基于财务视角的可持续增长研究<br/>——以SN高新技术产业公司为例

基于财务视角的可持续增长研究
——以SN高新技术产业公司为例

2020-10-23杨黎明丁麟赫李雪微

山东工商学院学报 2020年5期

杨黎明,丁麟赫,李雪微

(1.山东工商学院a.会计学院;b.国际商学院,山东烟台 264005;2.立信会计事务所(北京),北京 100039)

一、引言

伴随着区块链、数字经济、人工智能、物联网、互联网等的迅猛发展,高新技术产业也得以迅猛成长起来。高新技术企业是在《国家重点支持的高新技术领域》内,持续进行研究开发与技术成果转化,形成企业核心自主知识产权,并以此为基础开展经营活动,在中国境内(不包括港、澳、台地区)注册的居民企业,其是知识、技术密集型企业,其以高新技术为支撑,达到较高的经济效益,在我国迈进创新型国家的行列中起着举足轻重的作用,它的发展能够带动其他行业的共同进步。但由于高新技术产业作为特殊的经济生命体,其发展受着市场、技术等各方面不确定因素的制约,其财务上总体呈现出“高投入、高回报、高风险”的特点。但其所处的生命周期不同,其财务特征也有所不同。初创期投资收益高增长,现金流为负;成长期投资增长稳定,有大量正现金流;成熟期投资趋于下降,现金流充裕;衰退期的投资收益率极低, 现金流量为负数。高新技术产业的最终发展目标是增长,也需要想方设法延长自己的生命周期。但从财务的角度来说,增长伴随着资金问题,当自身的增长速度太快,可能引发资源紧张,这时要考虑资金融通的问题;如果增长过慢,那么企业无法充分利用资源,资金闲置,则需要寻求投资机会,考虑投资问题。如何解决资金短缺及闲置问题,使企业可持续发展,这是高新技术产业急需解决的重要问题。

研究有关高新技术产业可持续增长方面的内容,旨在使高新技术产业的生命周期得以拓展与延伸,使利用社会资源的效率与质量得以提高,从而在良性循环下,实现高新技术产业的可持续增长。

二、可持续增长相关理论基础

(一)可持续增长的内涵

可持续增长是企业利用其既有资源,使其增长速度最大。以增长原理为基础衍生出可持续增长率概念,即以不耗尽财务资源为基础,公司通过销售实现最大比例的增长,这逐渐成为有效衡量企业成长的至关重要的指标之一。企业要想成长,必须加大产出,通过收入增长来赚取更多利润,这是一般企业的成长之路。从财务的角度来看,销售的增长带来利润的增加,但同时为了使产出得到大幅度地增长要求企业必须投入更多的资金;伴随着销售数量的增加,将会导致存货与应收账款相应增加,这会导致资金的大量占用,因此需公司以既有的情境为基础,综合考虑资金的筹集和运用。企业的销售额度与日俱增,同时不断提高盈利水平,因此增加了资金的需求量,反馈至融资的层面,使得企业去寻求更多的融资渠道。然而每个企业的融资增长有自己的最大限度,即企业可能不愿意发行新股或者自身不能负债过多等等情况。从这个角度来讲,企业的融资增长能力一定程度约束了企业的销售增长。由可持续增长率的定义和内涵可知,该指标是企业自身所拥有的财务资源所能维持增长的最大比率。它有效地运用于企业财务预测领域,衡量销售收入的增加与资金额度增加间平衡的关联。企业需以上述增长实现的方式为依据预测财务的情况,维系销售和资金方面增长的平衡状态,使企业的可持续增长得到充分的保障。

(二)可持续增长度量模型

1.度量模型的主要类别

目前理论界可持续增长度量模型主要有希金斯、范霍恩、拉巴波特和科雷四人提出的四种可持续增长度量模型。希金斯、范霍恩提出的可持续增长度量模型是以会计口径为基础计量的,拉巴波特和科雷提出的可持续增长度量模型是以现金流口径为基础计量的[1]。每种模型都有其不同的计量假设和计量公式。

采取现金流口径,存在复杂而多元的影响性因素,同时现金流缺乏稳定性,导致计算的结果和实质上存在显著的差异;采取会计口径,可规避变量的过多干预,范霍恩模型适用范围更窄且只适用于事前,且动态计量指标过多,影响计算结果的准确性,希金斯度量模型适用于各阶段的财务预测,该模型直接切入了可持续增长的本质,企业的可持续增长率即是所有者权益的增长率,明确指明了“不增加新股”,即不采用股权融资的前提下,企业增值所能达到的最大值,计算也比较简洁和易懂[1]。综上所述,从实用性角度考虑,最终选择了希金斯可持续增长模型进行本文研究。

