以中国平安为例分析股票回购的对公司财务的影响

摘要：近年来，随着我国资本市场日趋完善，股票回购案例逐步增多。2019年以中国平安为代表的一系列蓝筹股实施了巨额的股票回购，截至2019年9月底A股回购实施总金额已超过1000亿元，创A股股票回购资金量的历史新高。本文以中国平安为案例，首先简述了其2019年股票回购的过程，从三个方面分析了中国平安股票回购的动机，即在市场低迷背景下，向投資者释放积极信号;优化资本结构，分配超额现金;建立健全公司的长效激励机制，为股东创造长远持续的价值。之后通过分析中国平安股票回购对股票价格、流动性及资本资金的影响，总结中国平安此次股票回购对公司财务的影响。

关键词：股票回购;中国平安;财务影响

中图分类号：F275  文献识别码：A  文章编号：

2096-3157（2020）01-0081-02

一、中国平安股票回购案例分析

1 中国平安简介

中国平安属于中国平安（集团）股份有限公司，1988年成立，2007年3月在上海证券交易所挂牌交易。经过30年的发展，中国平安已成为中国最大的金融集团之一，业务横跨保险，银行，投资的不同领域。2018年，公司营业收入破万亿，净利润超千万，总资产截至2018年底达7 14万亿元，是行业的龙头企业，在市场上具有很强的影响力。

2 中国平安2019年股票回购过程

2019年3月13，中国平安发布《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告》拟使用不低于50亿元且不超过100亿元的自有资金，在上海证券交易所，通过集中竞价交易的方式，以不高于101 24 元/股的价格，回购本公司 A 股股份，回购期限为12个月。回购股份将全部用于公司员工持股计划。如果按照回购资金上限和回购金额上限计算，公司回购股份数量将为 98，775，187 股，约占公司总股本 18，280，241，410 股的 0 54%。

从2019 年6月28日开始实施回购到2019年8月31日，中国平安累计共回购了57，594，607股，已支付的金额合计5，000，000，171 09 元。回购下限目标已经完成，按照回购上限计算，则完成回购目标的1/2。

二、中国平安股票回购的动机分析

在非兼并和收购情况下，回购股票可以改善公司的资本结构，分配超额现金，提升股价减少被收购的威胁，增强投资者信心，树立公司在市场的形象等。在本案例中，中国平安股票回购的动机可以细分为以下几点：

1 在市场低迷背景下，向投资者释放积极的信号

股票回购的决策背景通常是公司管理层认为公司股票价格被市场低估，本案例发生的背景也不例外。2018 年，我国股票市场大幅度震荡，市场低迷，下半年开始逐渐回暖，但是受到宏观经济和国外贸易保护主义的影响，2019年年初的股票市场依旧徘徊在底位。

除了大环境的影响，本文通过对比市盈率来粗略地说明中国平安的股票是否被低估。市盈率是指股票价格和每股收益的比率，其反映了股票价格和价值的比。市盈率越高的股票，价格背离股票价值的程度就越大。2019年1月到3月，上交所A股的市盈率在分别是12 95，14 81和15 52。而中国平安2019年第一季度的平均市盈率为11 85，低于A股平均水平。与同类公司相比，中国人寿2019年第一季度的市盈率为22 58，新华保险为18 3，都远远大于中国平安。可以说在股票回购前，中国平安的股票一直处于低估状态。公司宣布股票回购向市场释放了积极的信号，同时将回购价格的上限定在101 24 元/股，远高于公告当日的开盘价格71 38元，充分显示了公司管理层对公司未来发展的信心。

2 优化资本结构，分配超额现金

中国平安作为行业龙头，市值大，发展快且稳定。截至2018 年12月31日，公司总资产为 7，142，960 百万元，总负债为 6，459，317 百万元，归属于公司股东的净资产为 556，508 百万元，资金实力强大，充足的可动用资金给公司投资等资本配置以可靠保障。股票回购金额虽然一时轰动市场，但是按照所占公司资金比例却并不高。按照回购资金上限100 亿元测算，耗用的资金约占2018年年底公司总资产的 0 14%，约占归属于公司股东的净资产的比例为 1 80%，股票回购仅是公司资产配置一小部分。

同时中国平安回购跨度12个月，时间长跨度大，可以看作是公司长期可持续发展战略一部分。

3 建立健全公司的长效激励机制，为股东创造长远持续的价值

中国平安巨额回购的最终目的是通过完善员工持股计划，建立健全长效可靠的激励机制，将公司利益和员工利益长期绑定，稳定团队的同时吸引人才，推动企业长远稳定发展。

员工持股计划是新型的股权形式，企业员工通过购买或者其他形式获得公司的部分股票，从而拥有企业的部分财产权。通常企业会委托员工持股会或第三方机构集中运作和管理员工持股计划，员工持股管理委员会依据所持有的股份按照公司章程进入公司董事会参与表决和分红。中国平安将回购股票用于员工持股计划符合国家监管机构对使用回购股票的要求。对企业而言，这种新型的公司治理方法是企业发扬民主精神，完善人才政策，长远稳定发展的有利保障。对员工而言，可以参与企业分红，增加资金收入渠道，同时参与公司管理。

