融资融券制度的审计治理效应——基于签字注册会计师同期兼职行为的视角

刘艳霞，祁怀锦，于 瑶

(1.北京化工大学经济管理学院，北京 100029；2.中央财经大学会计学院，北京 100081)

一、问题的提出

截至2017年年末，中国上市公司数量接近3 500家，与之形成鲜明对比的是具备相应年度财务报告审计资格的事务所严重缺乏，供给相对紧张的审计市场导致目前事务所中签字注册会计师同年为多家上市公司提供年报审计服务的情况较为普遍，本文将其称为签字注册会计师同期兼职。针对中国审计市场中存在的注册会计师同期兼职于多家上市公司的研究，学者们普遍支持“精力假说”的结论[1]，这一检验结果说明兼职问题在中国市场正在发挥负向作用。而注册会计师面对工作压力时的审计投入与谨慎态度很大程度上会受到外部环境因素的影响。伴随着中国资本市场的不断完善，放开了对卖空交易的管制，从2010年起上市公司逐步纳入融资融券试点，对该制度在企业层面以及股票市场整体层面影响的研究层出不穷[2-3]，这些研究均证实了融资融券制度会发挥一定的信息治理作用，同时负面消息的发掘功能也促使注册会计师不断提升审计质量[4]。因此，我们不禁要问，融资融券制度的审计治理效应是否也体现在签字注册会计师同期兼职问题上？基于此，本文以中国融资融券渐进式扩容为背景，在这一外部制度变革下探讨签字注册会计师同期兼职对审计质量的作用是否受到影响，从新的视角丰富与拓展融资融券制度经济后果的研究。

本文试图实现以下创新：从新的视角拓展有关融资融券审计治理效应的研究，虽然现有文献验证了融资融券制度的实施有助于审计质量的提升，但主要从融资融券制度影响法律风险进而影响审计质量的层面进行研究，本文则从签字注册会计师同期兼职行为的视角出发，探讨融资融券制度是否改善了因同期兼职问题带来的负面作用。具体而言，研究融资融券制度是否会缓解签字注册会计师同期兼职对审计质量的负面影响。从这一新的研究视角切入，对融资融券制度实施的经济后果展开研究，不仅丰富了有关融资融券制度经济后果以及签字注册会计师同期兼职问题的文献，更重要的是拓展了融资融券制度发挥审计治理效应的途径。

二、文献综述

有关融资融券制度在公司层面发挥作用的文献，主要着眼于融资融券制度对公司盈余管理行为、投融资行为以及信息披露等方面的影响。Massa等[5]发现，实施融资融券制度的公司应计盈余管理水平与真实盈余管理水平均发生显著下降。顾乃康和周艳利[6]从企业融资行为视角证明了融资融券制度显著降低了企业外部融资额，发挥了事前威慑作用。Grullon等[7]研究发现，当融资融券标的公司的卖空交易量增加时，公司的投资水平会下降。陈怡欣等[8]采用专利申请数度量公司创新，结果发现，融资融券制度具有“创新激励效应”，即融资融券对创新投入没有显著影响，却能够提升企业的创新产出。Karpoff和Lou[9]研究发现，融资融券制度能够提升信息披露的真实性，上市公司会更加倾向于选择审计质量较高的会计师事务所[10]。Fang等[11]研究发现，卖空机制能够提升财务报告质量，对提高管理层盈余预测准确度具有促进作用。

以上研究发现融资融券制度在盈余管理行为、投融资行为和信息披露质量等方面均发挥了公司治理效应。与普通投资者相比，卖空交易者更具有挖掘信息的动机与能力，融资融券制度能够促使投资者将企业负面信息反映于股价中，从而提升市场的定价效率。同时，Karpoff和Lou[9]指出，融资融券制度会加快企业负面消息的传递速度，这样会导致股价下行压力增大，最终使得管理层有动机约束自身的机会主义行为。受融资融券制度的影响，股东甚至为了避免卖空导致股价下跌，会给经理人发放更多的股票期权[12]。由此会引发企业内部一系列行为的改善。