2. 希金斯可持续增长模型

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可持续增长率密切地关联着企业的留存收益率及总资产周转率和销售的净利率以及权益乘数等比率;其比率牵涉到广泛的范畴,对于财务管理的主要内容加以揭示,销售净利率和总资产周转率体现公司运营的效率,权益乘数与留存的收益率彰显公司在财务方面的措施。

希金斯可持续增长模型是基于财务视角的预计增长率,将其与实际增长率进行比较,寻求两者不一致之处,从而有针对性的根据制约企业持续增长的问题,对症下药,寻求有效的解决方案。

三、SN公司可持续增长现状分析

SN科技股份有限公司(以下简称SN公司)成立于1999年,是一家智能应用系统研究和开发的高新科技企业,专注于为行政执法、医护安全、综合安防提供智能化整体解决方案,打造智慧型的工作体系及相适应的工作平台。从2004年开始,公司积极响应国家建立服务型政府的号召,致力于智能应用系统的研发,公司一直信奉合作方能共赢,共享创造价值的信念,积极与产业的上下游展开广泛合作,是爱立信全球认证服务提供商,是致远协同战略合作伙伴,并且与科大讯飞、旷视、华为等人工智能基础技术研发厂商建立了深层次的合作,全力打造智能应用系统研究、开发、推广应用的生态圈。2011年至2015年为企业的重要战略转型期,公司从单纯的技术输出、软件定制逐步转向自主产品研发和整体解决方案的提供。2016年企业抓住了关键的发展契机,公司以登陆“新三板”为基础,注入了强大的发展动力,营收和利润均比2015年增长50%以上,且持续增长势头良好,目前已经进入快速成长期。

以下基于财务的角度,根据希金斯可持续增长理论对SN公司的可持续增长进行分析。考虑到数据的时效性、SN公司公布年报的时间及2016年登陆“新三板”的具体情况,本研究选取SN公司2015年到2018年的财务报表数据作为数据分析对象,分析重点在公司登陆“新三板”后几年。

(一)SN公司的基本财务状况分析

在对SN公司进行可持续增长研究之前,首先分析反映公司几种基本能力的财务指标,如偿债能力、营运能力和盈利能力。SN公司基本财务状况指标见表1。

从表1可以看出,营运资本连续四年呈上升趋势,反映企业的短期偿债能力有所保障,同时侧面反映企业资金利用度不高。流动比率的极高点是2.18,比15年上涨了59.12%;速动比率高点也是2016年的1.79,比2015年上涨了51.69%。现金比率一直保持在20%左右,属于正常范围。根据所分析的数据,可以看出SN公司在2016年经历了“新三板”的机遇后,使得公司的短期偿债能力得到质的飞跃,之后几年则呈现下降的势头,需要警惕短期债务风险的发生,做好相应的财务管理。从2016年到2018年反映长期偿债能力的资产负债率和产权比率呈上升态势,均高于0.5,可见公司的长期偿债能力偏弱。近几年的长期偿债能力的减弱,与公司的市场战略有关,开拓市场需要投入资金,企业所存资金的减少使得负债的偿还能力减弱,因而数值呈现上升趋势。

表1中的数据表明,体现营运能力的存货周转率尽管在提高,然而总体上依然呈现降低态势,2018年较2016年相比,低约1.14,公司产销比呈现出不平衡的状态,其库存管理方面存在缺陷,有必要加强管理和改进;应收账款周转率长期处于低水平,应收账款周转率在2015年到2018年间总体上呈下降趋势,说明赊账总体上增加,从而使收账效率变缓慢,2015-2018年应收账款占总资产的比率从49.48%增至63.77%,营运资金过多呆滞在应收账款上,影响正常资金周转及偿债能力。以上分析表明应收账款的管理存在漏洞,极大地影响了企业资产流动性;总资产周转率呈持续降低的状态,说明企业总体运营效率下降。综上,SN公司的营运能力偏弱,存货和应收账款的管理又有缺陷,导致其企业的资产周转速度较慢。这反映了企业的资金利用率低,资产变现能力差,应收账款不能及时回收等问题,这些都限制着企业的持续增长。

表1 SN公司基本财务状况指标

根据表1可以看出,反映盈利能力的销售净利率、净资产收益率及总资产报酬率三个指标的变化基本一致,在增加外部融资的年份出现较为明显的变化,之后趋于缓和。不过,在经历了2016年融资快速扩张之后,企业总资产报酬率和净资产收益率出现了下滑,这与外部资本注入密切相关,出现下降表明了获利水平的下降。但销售净利率仍高于融资之前的水平,需要企业充分利用企业资金,并提升资产收益率。

