的定增发行价出现了负增长， 其中，华正新材、剑桥科技、中孚信息、闻泰科技四家公司的价差倒挂超过了20%，如此情况下，不乏有公募基金暂时浮亏被套。以目前股价倒挂最为严重的华正新材为例，其获配名单中就有大成、鹏华、九泰基金身影。

国庆长假后，首批竞价定增的标的股6个月锁定期陆续到期，定增新规下的首例限售解禁出现在10月9日。威华股份早在9月28日发布了《关于非公开发行股票部分限售股份解除限售的提示性公告》，从公开资料来看，威华股份定增价格为7.61元/股，解禁日的收盘价为11.78元/股，截至解禁前一日，对应定增参与者的收益率为43.67%。

10月21日，剑桥科技3149.22万股定向增发机构配售股份也上市流通。Wind数据显示，在4月21日至10月20日的期间内，剑桥科技股价下跌了34.86%，这令参与定增的一众机构投资者损失惨重， 其中，财通基金当初以1.87亿认购剑桥科技非公开发行股份，因股价的下跌而浮亏大约0.65亿元。

对此，博时基金研究部副总经理金晟哲强调，从市场波动的角度看，熊市末期或者牛市初期是参与定增最为有利的时间段，较低的股市点位本身提供了比较好的安全边际。而定增说到底就是赚企业成长的钱，优秀企业与平庸企业的差距最终会体现在定增项目的收益差距上。

财通基金在发展思路上进退两难权益产品仅靠金梓才难以“华丽转身”

《红周刊》记者注意到，在传统的定增阵地，上半年表现平庸的财通基金下半年攻城夺地的步伐有所加快。10月26日，长安汽车的定增股份即将解禁上市，这其中就包括了财通基金获配的1099.0654万股，这是其今年收获较大的一笔。同时，仅9月以来，财通基金还出现在*ST劝业、沃特股份、荣盛石化、数据港、川恒股份、药明康德六家上市公司的定增名单中。但是从价差效应看，除去长安汽车最新15.88元股价较当初的定增发行价溢价明显外，其余标的的最新股价基本还是维持在原定增价附近徘徊。

统计数据显示，在按照投资标的分类的定向增发主题基金中，若将产品A＼C两类分开计算的话，时下定增主题的基金大约有93只。而这其中来自于财通旗下的仅包括多策略精选、多策略升级、多策略福享、多策略福鑫四只，昔日的多只定增基金如今已纷纷转型。从存续的四只定增基金来看，2020年迄今业绩分化明显，其中表现最好的是财通多策略精选，产品目前年内的净值增长率已经达到63.70%，而财通多策略升级年内的净值增长率仅为14.04%，在4只公司存续定增产品中“垫底”。

究其业绩分化原因，《红周刊》记者发现主要的差异似乎并非斩获定增项目的多寡，主因还是来自于基金经理选股眼光的不同上。具体说来，对比两只产品的二季报十大重仓，财通多策略精选所选股票悉数年内实现增长，同时中国中免、新易盛、蓝思科技三只标的迄今年内股价翻番;但财通多策略升级的基金经理不仅未能成功选出一只涨幅翻番标的，同时太极股份、美年健康、万集科技等三只重仓股开年迄今涨幅还为负值。

接受记者采访时，某小券商一位不愿意具名的基金分析师指出：“相对来说财通基金转型有一定成效，主要还是因为去年的科技股行情中基金經理金梓才整体表现不错，今年也陆续发行了几只科技主题的产品。”虽然如此，但记者还是注意到，至少从主动权益类基金的规模和现任基金经理业绩两大要素来看，财通基金距离转型成功尚有一段不小的距离。

首先是存续产品的规模，Wind资讯数据显示，在现有的大约20只主题类基金中，按照半年末的规模，将A、C两类份额分开统计的话，公司目前仅有财通成长优选、财通智慧成长A、财通内需增长12个月、财通多策略福享四只产品规模在10亿份以上，即便是去年业绩优异的明星基金经理金梓才，年内其担纲发行的最好的一只产品也没有募到20亿份。这从一个侧面说明，财通基金在基民和渠道中所沉淀的口碑较为一般。

