稳健医疗IPO：上半年净利增349%聚焦健康生活前景可期

宁蒲

打造出“全棉时代”品牌、被誉为“当之无愧的抗击疫情兵工厂”、荣获“全国抗击新冠肺炎疫情先进集体”，“光环”不小的稳健医疗（300888.SZ）于近日成功上市。稳健医疗本次公开发行股份5000万股，计划将14.26亿元募集资金用于高端敷料生产线建设项目、营销网络建设项目、研发中心建设项目和数字化管理系统项目等。

稳健医疗的发展路径，有些类似于“棉界强生”。强生公司起步于外科手术耗材，凭借婴儿爽身粉切入消费品领域，稳健医疗则起步于医用敷料，其后扩展到以棉柔巾为代表的消费领域，以全棉时代的品牌填补了众多全棉材质生活用品的空白。如今，稳健医疗已成为一家以“棉”为核心、通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业，持续践行“全棉改变世界”的愿景。

多年深耕医用敷料的行业龙头

稳健医疗的发展起步于纱布、棉签等医用敷料的研发、生产和销售。2005年，为解决传统医用纱布易掉纱线头引起伤口感染甚至引发医疗事故的行业问题，稳健医疗自主研发出全棉水刺无纺布工艺技术，其产品获得国内外企业一致认可，走上了发展快车道。

到如今，公司医用敷料主要产品线包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品，具体包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品及用于体表清理的消毒清洁产品。由此，2017-2019年公司医用敷料营业收入分别为10.95亿元、11.63亿元、11.89亿元，其中海外收入分别为8.16亿元、8.07亿元、7.84亿元。根据中国医保商会统计的数据，公司已连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。

在國内市场，稳健医疗已成为医用敷料行业的标杆企业。公司自主“winner”品牌已进入国内两千多家医院和近四万家药店，其中大多数医院为三级医院，并在海王星辰、老百姓大药房等多家知名连锁药店设有公司产品专柜;在香港地区“winner”品牌产品已覆盖全港全部公立和大部分私立医院。

不过我国医用敷料企业众多，企业规模小、行业集中度低，产品仍以传统伤口护理类产品为主，低价竞争较为激烈。就未来而言，随着定制化手术发展迅速，高端医用敷料市场空间较大。据CMI数据，2017年全球高端敷料市场规模为55.95亿美元，预计2022年将达到70.15亿美元。然而，3M、Acelity、V.A.C、Therapy等国际厂商，占据了主要的全球高端医用敷料市场。

随着国产厂商的持续发力，我国崛起了一批以稳健医疗等为代表的大型医用敷料企业，并逐渐进入国际中高端市场。就稳健医疗而言，公司拥有实用新型专利34项，发明专利5项，全棉水刺无纺布技术在美国、欧洲、日本等30余个国家和地区获得了专利授权;目前已推出烧伤敷料、薄膜敷料、超级吸水垫等具有代表性的高端市场产品。2017-2019年，公司高端敷料产品销售收入分别为5476.47万元、7016.86万元和8455.50万元，增长势头迅猛，但规模仍待进一步提升。

凭借行业前列的在高端敷料领域的技术水平，稳健医疗致力于打破国际大型医疗企业的垄断，实现进口替代。稳健医疗董事长李建全曾公开表示，其一生的追求是：在医用敷料领域不再受制于人，真正将高端敷料基础材料做到世界最高水平。由此，稳健医疗持续在研发上投入，截至2019年12月31日，公司共拥有946名设计研发人员，其研发费用从2017年的8862.80万元增加到2019年的15519.32万元。

此次募资，稳健医疗就计划投资2.35亿元用于研发中心建设项目、2.17亿元用于新建高端敷料生产线。公司表示，研发中心将加速开发并适时推出与前沿技术相适应、并匹配市场需求的新产品，生产线达产后可分别实现年产硅胶类敷料1000万片、高吸液类敷料2000万片、负压引流类敷料10万片及抗菌类敷料500万片的生产能力，从而进一步巩固公司在高端敷料领域的领先地位。

全棉时代业务持续增长计划新开96家门店

稳健医疗进入消费领域可以说是顺其自然。公司发现，其自主研发的全棉水刺无纺布拥有较高舒适性、安全性和环保性，适合用于生活用纸、女性用品、母婴用品领域，又有医疗背景为其背书，尤其契合消费升级背景下消费者对产品品质的需求。2009年，稳健医疗抓住机遇，以“医学贴近生活，全棉呵护健康”为品牌主张，创立“Purcotton全棉时代”品牌，商业版图逐步扩展至纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品。截至2019年底，全棉时代在售的产品SKU数量达2.67万个，品类布局较为全面。