(二)SN公司增长过程的数据解读以及问题分析

1.公司的增长率计算

一般而言,企业的营业收入增长率与其增长率是同步的,而且SN公司以营业收入作为主要来源,因此选取了SN公司2015年到2018年的公司财务报表中的营业收入数据,用来计算企业实际可持续增长率,SN公司2015-2018年实际增长率、各年营业收入对比及增长率变化见表2、图1及图2。

由表2、图1及图2可以看出2015年到2016年企业的营业收入增长幅度很大,2016年往后的增长率略有下降,之后趋于平稳,表明公司的业务增长仍处于良好态势。但该公司存在重大客户依赖,前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例为80.11%,客户集中度较高,易对公司持续经营产生不利影响。

计算完实际增长率,接下来则是需要重新计算可持续增长率的理论值,计算公式如下:

可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×股东权益乘数×留存收益率

籍此公式,结合企业的财报数据计算出企业的可持续增长率,SN公司2015-2018年可持续增长率见表3。

表3显示了企业的增长率波动很大,在增长较少的年份有30.14%的增速,而最高的2016年却有112.15%的增长率,两者相差82.01%,可见企业的发展不稳定,结合增长偏差进一步分析。

2.增长偏差计算

计算实际增长率与理论值之间的差异,以此差异作为增长偏差,分析企业的增长率是否符合适宜的范畴,来解决企业运营时存在的不足问题。SN公司2015-2018年增长偏差见表4及图3。

表2 SN公司2015-2018年实际增长率

图1 SN公司2015-2018年营业收入对比图

图2 SN公司2015-2018年营业收入增长率变化图

表3 SN公司2015-2018年可持续增长率

表4 SN公司2015-2018年增长偏差 %

图3 增长偏差变化图

如表4及图3所示,清晰地展示了SN公司的增长波动情况,在2015到2016年间,增长偏差不断扩大,直到2017年两种增长率开始拟合,并相对接近,增长偏差有所下降,但在短短一年之后又渐渐呈现扩大趋势。可持续增长率就是企业发展的坐标,在可持续增长率居于实际增长率之上的年份,表明企业的实际发展状况十分低迷,反之,则说明相对乐观;在2016年到2017年间,实际增长率一直低于可持续增长率,表明企业的发展状况较好,资金充裕。但同时,需注意两者之间仍存在出现较大差异的趋向,企业的发展并不稳定。随后,SN公司的增长偏差出现接近0的趋势,可以预测企业呈现好的态势,不过到2018年实际增长与可持续增长的差距又开始呈现扩大的倾向,资金有缺口,表明企业发展仍不稳定,依然需警惕企业可能出现的财务危机,做好风控和应急预案。

3. 增长偏差直接成因分析

(1)经营管理效率分析。根据希金斯的可持续增长模型,企业出现增长偏差的原因主要从经营效率和财务政策两个层面分析。分析企业经营效率层面时,选取了销售净利率和总资产周转率指标作为分析依据,如表5所示。

根据表5的变化趋势可以看出,不论其他指标如何变化,上升亦或是下降,总资产周转率大体呈现下降趋势,这主要是因为公司是智能应用系统研究和开发的高新科技企业,公司以提供平台服务为主,资产的占比相对较小,增长偏差变化与否,与之关系不大。由此可以推断SN公司的增长偏差可能与销售净利率相关,即销售净利率与净利润呈正相关关系,与企业的营业收入呈负相关关系。

企业在增加产出与销售的基础上,增加了销售与财务以及管理方面的费用;假如其盈利未按比例的同比增长,那么盲目扩大生产和销售规模则不会为企业带来正收益。SN公司销售与利润增长情况见表6。

表5 SN公司2015-2018年经营效率分析

表6 SN公司销售与利润增长情况

综上,SN公司之所以达不到其所应到达的增长水平,主要是因为其在无线服务市场采取的扩张策略,同时近年市场竞争加剧,使得公司需要投入更多资金来维持市场份额,这会让营业成本快速增长,而营业收入并没有快速稳定地增长,从而压缩了企业的利润空间,最终可能导致企业的增长未达到所应达到的增长速度。

(2)企业财务政策分析。股东权益乘数和留存收益率代表企业财务政策,以此分析财务政策与增长偏差之间的关系,SN公司的财务政策情况见表7。

表7所示,股东权益乘数在2015-2016年间保持相对稳定,在2016与2017年出现断崖式下降,是因为恰逢公司拓展外部融资方式,其资本结构必有所变化。而在2017-2018年间股东权益乘数缓慢回升,总资产的增长与所有者权益相关,负债比重有所下降,其偿债能力有所提高,长期债务的财务风险相应减小。留存收益率变化呈现与增长偏差相反的波动方向,总结以上信息,可以看出SN公司的增长偏差主要受销售净利率和留存收益率影响。

