太平鸟：高分红多买房“投喂”大股东

路漫漫

太平鸟（603877.SH）是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，提供中等价位的优质时尚服饰。销售模式为“直营与加盟为主，联营为辅”，2017年转变为“直营与加盟互补”。

2011年至2015年是太平鸟的快速增长期，趁热打铁，2016年12月，太平鸟IPO募集资金11.70亿元，并于2017年1月在上交所挂牌上市，募集资金拟用于“营销网络建设项目”“太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目”和“信息化系统建设项目”。达产后的预计净利润分别是，“营销网络建设项目”2017年1.69亿元，2018年2.09亿元，2019年2.17亿元;“太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目”2017年2898万元，2018年4427万元，2019年4517万元。

截至2020年6月30日，太平鸟累计投入募集资金8.23亿元，募投项目在2017年至2019年实际的净利润分别为2980.84万元、5929.44万元、5468.8万元。

太平鸟给出的解释是，一方面是由于募集资金到位时间晚于预期，相关项目投入晚于原计划，或者是公司已经自筹资金承担了财务费用，另一方面，获利也不及预期。

2017年至2019年，募投项目累计贡献净利润1.44亿元，但太平鸟这3年平均净利润只有5.24亿元，比IPO前一年（2015年）略有下降，而扣非净利润只有3.66亿元，比2015年下降16.86%。

当然，上市后，太平鸟最亮眼的行为就是高比例现金分红，以及在房产花了十几亿元，其中关联交易是重头戏。

高分红肥了大股东

太平鸟上市的最大受益者莫过于大股东太平鸟集团有限公司（下称“太平鸟集团”），上市后，太平鸟的业绩未能更上一层楼，而大股东却一飞冲天。从关联交易预计报告来看，太平鸟集团在2017年还是一家资不抵债的公司，到了2019年年末，凈资产已经达到16.36亿元，总资产更是突破百亿元：从2017年年末的39.26亿元暴增至2019年年末的149.19亿元，净资产从-1.43亿元暴增至16.36亿元，负债总额从40.69亿元暴增至132.84亿元，资产负债率从103.65%下降至89.04%。营业收入从2017年的22.51亿元暴增至2019年的284.96亿元，净利润从-1.17亿元大增至2.08亿元。

截至2020年6月末，太平鸟集团持股2.29亿股（占上市公司总股本的47.90%），用于质押的股份为2800万股，质押比例为12.21%。在资产负债率这么高、债务这么庞大的情况下，大股东这么低的质押比例在资本市场都是不多见的。常见是大股东质押比例超高，时不时爆出占用上市公司资金。那么，无论是经营情况还是财务状况都不算太好的太平鸟集团的举债能力非常强，靠什么撬动百亿元负债？

这离不开太平鸟的大力支持。

2014年至2016年，太平鸟现金分红6.37亿元，以上市前持股比例54.61%计算，太平鸟集团获得分红超过3亿元。

2017年至2019年，太平鸟现金分红11.40亿元，仅仅比当初IPO募集资金少了3000万元，现金分红占净利润的72.17%，位居资本市场前列。这么高的现金分红比例，对于一家还在谋求扩张的公司而言，不一定是好事。这3年太平鸟集团获得分红5.46亿元。2017年太平鸟分红3.37亿元，太平鸟集团获得1.61亿元，但当年依然亏损。2019年太平鸟分红3.30亿元，太平鸟集团获得1.88亿元，其四分之三的利润来自分红。

太平鸟表示，自公司2017年上市以来，始终坚持高比例现金分红，让投资者充分享受公司发展成果。但是，IPO认购的投资者出资11.70亿元获得的股份比例只有11.58%，获得分红只有1.32亿元。

除了通过上市公司分红获得大量资金外，太平鸟集团及旗下公司从与上市公司的关联交易中斩获不少。

买房大方

2017年8月，太平鸟发布公告称，拟以2.56亿元购买宁波鹏源物产控股有限公司（下称“鹏源物产”）开发的朝里中心部分商铺、办公楼及配套车位，其中自有资金13968万元购买办公楼、车位，募集资金11603万元购买商铺。据披露，朝里中心项目处于宁波国家高新区CBD的核心位置，该区域是宁波国家高新区未来着力打造的集行政、商务、休闲、居住于一体的中央商务。朝里中心由国外知名设计师设计，由鹏源物产自行开发建设并拥有产权，预计于2017年12月底前完成工程竣工验收，并于2018年5月31日之前交房。目前该项目已开盘预售。但该项目延期1年，2019年上半年才完成交付。

