新冠疫苗研发延续板块投资逻辑 龙头公司先发优势明显、业绩增长确定

李佳存

疫情影响下，疫苗行业2020年中报业绩一枝独秀，而业绩高增长的背后反映的是民众旺盛的健康预防需求。

从二级市场来看，随着生物医药板块近期的调整，投资者对于该板块的走势存在分歧，疫苗板块是否还有机会？笔者认为疫苗领域龙头企业具备业绩增长确定性及长期竞争优势，仍会是一桩“好生意”。

从个股角度看，笔者自下而上看好康泰生物即将进入产品放量期，业绩爆发增长，且产品丰富化将再次加强销售体系，形成正循环。此外，大股东离婚事件不影响经营，波折反而為买点。

疫苗板块头部效应明显投资回报率决定创新疫苗竞争格局

数据显示，预计2024年全球疫苗市场规模将达到448亿美元，位居所有治疗领域第4位，发展空间巨大。从国内看，中国庞大的人口基数带来对疫苗的巨大需求。近年来，民众接种疫苗的需求持续增加。根据灼识咨询预计，2030年疫苗市场规模将超过1000亿元，2019年到2030年CAGR提高到11.30%。

从批签发整体数据看，2020年1-6月批签发2.76亿支，同比+11.87%，行业整体增长态势良好，下半年预计有望实现疫情后的加速增长;从一、二类疫苗拆分来看，2020H1分别批签发一类、二类苗1.51亿、1.25亿支，主要增长来源于二类疫苗（同比+45.06%），一类疫苗批签发略有下滑（同比-5.94%）。

但创新疫苗研发难度大，研究周期长（近1年），研发生产投入大，只有足够大的本土市场才能孵化创新疫苗研发成功，本土市场规模的大小对创新疫苗企业发展起着很关键的作用。从更长时间周期看，最终影响竞争格局的会是投资回报率。

因为国内市场和海外市场最大的区别在于国内目前创新类疫苗基本属于二类苗（自费苗），没有政府招标采购，使得疫苗价格敏感性更强，需求分散，不同收入水平、不同认知水平等对产品需求不同，所以me-too类的派生药产品生存空间将远大于海外市场，难以出现一家独大的场面。

而且，国内市场不像日韩印市场规模比较小，市场容量足够大，足以容纳多家企业并存。未来3-5年维度国内创新疫苗竞争格局判断，关键在于分析国内疫苗在研情况，以及在研成功可能性，而核心判断在于短期的技术壁垒是否突破;从5-10年格局判断，必须对疫苗产品的生命周期以及进入企业投资回报率进行前瞻性预判。

疫苗板块企业先发优势明显投资需重点衡量“研发”和“渠道”因素

2018年“长生事件”导致行业洗牌，疫苗行业整合重组大势所趋，集中度有望快速提高，研发管线丰富且具有领先创新研发实力的优势疫苗企业，预计将占据更多市场份额。

整体看，疫苗业务需求稳定，新增疫苗接种需求不会消失，所以疫苗企业能保持长期竞争优势，主要体现在：

首先，疫苗具备升级换代空间，先发企业保持先发优势，导致疫苗企业后来者很难撼动目前格局，先发者能持续保持高利润率水平。

其次，搭建起技术平台的规模效应，是先发优势的另外一个来源。技术平台的搭建，例如结合技术平台、VLPs构建表达平台的搭建，行业有望不断出现新品种。例如某公司构建大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术体系，不断孵化产品：全球首个戊肝疫苗、HPV疫苗以及轮状疫苗（VLPs）。

再次，先发企业凭借品种建立疫苗的渠道优势。国内疫苗市场类似于之前的仿制药市场，终端非常分散，对经销渠道能力有诉求。先发企业凭借品种，将率先建立疫苗的渠道优势，覆盖面广的销售团队有利于提高市场占有率和实现快速放量。

当然，国内创新疫苗行业，脱离不了投资回报率回归均值的命运。创新疫苗存在升级换代需求，先发者保持疫苗产品迭代速度的领先，通过不断升级新产品，开辟新赛道，能持续保持高利润率水平。未来，笔者建议关注研发领先、建立渠道优势的行业龙头公司。

附表 A股疫苗类公司相关情况一览