融资融券制度既然存在对企业内部相关者的改善作用，那么这一作用是否也可推至企业的外部相关者，其中注册会计师与之关系密切。基于此，学者从审计视角对融资融券制度的经济后果进行分析。基本逻辑为，被选定为融资融券标的后，该公司会面对更多市场监督，尤其对该公司负面消息的挖掘会更加充分，为了防止审计失败的产生以及降低由此需负担的法律风险，事务所会进行更多的审计投入，带来审计收费的增加[13]以及审计质量的提升[4]。

上述结合融资融券制度的研究并未单独将注册会计师自身的行为剥离出来进行分析，审计领域的研究主体主要包括会计师事务所与注册会计师两个层次，对注册会计师层面的研究成为近年来审计领域的研究热点，主要从两个角度进行：其一，注册会计师个人特征对审计质量影响的探讨。注册会计师个人特征包括性别、职业经验、毕业专业、学校性质、是否党员等，如关于对注册会计师个人职业经验的研究发现，注册会计师职业经验越丰富，越能抑制管理层的盈余操控行为[14]。进一步，专注于某个行业所积累的经验形成的行业专长也是目前的研究热点，如探讨注册会计师行业专长对上市公司融资规模的影响，发现该行业专长可显著提高公司总的外部融资额及权益融资额[15]。另外，注册会计师是否影响着审计质量？吴伟荣等[16]通过主成分分析将个人特征提取为注册会计师自信程度的度量指标，并进一步结合政府监管因素探讨其对审计质量的影响，发现注册会计师自信程度越高，审计质量越差。其二，注册会计师变更的经济后果探讨。一方面，认为其变更为企业经营与审计质量带来负向影响，如耀友福等[17]通过对连续7年数据的检验发现审计师变更加剧了公司股价崩盘风险；另一方面，则认为审计师变更带来的影响需结合不同情况进行讨论，如站在强制轮换角度，周玮和王宁[18]认为，审计师变更与审计质量关系并不明确，需结合客户公司对事务所经济重要程度进行分析。

目前从审计层面对融资融券制度进行研究的文献主要集中于对审计收费、审计风险或审计质量的研究，并未深入到注册会计师个人层面，如注册会计师兼职问题以及非理性问题等。事实上，个人因素从根本上左右审计收费、审计风险乃至审计质量，而融资融券制度作为外生因素，会在很大程度上影响参与公司经济行为的相关者。然而，现有研究以注册会计师同期兼职为研究对象的文献相对较少，而这一问题在中国审计市场产生了较为突出的负面后果，并且尚未结合融资融券制度进行分析。鉴于此，本文从签字注册会计师同期兼职的视角，对融资融券制度的审计治理效应进行研究。

三、理论分析与假设提出

对于中国资本市场的研究目前已从关注法人转向更多地关注自然人，这一变化的基础来自于行为金融理论的发展。对于本文关注的个人同期兼职问题，主要集中于公司层面董事和CEO的探讨。其中，关于董事兼职问题聚焦于独立董事，作为外部来源的重要监督机制，对于独立董事同期在多家上市公司兼职的问题主要发展为两种相对立的理论：一为“精力假说”理论，该理论认为如果过多兼职，将导致其没有足够的精力决策公司事务，从而会显著降低独立董事的公司治理作用。对此，王兵[19]采用中国数据进行实证检验，发现独立董事兼职家数越多，公司的盈余质量会越差。也有学者针对技术独立董事与盈余管理的关系进行分析，同样得出了当该独立董事兼职家数越多时，监督作用会显著变弱的结论[20]。二为“能力假说”理论，该理论起源于声誉理论，认为如果独立董事能够获得较多的兼职机会，是市场对他能力认可的表现，一个能力更强的独立董事，会在工作中发挥更好的作用。王建琼和陆贤伟[21]发现，董事繁忙并未引发公司信息披露质量的降低，并指出中国董事会多席位状况尚处于二次曲线的递增区间内。蔡春等[22]则证明了会计专业独立董事兼职会抑制公司的盈余管理行为，同样佐证了“能力假说”在中国市场的存在。