太平鸟称，本次交易购买的商铺部分面积将用于募集资金营销网络建设项目计划的直营店开设。该直营店是集公司旗下多品牌产品销售、展示、走秀以及会员活动、餐饮一体化的概念集合门店。开设该直营店有利于公司品牌展示和提升顾客体验，对公司产品宣传、公司形象及综合竞争力提升具有积极的作用。办公楼部分满足公司日益增加的员工办公场地需要与办公环境的提升，解决目前公司服饰总部和各事业部分散办公的问题，实现全品牌集中办公，提升公司管理水平。

而控股股东太平鸟集团持有鹏源物产100%股份，为鹏源物产控股股东。

2019年3月，天平鸟再次发布公告称，因经营发展需要，拟租赁鹏源物产开发的朝里中心部分办公用房25222.91平米，租赁期12年，前3年每年租金1105万元，后续每3年递增3%。除租赁合同另有说明外，租赁房产状态为毛坯，承租方可根据自身需要对租赁部分面积进行装修。按年度支付租金，其中首年度租金于本合同生效之日起10日内支付，自2020年起为每年度7月1日前支付后续12个月的租金。

而之所以租赁办公楼，是因为公司近年来快速发展，现有及规划的办公用房已经无法满足公司需要。拟租赁办公用房在公司新总部大楼附近，有助于解决目前公司总部和各事业部分散办公的问题，实现全品牌集中办公，提升公司整体办公环境和运行效率。

12年的租金总金额1.39亿元，这还是毛坯房，后续装修估计也要花一大笔钱。

综合公司所披露的信息，购买毛坯商铺及办公楼2.58亿元（建筑面积22586.98平方米），装修1.96亿元，再租办公用房1.39亿元（建筑面积25222.91平方米），合计5.93亿元。

从相关描述来看，朝里中心好像是黄金地段中的黄金楼盘，为何早在2016年就拿到预售许可证的朝里中心没有被抢购呢？朝里中心由A、B、C三栋高层写字楼和裙楼商业构成，直到2017年8月、2019年3月，太平鸟相继出手，大部分的朝里中心都是太平鸟出手或租或买。幸亏，上市后，太平鸟资金充裕，否则，朝里中心的租售情况未必理想。

自2017年以来，太平鸟的增长速度已经放缓，2017年至2019年的营业收入分别为71.6亿元、77.1亿元、79.30亿元，员工数量增加很少，分别为11434人、12250人、11751人，并且八成以上为销售人员，生产人员、物流及仓储人员约占8%，需要集中办公的人数并不多，用得着购买和租赁这么多房产吗？

截至2018年12月31日，鹏源物产资产总额为6.5亿元，资产净额为2.44亿元，2018年营业收入为1.24万元，净利润为-417.75万元（数据未经审计）。

太平鸟用于买房及租房的钱，是不是买下整个鹏源物产还绰绰有余？

7个亿的研发创意中心

在一系列的关联交易之前，太平鸟已经着手重金打造研发创意中心。2016年6月28日，太平鸟时尚创意研发中心正式在宁波国家高新区培土奠基。

官网介绍，研发创意中心被列入2016年宁波市重点工程项目和2016年宁波市经济转型发展3年行动项目计划重点工程。总用地面积1.9万平方米，总建筑面积约7.3万平方米，集办公、创意、研发、品牌展厅等多功能于一体，成为宁波首个时尚创意研发中心，由英国建筑设计师Daniel Statham及其团队历时3年设计。通过“热气流”的灵感创造了360度全开放式办公、内外双景观、建筑内上下连贯的“ 集合空间”。极具时代精神的城市时尚新地标，预计在2018年11月30日落成。

2020年上半年，已经投入6.95亿元的时尚创意研发中心完工转入固定资产。截至目前，太平鸟在房子方面投入了13亿元（尚未包括租赁朝里中心25222.91平方米的装修费）。截至2020年6月30日，其固定资产14.66亿元，比IPO之前增加了约10亿元。

现金分紅大方，买房大方，导致太平鸟负债大增。IPO之前的负债总额19.82亿元，2020年6月30日为29.35亿元。但上了市，融资容易，还用担心债务吗？

数字化转型来了？

2020年9月10日，太平鸟披露了《公开发行可转换公司债券预案》，拟募集资金不超过8亿元，用于“科技数字化转型项目”6.5亿元、“补充流动资金”1.5亿元。

“科技数字化转型项目”包括消费者洞察与深度链接平台（顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等）、供应链运营效率提升平台（商品精准开发、供应链智能化升级、商品智能配补调等）、基础保障支持平台（信息安全、ERP升级、混合云建设等），项目预计投资总额7.15亿元，拟使用募集资金6.5亿元。

