医药股 最看好一线核心资产

修同

红学堂：马老师，截止到9月10日，今年共有9个国产抗肿瘤新药获批上市，MNC新药获批品种10个，国产新药同比增长125%，MNC则下降了9%。这些数据说明什么？

马曼然：从数量上看，国产新药比例接近50%，说明我国药企的新药创新已具备相当实力，在国内市场上可以与外资正面抗衡。其中，百济神州占两款，恒瑞占两款，翰森占一款。

红学堂：在获批的9款新药里，马老师最关心哪几款？

马曼然：首先是PD-1，恒瑞PD-1又扩展了肝癌、食管癌两个大适应症。其次是翰森的阿美替尼，这是首个获批的国产三代EGFR-TKI抑制剂，也是全球第二款三代EGFR-TKI抑制剂，体现出公司的研发实力。最后值得关注是生物类似药突飞猛进，如复星医药旗下的复宏汉霖，今年的曲妥珠单抗在中国和欧盟同步获批。

红学堂：但我注意到，像PD-1、GLP-1、SGLT2等多靶点新药出现了扎堆受理的情况，这说明什么呢？

马曼然：这很正常，能看明白的好东西大家都喜欢一拥而上，新药创新都可以做，但真能能做好的不多。广谱抗癌药PD-1的市场肯定巨大，恒瑞的PD-1上市以后就不断地拓展适应症，在肺癌、肝癌、食管癌、胃癌等大适应症的布局上保持领先，还可以和自有的阿帕替尼等其他药物联用，这是其他PD-1药不具备的竞争优势。

红学堂：马老师的意思是说，PD-1的市场竞争将向适应症拓展、药物联用等方面靠拢？

马曼然：对，创新是核心竞争力，把创新出来的东西规模做大也是核心竞争力。目前国内研发能力最强的药企有两家，一是恒瑞，二是百济，百济的缺陷是商业化能力还没跟上，而且不在A股无法参与。长期看，恒瑞的PD-1药能卖到100个亿。

红学堂：不少投资人担忧，我们的研发投入不到欧美药企的零头。美国的药企研发能力世界第一，它们的研发能力是怎样的结构？

马曼然：美国药物研发主要依靠院校和企业的连接，哈佛、耶鲁的医学是很强的，在生长激素、胰岛素等生物医学领域比我们提前搞了三十年。不过，国内医药市场巨大的成长环境，也吸引了人才扎堆回国创业，这几年二级市场比较出名的药企如信达生物、百济还有凯莱英，多是海归博士回归创业的。

红学堂：美国的药企涌现如此多的类似基因泰克等超级成长企业，离不开资本的力量，这块我们是否有优势？

马曼然：关于资本和产业的结合，国内这几年跟进得非常快。恒瑞最早依托麻醉药为利润基础支撑创新药研发，翰森则依托精神用药为利润基础，如今不需要一大堆仿制药来输血，资本就直接输血了，也才有了百济这种模式。现在新兴的药企背后都有着资本的支撑，国内药企已经具备了资本为未来持续买单的基础，很多好的靶点、创新药在临床就得到了资本的持续支撑。

红学堂：现阶段，马老师更倾向于买行业龙头还是细分黑马？

马曼然：医药是一个强者恒强的产业，当然首选行业龙头。医药企业更多是比研发投入，小药企没有那么多钱搞新药。龙头就是核心资产，核心资产最确定。现在股市在调整，一线、二线都跌，但一线跌的最少，跌下去后还会得到资金的再度聚焦，现在我就买一线核心資产。

红学堂：马老师，说到调整，我发现恒瑞医药每次阴跌之后一加速，医药板块就整体见底了，但恒瑞医药每次调整的幅度却不同，2015年调整30%，2018年调整35%，去年调整15%，今年这次调整接近20%，过去十来年都是如此，为什么会出现这种情况？

马曼然：因为恒瑞是医药股里最好的企业，是超级龙头，最好的股票往往最后跌。恒瑞每次的调整幅度取决于整个股市的熊市级别，2018年那种大熊市级别就大一些。这次接近20%，算是中期调整，不是大熊市。

红学堂：马老师，恒瑞医药和华东医药是仅有的两家在过去13年里净资产收益率持续超过20%的医药公司，但恒瑞的市盈率有81倍，华东只有13倍，为什么差距这么大呢？

马曼然：从过去的指标看，两家公司都很优秀，估值巨大的区别源自市场对两家公司未来预期的差异，恒瑞医药创新力、产品布局开发潜力远强于华东。目前看，恒瑞的看点是创新药的成长，华东的看点是创新力的转型，鉴于优秀的过往表现，未来均值得期待。