相比独立董事，签字注册会计师作为专业人才，受到相应制度体系以及法律法规的规范，在执业过程中面临着可能因个人工作失误给所在事务所及个人带来的法律风险。签发一份未经过充分审计而得出的审计报告，不符合签字注册会计师从业者天然的风险意识。但Yan和Xie[23]站在审计工作压力的视角对中国公司样本进行了检验，发现工作压力与审计质量之间不存在显著关系，但在轮换当年会出现审计质量的显著下降。张龙平和潘临[24]则进一步从公司规模、审计师角色等视角对注册会计师签字数量与审计质量之间的关系进行了探讨，发现支持了“精力假说”理论，签字数量的增加会造成审计质量的恶化。如前所述，在中国相对紧张的审计服务供给与尚处发展阶段的人才储备情况下，签字注册会计师的审计结果将更可能体现为支持“精力假说”。基于此，笔者提出如下假设：

H1：随着签字注册会计师同期兼职数量的增加，审计质量将下降。

中国资本市场引入融资融券制度后，市场交易中增加了挖掘企业负面信息的动机，体现出对公司行为的治理作用。而这一对市场发展有利的结果仅来自于融资融券制度的直接治理效应，还是产生了对签字注册会计师行为的影响进而带来了治理效应？有必要对该问题进行深入分析。作为上市公司签字注册会计师面临潜在的法律风险，随着工作经验与年限的不断增加，其维护个人市场声誉，降低法律风险的动机会越发强烈。如果该签字注册会计师当年审计的公司为纳入融资融券标的范围的样本，市场对负面消息的挖掘将更加深入，作为签字注册会计师，处理问题时会相比其他公司更加谨慎细致，这会促使其即使在面临较大工作压力时仍然保持良好的职业怀疑态度与执业原则，以为接下来的职业发展奠定更加坚实的基础，防止审计失败，避免为此承担巨大的法律责任，即融资融券制度可改善因同期兼职问题带来的审计质量下降。基于此，笔者提出如下假设：

H2：融资融券制度会削弱签字注册会计师同期兼职数量与审计质量之间的负向关系。

四、研究设计

(一)样本选取与数据来源

本文选取中国A股上市公司2010—2017年的数据为样本。同期兼职的度量数据主要来自中国注册会计师协会，进行手工收集并与各年年报姓名、所在事务所样本匹配，另根据财会〔2001〕1035号文件，每份审计报告中签字的两位注册会计师均为合伙人与项目负责人，或主任会计师与项目负责人的组合，而组合中的前者为报告的最终负责人，且在实务中，最终负责人的签字一般在另一人的上方或左侧，据此提取每份审计报告的最终负责人即复核签字注册会计师数据。其他数据来源为CSMAR数据库与中国研究数据服务平台(CNRDS)，对原始数据进行了如下处理：删除了中国证券监督管理委员会2012年版分类中金融行业企业，剔除了当年被特殊处理的公司样本，删除了存在缺失值的样本，对连续变量在上下1%处进行了Winsorize异常值处理，共获得15 635个样本。

(二)变量定义与模型设计

针对H1，本文构建模型(1)进行检验。

Aa=β0+β1AverNum(CPANumi)+β2Controls+year+indus+ε

(1)

其中，Controls表示一系列控制变量，ε表示随机扰动项，被解释变量审计质量(Aa)借鉴Gul等[25]，采用审计报告激进度进行度量，具体如模型(2)所示。

MAOs=β0+β1Quick+β2Rec+β3OtherRec+β4Inv+β5Roa+β6Loss+β7Lev+β8Size+β9Age+Indus+ε

(2)