表7 SN公司的财务政策情况

四、高新技术产业持续增长存在的问题

1.高新技术产业规模一般较小,财务政策不稳定

如SN公司的股东权益乘数在四年期间呈下降趋势,在2017年股东权益乘数出现较大幅度的下降, 2018年股东权益乘数较小幅度地增加,股东在资产中所占比重较小,这种资本结构制约了其获利能力。

2.资本流动性差,融资困难, 偿债能力弱

如SN公司是根据项目进度确认收入,项目周期长,公司在收到客户款项后再向供应商付款,导致公司应付账款较大,资产负债率较高。高新技术产业一般负债率高且流动性差,存在相应的偿债方面的风险,阻碍其拓展发挥贷款主体作用的融资方面的规模,使公司筹集持续增强需求的资金的进程遭遇相应的阻碍。

3. 资金配置的规划不到位,预期收益较难预测,营运能力不佳

对市场预期不够科学合理使高新技术产业的投资决策面临更大风险。高新技术产业从市场前期调研到确定研发项目再到把研发产品投入市场整个过程都要投入大量资金。大部分高新技术产业缺乏对其自身所处生命周期财务特征的了解,导致高新技术产业资金利用率偏低、资金成本较高, 不利于其可持续发展。如SN公司业务区域集中度风险,严重依赖大客户,应收账款增长率在2017至2018年均在63%以上,极大制约了其可持续增长。

五、高新技术产业持续增长存在问题的解决对策和展望

(一)高新技术产业持续增长存在问题的解决对策

1.优化资本结构,完善财务政策

可持续增长超过实际增长时,资金闲置,如果是短期的,可继续积累,如果是长期的企业自身原因导致的可持续增长困惑,企业可分析自身的原因,寻求新的增长点。

实际增长超过可持续增长时,如是长期的可持续增长困惑,公司可通过增发的方式引入更多外部投资者、提高财务杠杆、减少股利支付比率、有益的剥离、分流部分或全部生产、提高价格及合并等组合等多种融资方式来解决这种困惑[3];企业资金短缺,如果是短期的,可借款解决,公司可通过合理的规划使用银行借款和银行借款的偿还日期,尽可能的避免公司偿债日期集中,导致公司不能及时偿还借款而引发的债务违约风险。在公司盈利能力处于较好的阶段时,适宜地配置大量股利,回馈对于企业发展长此以往支持的股东,增强股东对于公司的信赖,向公众释放出公司取得良好运营业绩的信号,针对大量的投资者提高其吸引力[4]。

2.拓展业务,提高营运能力

(1)应当设立高水平的营销团队,积极寻求合作伙伴,将业务范围拓展到全国及境外,积极开拓新的客户资源,降低对现有重大客户的依赖。

(2)制定健全应收账款管理制度。全面系统且深入地研究合作企业的发展情况,同时对于客户信用度加以要求,使客户的数量与质量得以保障,充分地提升市场的占有率。与合作企业制定合同的时候,需提前掌握企业信用度的情况,针对条约加大考察的力度,切实降低坏账率。同时要构建客户资信方面的资料库,针对资料加以有效地划分类别,使采购的信息与收付款的信息存在一致性,深层次地掌握企业的资信状况,以其状况为依据要求企业在信用方面的条件,充分地提升企业创新效益的能力。针对客户加强信用等级方面的管理。针对各种资信情况的企业采取差异化的策略;公司需对信用程度高的企业提供优越的条件,使公司收益得以保障,同时降低坏账率;针对信用度差的企业缩减商品的供应量甚至对其的供应予以中断,需及时收回应收账款,降低坏账率。做好应收账款的回收工作,假如大批量延迟应收账款的话,将导致公司资金被大量的占用且为投资的进程制造了阻碍。公司需对应收账款的收回予以高度重视[5]。公司需随时随地地掌握采购与营销以及赊账的情况;同时需明确应收账款负责的机构,针对其予以统一地筹划与管控。

3.制定稳健的发展战略,保持平稳增长

高新技术产业在制定扩张战略时,应考虑高新技术产业其生命周期的自身财务状况,避免企业因超常生产和过多提供服务,致使自身偿债能力下降,同时造成资源浪费和库存积压等问题。初创期,资金需求量大, 重研发、重对技术产品的市场预测,此时与生产有关的设备可以考虑经营租赁和融资租赁的方式降低筹集资金的压力;快速成长期,重企业技术产品在市场中的竞争力和市场环境,需大量外部资金;成熟期,重激励机制等非财务因素,充足现金,可再投资。衰退期,高新技术产业在保证产品质量的同时不断降低产品成本。企业追求快速发展,应在尽可能缩小与可持续增长之间的差距的基础上,兼顾稳定增长,提高资金的利用率,从而降低资金的使用成本,实现最大效益。