太平鸟表示，亟需解决“高库存、高缺货并存”行业痛点，科技数字化转型变革，为行业可持续发展探寻突破之路。为了给募投项目加持，太平鸟还提及了耐克、安踏体育（02020.HK）并表示，作为时尚服装品牌，公司将充分借鉴国际、国内优秀运动品牌数字化转型经验，更加坚定数字化转型变革的决心和方向，加快数字化转型的推进力度，实现公司传统运营方式的蜕变升级，夯实公司未来可持续发展基础。

安踏体育近期宣布从2020年下半年起，全面推进公司数字化转型战略，通过DTC（直面消费者）来实现“一个中心三个重塑”——以消费者为中心和人、货、场的重塑，从而形成从产品开发、运营到营销的良性闭环，与消费者形成“品牌共鸣”的深度链接。

安踏体育2020年上半年营业收入153.79亿元，截至2020年6月30日的固定资产26.19亿元，占资产总额的比例为5.29%，天平鸟的比例为23.50%，安踏体育的营业收入是太平鸟的4.79倍，而固定资产是太平鸟1.79倍，上半年安踏体育的固定资产周转率5.93次，而太平鸟为3.10次。

2017年至2019年，安踏体育的营业收入增长率分别为25.08%、44.50%、40.65%，净利润增长率分别为43.54%、15.11%、27.28%。而太平鸟营业收入增长率分别为12.99%、7.78%、2.80%，净利润增长率分别为6.72%、27.51%、-3.50%。

截至2020年6月30日，安踏体育坐拥货币资金145.96亿元，但在固定资产投入方面非常克制，而太平鸟的货币资金只有4.65亿元，却在房产方面出手非常阔绰，折腾了十几亿元。再看耐克、安踏体育进行科技数字化转型，真正的核心却是专注。

重新起飞？

疫情期间，线下实体门店无法正常营业，服饰行业受到很大冲击，业绩普遍大幅下降，而太平鸟却交出一份靓丽的半年报业绩。2020年上半年，太平鸟实现营业收入32.17亿元、净利润1.21亿元、扣非净利润5586.57万元，与上年同期相比分别增长3.11%、-8.53%、127.68%。

其中二季度，太平鸟实现营业收入18.35亿元，与上年同期相比增长25.56%（线下渠道增长12.32%，线上渠道增长35.31%）;净利润1.12亿元，与上年同期相比增长146.73%;扣非净利润9213.98万元，较上年同期增长9906.53万元，成为公司近5年来二季度之最大增长改善。

不过，从门店数量变化情况来看，太平鸟未来很难保持这样的业绩增长势头。

太平鸟的业绩主要是靠门店驱动的，上市前，太平鸟进行了门店快速扩张，2013年至2016年，每年新开门店上千家，关店数百家，开店数量比关店数量多，门店数量从2013年年初的2535家增加至2016年末的4279家。营业收入及净利润也随着大幅增长。

上市后，每年开店数量基本上保持在千家左右，而关店数量大幅增加，突破千家，甚至出现关店数量比开店多的情况，截至2020年6月末，门店数量4300家。3年半时间，关店数量3476家，平均下来一年关店上千家，导致门店数量仅仅净增加21家，直营店增加了380家，加盟店及代理等减少了359家。

直营店数量增加，直营店的营业收入从2016年的26亿元增加至2019年的33.69亿元，占比从41.13%提升至42.50%。不过，单店收入持续下滑，连续开业12个月以上门店的平均单店营业收入从2016年254.36万元下降至2019年的234.62万元。

太平鸟通过设立太平鸟购物网站，以及入驻天猫商城、唯品会、京东商城等电子商务主流开放平台，拓展网络销售渠道，扩大销售覆盖面。线上收入从2016年的13.02亿元增加至2019年的23.12亿元，占比从20.60%提升至29.17%。

但销售费用也大幅增加，从2016年的22.02亿元增加至2019年的28.96亿元，占营业收入的比例从34.84%提升至36.53%。

可见，通过加大直营店及网上销售带来不少营业收入，但销售费用也随之大幅增加。

存货的管理对于服饰行业至关重要。太平鸟的存货从2016年年末的16.21亿元增加至2019年年末的18.55亿元，存货周转天数从197.85天下降至179.03天，但与同行业的森马服饰（002563.SZ）相比，存货的周转速度依然偏慢，2019年森马服饰的存货周转天数为138.11天。

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