基于沪深 300 指数变动探究投资者金融行为

宋华楠

摘要：本文研究了我国股票市场上投资者情绪对股票市场价格的影响。投资者情绪的存在与变换将会对股票市场的交易造成不可忽视的冲击。本文的研究成果无论是对证券市场监管政策的制定者，还是对市场的投资者都具有实际的指导意义。目前国内股票市场主要还是以个人投资者为主，而个人投资者盛行投机行为。 整个市场结构尚不平稳，情绪波动幅度较大。

关键词：股票市场;沪深 300 指数;投资者

1、理解投资者情绪对股票市场价格的影响

投资者情绪是个很强的主观性概念，反映了股市投资者对未来市场的主观投资意愿，与现实股票市场会有一定的偏差。《2018 年个人投资者状况调查报告》显示：2018 年我国股票市场主要以中小投资者为主，中小投资者占比高达 80%。其中，新入市的 30 岁以下投资者占比达到了 56.2%，并且新入市投资者中知识水平偏低、风险追求型占比高。这些中小投资者和新入市投资者的交易行为极易受情绪影响，特别是在我国证券市场交易机制尚未完善的背景下，投资者的非理性交易行为会造成股市异常波动，进而导致股票价值产生偏差。投资者情绪除了与股票的自身特征相关，还与投资者的个性特征、投资经验、持仓水平、财富水平、金融知识水平等方面密切相关，是投资者综合“主客观”判断，从而对股票未来价值的一种评估。从市场数据看，在 2010-2013 年连续四年股市处于低迷状态，市场投资者情绪悲观，股票收益率持续走低;在 2014-2015 年，上证 A 股指数一路走红呈较大幅度上升，投资者踊跃参与市场，争相购买股票推动股价翻倍上升。在 2015 年 4 月底，收盘价达到最高 4600 多点，超过开盘价 700 多点。随后两年股市平稳，在 2018 年进入股市的“冬天”，一年内股票指数跌幅超过 20%，投资者情绪悲观恐慌，争相抛售股票，导致股票收益率严重下跌，股民损失巨大。在2018 年 12 月底，收盘价跌破 2500 点。综上所述，上证 A 股指数的涨跌反映了投资者情绪的乐观悲观，并且由于这种情绪的影响，投资者往往会表现出“追涨杀跌”、 “羊群效应”等非理性行为，进一步影响股票收益。可以看出，笔者所构造的投资者情绪指构造出一个包含 8 个变量的投资者情绪指数。

2、描述性统计分析投资者情绪对股票市场价格的影响

本文选取的所有指标样本期为 2010 年 1 月至 2017 年 12 月。指标描述性统计结果见表1 所示。从中可以看到，沪深 300 指数在样本区间的周收益率均值为 0.04%，但是偏度为负，说明指数处于亏损的时期居多，这也就间接地反映了我国股票市场“牛短熊长”的特征。在所有样本数据中，流通市值、净资产收益率、持仓量等指标数据的峰度小于 3，说明这三个变量样本数据分布更为平缓;而其他样本数据的峰度均大于 3，说明这些数据均为尖峰厚尾分布。

3、结束语

由于个人投资者基础较大，因此很难找到合适的代理指标进行研究。中国资本市场不同于国外市场，尚处于发展阶段，还不够成熟，非理性行为因素较多。在充满噪声的投资市场中，即便是机构投资者都存在太多非理性行为，如果噪音交易者相对于理性投资者所占比例更大的话，股市波动将会更为剧烈，会为噪声投资者产生交易性投机机会，非理性投资心理极易被利用，加之我国证券市场“政策性”味道较为浓厚，利好消息与利空消息的出现很容易影响投资者情绪，热点被不断炒作，时常会带动大盘气势，造成股市过度波动，无论从哪方面講都不利于我国股票市场乃至整个金融市场的健康发展。因此从机构投资者情绪角度运用行为金融学对投资者心理进行分析，对解释我国股市波动现象以及对广大投资者、基金经理、监管部门以及政府都具有重要意义。市场操纵者往往利用中小投资者的心理弱点，通过媒体择机公布利好或利空，引导普通投资者的情绪和关注度，从而达到出货或吸货的目的。必须加强信息披露管理，正确引导投资者，才能使股市往健康的方向发展。

参考文献：

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