其次是基金经理阵营的“兵少将寡”，目前财通旗下管理着主动权益类的舵手仅有金梓才、夏钦、谈洁颖、梁辰4人，从基金经理岗位的任职年限来看，谈洁颖的任职时间超过7年半，金梓才任职时间接近6年，夏钦的任职时间大约4年半，而今年业绩较为出色的梁辰任职尚不到3年，彼此之间的差距明显。粗略估算，四位基金经理每人平均大约要管理5只产品，而金梓才更是一人管理了7只产品。在人少且普遍“一拖多”的背景下，公司相关产品的业绩稳定性平添了几分难度。

我们以去年凭借重仓科技股一举成名的金梓才来看，今年其在管产品的数量增加了两只，所管产品的总规模突破百亿元大关，但在管产品的业绩却基本维持在40%一线，位居同类产品的中游水平。整体来看，财通基金接下来或许要在定增和纯粹的二级市场权益投资上做出一定的取舍，毕竟中小基金公司难以鱼和熊掌同时得兼，着力打造爆款就要做出一定的利益牺牲。

在接受《红周刊》记者采访时，济安金信基金研究中心分析师程颖表示：“ 在我们评级体系中，在114个有一年货币基金管理经验的基金公司中，财通的评级仅为两颗星，其中盈利能力较差，业绩稳定性较差， 规模适度性极差。”

九泰基金权益类产品谋求转型现实中面临“蜀中无大将”尴尬

对比财通尚可以勉强打出金梓才一张牌来看，九泰基金倘若谋求爆款权益时代华丽转身，或许公司层面潜藏的隐患会更多地暴露出来，尤其是人才的短板颇为明显。

前述券商基金分析师直言：“从三家公司的情况来看，其中相对问题最大的是九泰基金。九泰受再融资新规影响较大，股东方九鼎集团在定增项目上为九泰基金提供的便利也在逐渐减弱。

定增项目减少之后，九泰锐诚、九泰锐丰等基金先后完成转型，转型之后的九泰产品线以偏债混基为主，且整体业绩也并不亮眼。”

附表 三家基金公司部分定增产品年内收益一览

从资料来看，来自九泰基金旗下的产品有泰富定增、锐益定增、锐富事件驱动、锐智事件驱动、九泰久稳。《红周刊》记者结合定增统计结果来看，九泰基金在今年206家上市公司的定向增发中得失兼而有之，例如在广受关注的凯莱英的定增中，九泰基金最终成功地入选，但在其他的定增项目，如中兴通讯、中国船舶、宁波银行、药明康德、长安汽车等定增项目上失手。

以宁波银行的定增项目为例，公告显示该股定向增发的发行价格约为21.07元，最新收盘价已飙升至36.28元，该股最新价较收盘价涨幅达到72%。从彼时所公布的发行对象配售明细来看，公募基金中的最大赢家并非以定增见长的南方基金。公告显示，南方基金旗下包括主动权益类基金、集合资产管理计划、养老金产品等近20只产品成功入围。

值得注意的是，在角逐定增项目有得有失的前提下，九泰基金的相关定增产品也没有亮眼的业绩表现。截至最新收盘，上述九泰的定增基金产品中，除去灵活配置型基金九泰久稳外，其余的产品基本年内涨幅在40%一线，同类排名接近中游的位置。“其中今年以来表现较差的是九泰锐富事件驱动，它的投资方向偏向于周期，今年以来行业投资偏向于养殖、地产，投资标的则偏向于招商轮船、紫金矿业等股票，因此在结构分化的市场环境中表现一般。”前述基金分析师进一步强调。

爆款权益时代叠加再融资新规引发蝴蝶效应，在受到大股东庇护式微的影响下，九泰基金未来转变重心发力主动权益看似也将是必然，但是公司至少目前似乎无人可以委以重任。Wind资讯显示，公司目前的主动权益基金经理团队仅大约包括刘开运、林柏川、吴祖尧、袁多武、何昕等几人。以五人中相对拿得出手的刘开运为例，其今年在管产品既有回报超过50%的公募，同时也有收益不到18%的产品，不同产品间的业绩差异颇为明显。

此外，与财通、九泰两家公募类似，北信瑞丰同样也面临着转型不畅、主动权益无人挑大梁的局面。