其中，MAOs是修正审计意见，该值通过逻辑回归预测得到；Quick是速动比率；Rec是应收账款与总资产的比率；Inv为存货净额与总资产之比；并控制行业效应。首先，依据模型(2)对审计师出具非标准审计意见的概率进行预测；其次，用该预测值(MAOs)减去审计师实际发表的审计意见，即为审计报告激进度(Aa)，Aa越大，表示审计报告越激进，审计质量越低。

针对H2，在模型(1)的基础上依据是否为融资融券标的进行分组检验，分析融资融券制度在签字注册会计师同期兼职中是否会改善同期兼职对审计质量带来的负向影响。因为中国证券监督管理委员会于2010年3月开始分批次地指定融资融券试点公司，将中国A股上市公司天然地划分为受政策影响与不受政策影响的两组样本。如果公司i在第t年属于融资融券标的，则融资融券制度变量Treat取值为1，否则为0，如公司i在2012年纳入融资融券标的，那么Treat在2012—2016年取值为1，在2008—2011年取值为0。然后，以模型(1)为基础进行融资融券样本组(Treat=1)与非融资融券样本组(Treat=0)的分组检验，来分析融资融券制度对兼职问题引发的审计后果的影响。为缓解上述模型回归中异方差问题，在公司层面进行聚类回归获得稳健的标准差。

借鉴有关审计质量的研究[4]，对是否为四大、流动比率、资产负债率、公司规模等变量进行控制。具体变量定义如表1所示。

表1变量定义

五、实证结果分析

(一)描述性统计

描述性统计结果如表2所示。由表2可知，审计质量(Aa)均值较小，为0.003，可见，中国签字注册会计师出具审计意见较为稳健，审计质量整体良好。复核签字注册会计师同期兼职数量(CPANum1)均值与标准差同项目签字注册会计师(CPANum2)相比差距较大，即复核签字注册会计师兼职数量较多且个体间每年兼职数量存在较大差异。从是否为四大(Big4)的均值看，中国上市公司聘请四大作为年度报表审计事务所的只占少数，绝大多数上市公司会选择非四大进行审计。是否亏损(Loss)均值低至0.075，说明绝大数上市公司实现盈利。是否国有企业(Soe)均值为0.384，说明样本中国有企业占比38.4%。公司规模(Size)、流动比率(Cur)、公司上市年数(Age)标准差较大，说明各样本间存在较大的差异性，其他各变量则相对集中。

表2 各变量描述性统计结果

本文根据事务所是否为四大以及注册会计师是复核签字注册会计师还是项目签字注册会计师进行分组差异检验，结果如表3所示，四大事务所同期兼职数量的均值为1.713，非四大事务所同期兼职数量的均值为2.815，且两者之间的差异在1%水平上显著，说明相比四大事务所，非四大事务所同期兼职的数量更多。此外，复核签字注册会计师同期兼职数量的均值为3.773，项目签字注册会计师同期兼职数量为1.725，且两者之间的差异也在1%水平上显著，说明相比项目签字注册会计师，复核签字注册会计师同期兼职的数量更多。

表3区分四大与非四大会计师事务所与区分角色的描述性统计

(二)回归分析

1.签字注册会计师同期兼职数量与审计质量

为了检验H1，对模型(1)采用普通最小二乘法对签字注册会计师及项目签字注册会计师进行回归，结果如表4所示。共同签字的两位注册会计师同期兼职数量AverNum与审计激进度之间的回归系数为0.002，且在5%水平上显著，说明同期兼职数量越多，审计报告激进度越强，审计质量越低。在此基础上，本文进一步区分两位签字注册会计师角色后发现，承担最终复核责任的签字注册会计师即列(2)所示结果，其同期兼职数量与审计报告激进度之间的回归系数为0.001，且在5%水平上显著，说明复核签字注册会计师同期兼职数量越多，审计报告激进度越强，审计质量越低。而列(3)项目签字注册会计师的同期兼职数量与审计激进度之间的关系在统计上不显著。角色不同的两位签字注册会计师在同期兼职数量上本身存在差异，如上文表3中均值t检验结果所示，复核签字注册会计师同期兼职数量显著大于项目签字注册会计师同期兼职数量，复核签字注册会计师面对着比项目签字注册会计师更大的工作压力，因此出现上述结果，也再次印证了H1中关于同期兼职数量与审计质量之间负相关的假设。