此外，股票回购并没有影响公司现有的股东结构。整个回购计划是在保证股东利益的前提下提出的。中国平安作为非公有制企业的代表，股权分散，国有控股比例底，决策快。将回购股票用于员工持股计划的大背景是国家倡导企业改革，完善先进的公司治理制度，中国平安的这一政策无疑具有积极的示范带动作用。

三、中国平安股票回购对公司财务的影响

1 股票回购对股票价格的影响

回购股票意味着公司在市场上流通的股票将减少。在总盈利保持不变的情况下，在外流通股票的每股收益和每股市价将增加。假定市盈率保持不变，则股东持有股份的总价值将提高。为此，公司发布回购股票后，通常股价会上涨。

2019年3月13日，中国平安公布了百亿回购计划。公告一出，当日中国平安A股股价上涨3 31%，并在之后三个交易日保持上涨趋势，与此同时上证指数处于缓慢波动的状态，3月13日跌幅1 09%。中国平安公布回购A股股票的信息也影响了中国平安港股（02318）。2019年3月13日公告日，港股股价逆市上涨1 57%，并在之后三个交易日保持上涨趋势。

从2019年6月18日首次实施A股回购到6月28日，中国平安累计共实施了六次回购。回购操作的前三天，中国平安股价累计上涨10 74%。之后虽有小幅回调，但很快有恢复了长势。

可以看出，股票回购直接推动了股价上涨，作用可以说是立竿见影。值得注意的是，市场上某些公司股票交易并不活跃，却急于回购相当数量的股票，其股票价格被市场哄抬，回购结束后又出现股价下跌，甚至大大低于回购金额。股票回购成为公司炒作的工具。在本案例中，中国平安的股票并没有出现这种状况。

2 股票回购对流动性及资本资金的影响

中国平安此次回购全部使用自有资金。

首先，我们通过中国平安较强的盈利能力带来的雄厚资本来了解其资本资金。2018年中国平安的营业收入为9768亿元，净利润1074亿元，截至2018年年末，集团可动用资金（包括持有的债券，权益证券，银行存款及现金等价物）为420亿元。在2019年上半年，中国平安回购股份共占用资金34 21亿元，按照回购上限来计算，约完成收购计划的30%。期末可动用资金金额余额277 78亿元。对比上年同期的可动用资金445 86亿元，减少了37 7%。从这些数据中我们可以看出，中国平安的资本金充足，股票回购造成可动用资金数额减少，同比可动用资金降幅大。

其次，我们分析公司的负债情况。考虑到保险行业高资产负债率的特点，我们通过核心偿付能力充足率来评估此次回购是否会影响公司的债务履行能力。核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，国家监管机构要求保险行业的核心偿付能力充足率须大于50%。综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本，国家监管机构要求保险行业的综合偿付能力充足率须大于100%。截至2019年6月30日，中国平安的核心偿付能力充足率为218 7%，较2018年12月31日的比率211 1%上升了7 6个百分点;综合偿付能力充足率为223 9%，较2018年12月31日的比率216 4%上升了7 5个百分点，两个数据都远高于监管要求。可以看出中国平安的偿债能力并未受到股票回购的影响，主要原因仍在于公司在年初表现的较强的盈利能力。2019年上半年，中国平安实现归属于母公司股东的净利润976 76亿元，同比增长68 1%;非年化ROE为16 3%。

基于上述分析我们可以总结出，受益于雄厚的资金实力和较强的盈利能力，中国平安此次回购对公司流动性及资本资金没有产生重大不利影响。

3 股票回购对资本结构和股利分配的影响

股票回购作为一个调整资本结构的手段，可以优化企业资本结构。例如当公司的权益资金在资本结构中的比例过大，负债对权益的比率失衡时，可以通过举债来回购股票，平衡资本结构中的权益资本和负债。再如本案例中，公司的现金超过了投资需要量，为使股东利益最大化，公司通过股票回购而不是现金股利，向股東分配资金。

近三年中国平安的股息分红政策稳定。在2017年公司两次分红，收益率分别是1 47%和1 42%;2018年分红两次，收益率分别是2 94%和2 13%;2019年在公司提出股票回购政策后，中国平安分别于5月23日和9月4日每股派息1 72和1 85元，收益率分别是2 02%和2 13%。据此可以看出，中国平安的股票回购政策并没有对2019年的分红产生影响。

四、结语

通过梳理和分析中国平安的股票回购事件，我们可以得出以下结论：首先，中国平安股票回购发生在公司股票价值被低估，股票市场低迷的背景下，股票回购直接提振了投资者的信心，推动了股价上涨;其次，股票回购全部使用自由资金，依托公司雄厚的资金实力和盈利能力，回购的实施并没有对公司的流动性及资本资金产生重大负面影响;最后，公司稳定的股息分红政策并没有受到股票回购的影响。考虑到中国平安股票回购主要用于员工持股计划，有利于公司治理和长期可持续发展，此次回购对内对外都起到了积极有利的影响。

参考文献：

[1]蒋屏 公司财务管理（第三版）[M].北京：对外经济贸易大学出版社，2015

[2]单慧杰 上市公司股票回购对公司财务的影响[J].金融经济，2018，（10）

作者简介：

郝瑾瑜，对外经济贸易大学国际商学院在职人员高级课程研修班学员，外国语言文学学士;研究方向：会计方向。