企业并购后的盈利能力分析

摘要：经济形势的不断变化，给企业提出新的要求，为了适应新形势，增强竞争力，企业开始升级转型实现快速扩张，提升行业战略地位纷纷谋求并购。并购转型是指公司主营业务的转型以及通过并购完成的产业升级，是企业通过对业务和管理进行结构性变革，从而导致公司业务绩效的改善。评价企业并购前后的财务绩效的变化，是考察企业并购转型是否成功的重要方式。本文对我国企业并购进行财务分析，希望能给企业提高并购活动的财务绩效起到一定的参考作用。

关键词：并购转型;财务分析

中图分类号：F275  文献识别码：A  文章编号：2096-3157（2020）20-0086-02

并购通常代表兼并和收购，即MergerandAcquisition，简称M&A。兼并（merger）一般指兼并公司利用现金及其等价物、证券或其他等出资形式合并被兼并公司，此时被兼并方法人主体资格消失，其经营管理控制权归属兼并方，同时兼并方通过并购对被兼并方的优势资源进行整合形成一家公司。收购（acquisition）通常指并购双方在平等自愿的基础上进行让渡所有权的交易并且并购后标的公司的法人地位仍然存在。

伴随经济创新的加深和资本市场的发展，在我国产业调整、提升经济效益的背景下，越来越多的企业为了扩大范畴、提高实力和经营效率开启了并购之路。基于财务绩效指标来分析上市公司并购转型的影响，可以通过直观的数据显示并购是否成功。针对上市公司并购转型如何影响财务绩效，从宏观层面上，影响并购财务绩效的因素主要有被并购方所处行业环境特征，国家宏观因素影响、国家政策导向、货币供求关系、行业融资状况。而在微观层面上，企业的规模与并购转型的财务绩效息息相关;税收成本的降低有利于企业实现预期并购转型的财务绩效，促进企业并购规模化。当企业并购规模较大的企业时，会一定程度上增加并购的交易成本，这对于实施并购转型计划的并购企业来说是比较不利的，导致在并购转型过程中不但需要支付大量的资金，也会对并购转型后的财务绩效造成影响。

一、文献研究

Weston（2009）研究并购转型活动产生的原因主要从并购转型的协同效应的角度来解释，认为并购转型活动可以通过整合并购双方的产业链，从而形成经营协同效应。NeelamRani，Surendra

S.Yadav，P.K.Jain（2015）通过比较研究发现，从长远来看，并购公司的盈利能力随着并购转型的完成会有所提高，并且通过提高固定资产利用率似乎可以产生更高的营业利润。并购方似乎可以通过控制费用，特别是销售、管理费用来实现并购转型带来的协同效应，转型后企业的流动性也有所改善。杜邦分析显示，并购公司的长期经营利润率也有所提升。叶璋礼（2015）通过运用因子分析法评价并购转型后企业的财务绩效，发现大多企业并购转型后的财务绩效都得到了提升。

OliverWilliamson（1975）首先提出管理協同效应的概念，主要指在并购交易完成后，通过发挥管理协同效应可以使并购双方整体管理水平得到提升，并且管理成本也可以得到有效控制，这一前提是在不同行业的管理经验能够有效互通。RikardLarsson，SydneyFinkelstein（1999）构建了并购绩效影响因素的理论模型，通过深入研究组织行为、战略管理等领域，认为协同效应是并购绩效实现的关键。张海珊（2007）深入分析了战略并购的内涵。协同效应是战略并购致力于产生的目标，她认为这是战略并购与财务并购最大的区别。

二、并购绩效的理论分析

1.并购绩效定义分析

并购绩效是指企业在并购后是否为公司带来了经济效益，通常可分为正面效应还有负面效应。从微观角度来讲，并购绩效主要体现在并购双方在并购整合过程中所带来的经济效益的变化，一方面是对股东、债权人等利益相关者的利润进行分析，另一方面是对并购企业自身带来的变化进行分析。从宏观角度来讲，并购效绩主要体现在并购后是否对市场经济以及社会造成正面影响，增加并购双方、利益相关企业以及社会的效益。本文将通过微观的角度来分析企业并购绩效。

