券商三季度业绩“提前锁定”基本面向好逻辑确立，获内外资抢筹

王飞

在下半年A股市场表现持续向好、IPO增速不减等背景下，市场预期券商业绩将受到实质性提振。事实也如此，率先披露三季报的华林证券就是一个典型。华林证券今年前三季度营业收入和净利润分别实现了70.78%和116.08%的同比增长，其中第三季度分别同比增长161.09%和205.78%，创公司上市以来季度增速峰值。

因为券商披露三季报数量不多，《红周刊》记者根据券商前三季度整体的经纪业务收入及其市场份额占比、资产管理业务收入和投行业务收入的情况，对券商业绩进行了预估。据记者测算，上市券商在第三季度普遍赚得盆满钵满，其中中信证券或将再次获得“营收王”的称号，这刺激北上资金、融资盘等各路资金积极抢筹介入。

头部券商和小型券商三季度业绩大概率均实现高增

据记者分类，目前的上市券商共有50家（中信证券行业分类的48家，以及东方财富和中金公司），但截至10月23日，目前披露三季报的上市券商仅有三家。其中，继华林证券之后的是东方财富和西部证券。其中，东方财富第三季度的营业收入和净利润分别同比增长137.28%和203.47%，西部证券分别同比增长58.11%和379.96%，均普遍超过其历史上的单季度增速。这三家不同体量（总市值）公司的三季度业绩情况说明，证券行业业绩第三季度大幅增长或将是大概率事件。

另外，方正证券、国海证券、国元证券和第一创业等9家上市券商发布了三季度业绩预告。整体来看，普遍实现了快速增长。那么，其他上市券商第三季度的经营情况如何呢？

分业务来看，首先，经纪业务方面。据Wind数据显示，今年上半年沪深两市的日均成交额为7579.72亿元，上市券商整体的经纪业务手续费及佣金收入为511.74亿元。而到了今年下半年，A股市场成交活跃，第三季度的日均成交额为10490.47亿元，假设上市券商在第三季度的经纪业务市场份额占比未发生变化，其整体的经纪业务手续费及佣金收入将扩容至708.26亿元。据此测算，中信证券、国泰君安和华泰证券等今年上半年经纪业务收入居前的券商，其经纪业务收入在第三季度或将分别实现86.19亿元、60.89亿元和53.96亿元（见表1）。

表1 经纪业务收入前十的上市券商（预估）

注：第三季度证券经纪业务收入=上半年证券经纪业务收入占比×708.26

其次，资产管理业务方面。仅从证券投资收益来看，据记者统计，今年三季度沪指累计涨幅达7.82%，与此同时，券商重仓的流通股也普遍浮盈。统计数据显示，截至今年上半年末，券商累计出现在了248只个股的前十大流通股东名单，持股市值达489.12亿元。假设其在三季度期间未发生持股变动，根据这248只个股的区间涨跌幅测算，券商的持股市值将扩容至540.95亿元。其中，中信证券合计浮盈最多，约有273.69亿元。另外，华泰证券、中国银河和中信建投等浮盈也居前（见表2）。

表2 证券投资收益前十的上市券商（预估）

注：三季度持股市值=二季度持股市值×（1+所持股票三季度区间涨幅）

最后，投行业务方面（分为保荐和承销两种，但目前保荐业务在投行业务中的占比仍然较小，即使今年上半年收入最高的中金公司，其保荐业务的手续费及佣金收入仅为1.19亿元，故以下忽略此项统计）。随着注册制、“再融资新规”等推进，使得A股市场第三季度募集资金规模出現大扩容，从而导致券商整体的承销收入也出现爆发式增长。统计数据显示，今年一、二季度，A股市场参与募集资金（包括IPO、增发、可转债和可交换债）分别涉及158家和212家公司，分别募集资金3216.44亿元和3270.19亿元。而在今年第三季度，参与募集资金共涉及351家公司，募集资金达5750.69亿元，较一、二季度均大幅扩容。与之对应的是，券商整体的承销收入也由一、二季度的31.65亿元和49.66亿元，在三季度时达到131.40亿元。其中，中信建投、中信证券和中金公司等6家公司在第三季度承销收入居前，均在10亿元以上，而这也使得这6家公司今年前三季度的主承销收入，占据上市券商的前六席位（见表3）。

表3 主承销收入前十的上市券商

数据来源：Wind

综合以上各项收入来看（假设上市券商在三季度末将所持个股获利卖出），中信证券将以375.05亿元的收入再次获得“营收王”称号，其次超过50亿元的分别是华泰证券（107.54亿元）、国泰君安（81.42亿元）、中信建投（73.84亿元）、海通证券（66.37亿元）、招商证券（63.73亿元）和国信证券（50.22亿元）。

内外资金抢筹头部和特色券商均备受青睐

或是由于业绩高增的一致预期，四季度以来券商吸引了众多资金抢筹，其中头部券商更为吸金。

以北上资金为例，据记者统计，截至10月20日收盘（下同），北上资金累计净买入上市券商3728.55万股，净买入规模约为3.29亿元（净买入规模=区间增减持数量×区间成交均价），而在去年同期，北上资金累计净买入上市券商3113.50万股，净买入规模约为1.78亿元，同比扩容明显。其中，上述第三季度或营收居前的华泰证券、国海证券、广发证券、中信证券和海通证券等被增持金额居前，分别约有2.76亿元、2.27亿元、1.81亿元、1.54亿元和1.42亿元。

值得一提的是，近期粤开证券的研报认为，从资金总量来看，截至三季度末，北上资金的持股市值占A股总流通市值仅在3.24%上下，这一数据要远低于韩国16%、中国台湾27%等的水平。中国作为全球第二大市场，后续的增量资金巨大。并且从历史经验来看，北上资金下半年的流入规模往往要高于上半年，而今年上半年的流入规模为1181.51亿元，三季度是净流出的，因此可以预期四季度的增量资金会有很大增长。这就是说，在上述券商中，接下来或有更多北上资金进场。

北上资金如此，“融资客”们也是如此。统计数据显示，四季度以来，“融资客”累计融资净买入券商21.51亿元，而在去年同期，“融资客”融资净买入5.38亿元，仅占前者的25.01%。其中，中信证券再次上榜，被融资净买入2.22亿元。

不过，相比这些盈利能力较强的头部券商，部分小型券商也获得了资金的青睐。如据《红周刊》记者测算第三季度营收不足10亿元的华安证券，其四季度以来被“融资客”融资净买入的规模为1.36亿元，在融资净买入排行榜中排第六位。分析来看，这或与“券商合并”预期有关，因为从合并背景来看，华安证券与国元证券的实际控人相同。

另外，信达证券的非银分析师王舫朝在研报中对第三季度营收不足10亿元的第一创业给予了关注。他认为，第一创业是以资产管理为核心的证券公司，在资本市场改革、直接融资占比提升的背景下，公司的特色化定位将充分受益于债券市场的扩容，并给予其“买入”评级。

对此，近期接受记者采访的中信建投非银首席分析师赵然认为，头部券商的投资逻辑是稳定，特色型券商就像“彩票型”股票，突如其来的利好消息会带来比较高的超额收益。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）