表4签字注册会计师兼职、会计师角色与审计质量的回归结果

2.融资融券制度对同期兼职数量与审计质量之间关系的影响

随着融资融券制度不断推进，这一外生的政策事件能否引发签字注册会计师的注意，从而改善其过度兼职过程中对审计市场带来的不利影响？首先，检验融资融券制度对审计质量的影响，结果如表5列(1)所示。融资融券制度(Treat)与审计报告激进度之间的回归系数为-0.008，且在5%水平上显著，说明融资融券制度可以发挥降低审计报告激进度即提高审计质量的作用，验证了已有文献关于融资融券制度改善审计质量的结论，也为接下来的分组检验结果提供了进一步证据支持。在此基础上，进一步检验融资融券制度是否会影响同期兼职数量与审计质量之间的关系，将样本根据是否纳入融资融券标的进行分组检验，由列(2)和列(4)可知，在融资融券样本组(Treat=1)中两位签字注册会计师同期兼职数量以及复核签字注册会计师同期兼职数量与审计报告激进度之间的关系在统计上不再显著，但是在列(3)和列(5)中，非融资融券样本组(Treat=0)中两位签字注册会计师同期兼职数量以及复核签字注册会计师同期兼职数量与审计报告激进度之间的关系分别在5%和1%水平上显著。由此验证了H2，即对于签字注册会计师而言，融资融券样本范围内公司由于面对外部更强的负面消息挖掘动力，即使当年面临较大的工作压力，为降低因审计失败带来的各项风险与损失，仍然会给出相对稳健客观的审计结论。

表5签字注册会计师兼职、融资融券与审计质量的回归结果

3.进一步分析

过度兼职引发的审计市场“非理性行为”，其重要影响因素为签字注册会计师的个人特质。从前文研究中我们发现，两位签字注册会计师中只有复核签字注册会计师的兼职问题与审计质量存在显著关系，因此，接下来以该签字注册会计师个人特质为研究对象，探讨其同期兼职数量与审计质量之间的关系。借鉴吴伟荣等[16]依据个体特质对审计师自信度量的方法，选取复核签字注册会计师性别、学历、专业、经验、是否合伙人五个特征值，分别取男性、本科及以上学历、非经管专业、执业时间大于均值、合伙人为1，反之取0。由此形成取值为0—5的综合评价指标EI。当EI取值为4或5时，定义为Trait=1，即行为金融理论中认为的更为自信的群体；当EI取值为0—3时，定义为Trait=0，即相对谨慎保守的群体。回归结果如表6所示。

表6融资融券、签字注册会计师自信特质与审计师同期兼职下的审计质量

相对自信的群体即Trait=1的全样本回归结果显示，复核签字注册会计师同期兼职数量与审计激进度之间回归系数为0.001，且在5%水平上显著，说明对于相对自信的复核签字注册会计师来说，同期兼职数量会降低审计质量。相对谨慎保守的群体即Trait=0时，同期兼职数量与审计报告激进度之间不再有显著性关系，说明签字注册会计师的自信特质会强化审计师同期兼职给审计质量带来的负面作用。鉴于相对自信的复核签字注册会计师同期兼职数量会降低审计质量，进一步检验融资融券制度是否能够缓解签字注册会计师自信特质对同期兼职下审计质量的影响。将相对自信样本按照是否纳入融资融券试点分为两种进行检验，结果如表6列(3)和列(4)所示。在融资融券样本组(Treat=1)中，同期兼职数量与审计质量之间的回归系数在统计上不再显著，但在非融资融券样本组(Treat=0)中上述关系在1%统计水平上显著。这一结果说明融资融券制度的实施在一定程度可以缓解相对自信特质签字注册会计师的兼职行为对审计质量的负向影响。

