美国农业部报告解读及豆粕行情观点

一、9月份美国农业部月度供需报告解读

上周更新的美国农业部报告主要对美国大豆单产做出调整，从8月53.3蒲式耳/亩的高位下调至51.9蒲式耳/亩，符合前期市场预估。报告发布前夕，根据先行的优良率数据和美国本土机构的调研结果，预期是在52蒲式耳/亩附近。从预估角度来看这次的报告虽然利多，但利多成分在前期的走势中已经消化了大部分。相较上个月报告发布后行情走势体现为“利空出尽”价格上涨，本月报告发布后美豆的走势有可能反而体现为“利多出尽”。

美国方面，2019/20年度大豆出口量从4490万吨上调80万吨至4570万吨（吻合周度出口销售报告旧作数据的修正），导致2019/20年度的期末库存从1673万吨下调109万吨至1564万吨。值得注意的是，2020/21年度的平衡表，美国农业部并未调整出口和压榨数据。现阶段市场对于中国新作大豆进口量平均预估在了1亿吨以上，预计后期2020/21年度美国大豆出口量预估值仍有进一步上调的空间。按照现在美豆的出口销售进度来看，如果中国占美豆出口比例的40%，整个年度仅需再采购1000万吨的美豆就能够完成任务。

表1：9月份全球大豆2020/21年度分国别平衡表（单位：百万吨）

数据来源：美国农业部，中粮期货华南区农产品（长河观察）团队

巴西方面，数据同样做小幅度的调整，巴西大豆产量达到了历史记录高位1.33亿吨，重点是即使在这样的产量背景下，期末库存依然没有改变下降的趋势。某种意义上说，巴西天气也是不能出现过多的问题，否则巴西的平衡表也容易出现偏紧的局面。

中国方面，2020/21年度进口量相较上年略增100万吨至9900万吨，压榨量较上年增加750万吨至9800万吨，相较各市场机构的预估仍略显保守。另外一个需要重新面对的问题是大豆来源，在中美尽力执行第一阶段贸易协议的背景下，美豆和巴西豆会继续回到早期的激烈竞争格局，这会给后期行情更多的演绎空间。

总体来看，这次报告的调整方向偏利多，且主产区大豆期末库存依然存在进一步下调的可能，未来仍有留给多头炒作的机会和空间。

二、豆粕需求向好，但豆油收储成为关键影响因子

2019年下半年，随着北方地区非洲猪瘟疫情逐渐稳定，养殖利润丰厚，大规模养殖企业开始通过商品代留种的方式增加后备母猪的存栏，2019年9月能繁母猪存栏触底反弹，今年以来能繁母猪存栏量维持增长趋势，截至5月份连续8个月环比回升，北方地区生猪养殖快速恢复，南方地区恢复进度慢于北方，但南、北地区生猪养殖均呈现出同比快速恢复的情况。根据生猪的生长周期规律推算，2020年下半年生猪出栏将开始出现趋势性增加。从养殖端来看，豆粕需求处于不断向好的格局。

8月份以来，CBOT大豆上涨幅度较大，但国内豆粕直到9月份美农报告发布前两天才出现大幅上涨，前期国内豆粕整体走势呈平台运行，几乎没有跟涨，大豆的上涨都体现到了豆油上，我们看到了油粕比的大幅抬升，01合约油粕比价已经从7月初的1.96上升至最高2.3附近。造成这种局面的主要原因是，市场传言有企业需要进行豆油收储任务，量级或在200万吨，时间在四季度至明年一季度。简单计算，若额外需外200万吨豆油以供应储备的话，则需要额外压榨1000万吨大豆，则豆粕的供应量在半年间将增加800万吨，每个月将近130万吨。当然这只是按最大压榨量计算，200万吨豆油收储量并不必然导致压榨量足额增长1000万吨，但若按照打半折计算，每个月豆粕供应量也将增长65万吨，按照豆粕每个月660～720万吨的需求量来看的话，这个比例也不小，势必会对豆粕造成不小的压力。市场前期在7-8月份高压榨量的驱动下豆粕库存高企，本来预期四季度去库存前景乐观，但若豆油收储兑现，则豆粕去库存的路程将会变得坎坷。

图2：美豆新作销售进度

数据来源：美國农业部，中粮期货华南区农产品（长河观察）团队

图3：国内能繁母猪存栏量（万头）

图4：自繁自养利润（元/头）

图5：01合约油粕比

数据来源：中粮期货华南区农产品（长河观察）团队、中粮期货研究院

图6：豆粕库

三、观点与结论

我们认为四季度豆粕的基本面是上有压力下有支撑，价格走势呈现波动性缓慢上行的格局。成本方面，虽然强劲的美豆上涨大部分体现到了豆油上面，但依然为豆粕价格提供了成本支撑。同时随着生猪养殖产业从猪瘟疫情当中恢复过来，四季度生猪存栏趋势看好，豆粕饲料消费也会持续走好，需求端也提供了强劲的支撑。压力则来自于豆油收储抬升大豆压榨量间接增加豆粕供应量的风险，若收储量完全兑现，则豆粕的额外供应量也不可小觑。据我们测算，在四季度初期豆粕库存仍将处于偏高水平，对价格形成一定压力，到了四季度末期至明年一季度初期，随着饲用需求不断向好，豆粕完成渐进式去库存，库存水平走向低位，价格得到进一步抬升。