全球放水何时休？

文 / 张恒

美元跌，人民币涨，黄金高位震荡，美联储和中国央行相反的政策使市场动荡加剧，中国领先全球率先收紧货币，意味着相比“外循环”，现在中国更为看重“内循环”。

一年一度的全球央行年会于8月27日至8月29日举行，本次会议主题为“展望未来十年”，由于疫情原因，会议首次在线上举行。各主要央行行长均有发言，重头戏当属美联储主席鲍威尔的演讲。鲍威尔在会上首次提出了“平均通胀目标”的概念，简言之，美联储认为模型出现了一些失效，因此美联储修改了模型，新概念应运而生。

直接说结果，美联储的加息可能比预期来得更晚。消息一出，美元继续下跌，黄金重回上行路线。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩的讲话一如既往地秉持鸽派论调，强调对抗低通胀是欧洲央行最重要的任务。英国央行行长安德鲁·贝利提出了在疫情结束后实施负利率的可能性，认为相比目前的经济下滑期，在疫情结束后的复苏期实施相关货币政策可能更为有效。

概括下来，全球性放水仍在持续。“大放水”成为对抗经济萧条的“至上法宝”，但边际效益递减的趋势也愈发显现。

首先，经济增长与实际利率之间的关联性大不如前。原因很多，根本原因之一是收入分配恶化。有钱人越来越有钱，拿钱去投资，拉高资产价格，对通胀的贡献微乎其微。穷人越来越穷，经济萧条则缩减开支，直接导致通缩风险的上升。

其次，从2008年金融海啸到2020年新冠疫情，全球史无前例的货币宽松浪潮一波又一波，已经积重难返，投放的货币覆水难收。因为与通胀相关的是货币增速而非增量，这使得“金本位”再度回到人们的视野，黄金价格因此爆发。

再次，不得不谈的还有美联储的新模型——“平均通胀目标”，简单说，在新的框架下，货币政策提高了对劳动力市场与就业水平锚定的精确性，降低了对通胀的锚定的精确性。

美元指数从3月底103的高点跌至目前92.2，5个月跌了10.5%。比较来看，人民币的涨幅并不多，未来可能进一步上涨，于是出现了离岸人民币涨得比在岸人民币还急的情况。离岸人民币从5月底的接近7.2上涨到现在的6.85，实现了周K线五连阳、月K线三连阳，不到3个月时间人民币升值了近5%。

进入2020年下半年，中国央行开始收紧货币政策，7月份尤为明显。中国央行在8月加大流动性投放力度，但资金面仍呈紧平衡的状态。这一点从市场利率可以看出，即便是8月中旬的“大礼包”，也没使中长期利率发生转向。

中国央行货币政策司司长孙国峰近期表示，货币政策要保持“三个不变”：维持稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，坚持正常货币政策的决心不变。

显然，中国央行收紧货币的目标没变。中国经济已进入新一轮复苏周期，尽管复苏程度尚显薄弱。

中央提出“双循环”的新发展格局，一方面是出口遇阻，一方面是进口受限，“外循环”转不起来了，需要“内循环”来调整供给和扩大内需。所以，央行的货币政策将更为注重对内的经济调节。

中国制造业PMI指数7、8两个月都保持在51%以上，分别为51.1%和51.0%。从规模来看，大型企业和中型企业的PMI分别为52.0%和51.6%。由于汽车产业基本都属于大中型企业，该数据和汽车销量数据相辅相成。

中汽协数据显示，7月份我国汽车销量211.2万辆，新能源汽车销售9.8万辆，是史上汽车销量最好的7月，也是新能源汽车销量最好的7月。乘联会数据显示，8月前23天，乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为9%和12%，较7月继续走高，市场回暖超预期。

有机构认为中国的加息周期不会缺席。这意味着中美利差将进一步拉大，离岸人民币在6月、7月、8月分别上涨0.88%、1.13%、1.88%，涨速递进，表明美元正加速流入中国。

中美的货币政策正好相反，中国步入加息周期，美国继续宽松，导致中美预期利差增大。对汽车产业而言，利率上行只是经济回暖的副产品，真正的利好是经济周期重启。

全球央行年会释放出美元会继续宽松的信号，而人民币正回归正常化，中美利差将进一步拉大。在经济复苏、汽车业回暖上，中国风景独好。