其中，棉柔巾、奈丝系列纯棉卫生巾、奈丝宝宝一次性婴儿棉尿裤是全棉时代全球首创的核心产品。以棉柔巾为例，相比传统的毛巾和纸巾，棉柔巾以100%纯天然棉花为原材料制作，安全性较其他纸张较高，且柔软细腻、吸水性佳、不掉屑，优势明显。也因此，全棉时代的成功吸引了较多厂家进入市场，不过目前全棉时代在棉柔巾领域为龙头地位，据天猫平台数据，全棉时代平台销售额44%左右，高于其他品牌。

随着生活用纸及卫生用品、服饰行业规模持续扩大，全棉时代线上线下双向加速扩张。截至2019年末，全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国50余个重点城市的中高端购物中心开设247家线下门店，核心产品已成功进驻华润万家、Ole精品超市、永辉超市、山姆会员店、沃尔玛等主流线下渠道的约5000个网点。线上方面，全棉时代囊括了天猫、京东等第三方电商平台，以及全棉时代官网、APP和小程序等自营线上渠道，全面覆盖线上消费者。其中，其天猫旗舰店关注人数已达1100万，远高于同业。2019年10月，全棉时代荣获由CCTV主办的“新中国成立70周年70品牌”之誉，该评选汇聚了腾讯、戴尔、宝洁、全棉时代等70个优秀品牌。

根据招股说明书，2017-2019年公司全棉水刺无纺布年产量分别为19630.17吨、20091.29吨和26119.37吨，产能处于行业前列，由此带来面向日化领域的健康生活消费品从21.44亿元增长到30.31亿元，增速超过41%，2019年占主营业务收入的67.18%，成为稳健医疗最主要的收入来源。值得注意的是，近三年来，健康生活消费品毛利率均保持在55%以上，远高于其他主营业务。

此次募资，稳健医疗拟投资7.05亿元，计划三年内在全国45个重点城市新增96家直营门店，主要选择客流集中的中高端商场或购物中心作为店铺的开店场所。公司表示，全棉时代在一线城市门店网点密度不高、省会城市二线城市布局尚未完成，而募投项目建成后，公司将在广度和深度上对现有线下营销网络进行拓展和完善，以进一步提升公司市场份额。华西证券研报认为，生活用纸与卫生用品行业市场规模超过2000亿元，品牌集中度提升和多品类拓展是大趋势，而全棉时代线下门店预计每年增加40-50家，且有望逐步放开加盟，预计其业务收入增速在20%以上。

值得注意的是，公司还计划投入2.69亿元打造的数字化管理系统，构建全渠道交易平台、全渠道商品数字运营平台、全渠道消费者数字运营平台、工厂智造数字运营平台，运用新技术驱动业务模式连续创新，实现品牌的数字化建设和管理，也将适应公司业务规模扩张的需要。

抗疫“排头兵”上半年净利增长349% 长期仍值期待

2020年新冠疫情之下，稳健医疗生产的N95口罩及医用口罩、防护服、酒精消毒棉片等医疗用品属于疫情防护最紧缺的战略物资。面对疫情大考，稳健医疗冲锋在前，彰显了责任担当。一方面，在疫情期间满负荷生产防护物资，另一方面公开承诺口罩不涨价，严格控制产品质量，全力保障防疫救治物资的供应。

公司招股书显示，2020年1月1日至5月31日，稳健医疗合计向社会供应防护产品包括近6亿只口罩、近650万件防护服和手术衣。累计捐赠医用口罩70万只、医用防护服6600件、医用水胶体敷料3.62万片、全棉时代安睡裤6万条，保暖内衣7791件套等，折合成人民币760多万元。因为种种贡献，稳健医疗被国家认定为全国疫情防控重点保障企业，被中国商务部列为防疫物资出口名单第一名，被国务院誉为“当之无愧的抗击疫情兵工厂”;9月8日，在全国抗击新冠肺炎疫情表彰大会上，又荣获“全国抗击新冠肺炎疫情先进集体”。

戰略性紧缺物资的供应也为稳健医疗带来了非常亮眼的业绩表现。2020年1-6月，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长98.52%;实现归属于母公司所有者的净利润10.32亿元，同比增长348.92%。其中，公司口罩、防护服实现销售收入20.26亿元，去年同期为0.67亿元，同比增长29倍。另外，受益于公司良好的品牌口碑和产品品质、多年来建立的线下线上多渠道营销网络布局，2020年上半年公司健康生活消费品在疫情冲击下销售仍然保持稳定。公司预计，2020年1-9月实现销售收入77.23亿元，预计同比增长147.62%;预计实现归属于母公司所有者的净利润18.19亿元，预计同比增长349.65%。

从全年来看，出口到欧洲和北美等地区的医用防护产品和医用敷料产品销售收入将进一步增长;健康生活消费品线下市场全面恢复，全棉时代的线下销售有望保持增长趋势。更长远来看，中信证券最新研报认为，稳健医疗在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢固，消费品领域通过全棉时代品牌，首创棉品类，深度占据消费者心智，未来通过拓展品类和渠道扩张有望实现业绩增长。从市场来看，医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，稳健医疗作为稀缺标的，深耕“双轮驱动”，有望进一步成为大健康领域的领军企业。