(三)稳健性检验

为保证上述实证结果的可靠性，本文从以下三个方面进行稳健性检验：

首先，融资融券制度的实施抑制了随着签字注册会计师同期兼职数量增加带来的审计质量的下降问题，但融资融券样本在确定时，本身存在着偏好优质公司的选择趋势，因此，其审计质量是否本身就相比其他公司具有优势，而不是融资融券制度实施造成的？为解决审计质量与融资融券制度之间内生性问题，参考祁怀锦和刘艳霞[3]选择沪深300指数样本股，将沪深300指数股票中的融资融券样本设为处理组，将其中非融资融券样本作为对照组，考察融资融券制度对同期兼职数量与审计质量之间关系的影响，在沪深300指数样本中Treat仍然与审计激进度之间呈现显著的负相关关系，即融资融券制度下审计激进度更弱，审计质量更高，且在5%水平上显著，说明审计质量变化并未受到公司整体实力的影响。另外，分组检验得出沪深300指数样本范围内融资融券制度改善同期兼职对审计质量负面影响的效果仍然存在。

其次，同期兼职引发的审计质量问题从出具审计意见的偏好角度来看，忙碌会导致签字注册会计师对公司问题难以进行深度挖掘，产生注意力分散问题，即更倾向于出具无保留审计意见的行为，因此，本文采用审计意见对审计质量进行度量。若审计意见(Opin)为无保留审计意见，则被解释变量取值为0，否则取1。结果发现，同期兼职数量与审计意见之间呈现负相关关系，即同期兼职数量越多，越偏好出具无保留审计意见，但是，融资融券样本组中同期兼职数量与审计意见之间的关系不再显著，而非融资融券样本组中该负向关系依然存在，再次验证了H2。

最后，为了缓解潜在的自相关问题，按照复核签字注册会计师姓名进行聚类回归，结果发现，同期兼职数量与审计报告激进度之间的回归系数在5%水平上显著为正，说明同期兼职数量会降低审计质量。融资融券制度与审计报告激进度之间的回归系数在10%水平上显著为负，说明融资融券制度能够提升审计质量。同时，融资融券制度会改善因同期兼职数量增多所导致的审计质量下降的问题。上述结果与主回归结果保持一致。限于篇幅，上述稳健性检验结果未列示在文章中。

六、结论与建议

本文以2010—2017年A股上市公司数据为样本，研究了融资融券制度对签字注册会计师同期兼职与审计质量之间关系的影响。结果发现：第一，签字注册会计师同期兼职数量越多，审计质量越差。第二，融资融券制度的实施会削弱签字注册会计师同期兼职与审计质量之间的负向关系，即融资融券制度发挥了一定的审计治理效应。第三，对于自信程度较高的签字注册会计师而言，同期兼职数量与审计质量之间的负向关系更加显著，且融资融券制度的实施在一定程度上可以缓解相对自信的签字注册会计师兼职行为对审计质量的负向影响。

基于以上结论，笔者提出如下几点建议：第一，融资融券良好的审计治理效应再次证明了中国开展融资融券试点这一工作的正确性。未来应当在把控金融风险的基础上，继续推动融资融券制度的完善，扩大其试点范围，将维持市场有效性、提升信息公开质量的工作真正交给市场。第二，审计市场兼职问题带来的审计质量下降现状应当引起相关监管部门的重视，一方面应当出台相应政策限制过度的同期兼职，明确规定注册会计师同期兼职的条件和数量，确保会计师事务所和注册会计师有足够的时间和精力，有效地实施必要的相关审计程序，以便保证足够好的审计质量；另一方面应加快注册会计师人才培养，发展和壮大中国注册会计师队伍，为提供高质量的审计服务储备好强大的审计力量，以便改善注册会计师同期兼职过多而对审计质量造成负面影响的现状。第三，会计师事务所和注册会计师本身也要加强风险意识，合理安排注册会计师的审计工作，尽量避免注册会计师同期兼职过多的情况，在主动规避审计风险的同时，要保证注册会计师和会计师事务所的审计质量。