2.影响并购盈利能力的协同效应分析

（1）经营协同分析

经营方面的协同效应是在企业未达到大规模生产经营的条件时，通过并购的方式，不断扩大市场规模，最终达到规模效应，降低经营成本，提升经营效率。这种效应的作用主要表现为三种，一是增加收入，二是降低成本，三是资源互补。从横向并购来看，同行业的竞争对手在销售渠道方面有很大相似之处，并购方能通过重新整合现有资源，提升资源利用效率，拓宽目标市场并在行业竞争中增加市场份额，筑造诸如成本领先的壁垒，以此获得竞争优势。另一方面，双方可以利用品牌优势减少广告宣传费用，对于企业来说可以减少成本，对于社会来说可以减少资源浪费。

从纵向并购来看，企业可以把控产业链的各个环节，一方面可以缩短资金占用的时间，在减少浪费原材料的基础上更快的将产品卖出去;另一方面，可以节省中间商赚取的差价，让产品的整体成本更低，从产业链视角来看，实现利润空间最大化，竞争力更强。

（2）财务协同分析

财务方面的协同是指并购后诸如筹资能力、投资计划等方面均可获得优化提升的机会。比如被收购企业存在一个高效益项目，但因资金不足无法持续投资，则收购企业可以利用自身资金优势，投入该高收益项目中，以此提高企业的资金利用率，也可以起到提高财务能力的效果。财务协同具体表现在以下几个方面：一是并购后企业的资金来源更加丰富，渠道多样也就意味着筹资能力的增强;二是内部资金可以重新流动分配，合理配置到更高效益的投资机会和项目上;三是企业的偿债能力和贷款能力得到提升，降低了破产的风险;四是企业筹集资金费用更低，降低了各自发行股票或债券等费用。

（3）规模效应

规模效应是指因规模扩大而导致的经济利益提高。这是因为生产成本可分为固定成本和变动成本，通常情况下，变动成本会随着生产数量呈正向变动的趋势，而固定成本会被分摊逐渐减小，生产的越多，单位产品分摊的固定成本就越小。因此达成特定规模时，产品总成本会逐渐减小，利润空间便会加大。

三、案例分析

1.案例介绍

闻泰科技股份有限公司（600745）于1993年1月11日成立，并于1996年8月28日在上交所上市。公司主营业务为手机原始设计制造（ODM），业务领域大多为智能制造。

此时作为中资引入海外最优的半导体标的，安世半导体便成为了闻泰科技势在必得的并购项目。

安世半导体在独立之前，拥有60多年半导体行业丰厚的经验，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场，市占率均位于全球前三。2017年从NXP集团内部独立出来，作为全球为数不多的整合器件制造企业（Integrated Device Manufacture，即IDM），安世集团覆盖了半导体产品的全部环节，包括设计、制造、封装，是典型的垂直一体化模式半导体企业，也是目前中国唯一拥有完整制造流程的大型IDM企业。

2018年3月14日，《安世半导体部分投资份额退出项目公告》中宣告合肥芯屏将对其旗下的合肥广芯间接持有的安世半导体70%股份进行公开转让，并且宣布转让底价为人民币70亿元，该公告引得资本市场众多玩家纷纷入场。

2018年4月23日，《安世半导体部分投资份额退出项目成交公告》中显示安世半导体部分投资份额的成交方为合肥中闻金泰、上海矽胤、云南城建组成的联合体，并且成交金额为114.35亿元。2018年3月，联合体中的合肥中闻金泰是闻泰科技经子公司上海中闻金泰联合上海矽胤、云南城建等公司专门为本次并购交割所设立。

2.并购后盈利能力分析

从表中可以看出，自2016年以来，闻泰科技整体销售毛利率持续改善。从7.71%上升到9.06%，说明闻泰科技有较强的行业话语权，销售水平稳中带好。而我们在分析销售净利率，便可以发现2016年到2017年度处于上升阶段，但在2018年度突然从1.99%下滑到0.42%。观察净利润现金比例则可以发现在2018年度由4.23%上升到53.62%。据闻泰科技2018年年报现金流量表相关科目变动情况披露显示，本期经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加134.74%，其他与经营有关的现金较上期同期大幅下降。企业并购会导致投资活动现金流出净额增加，主要是用于支付安世的股权款增加所致。筹资活动产生的现金流量净额由于并购活动也大幅减少，主要是公司支付收购安世股权份额，按合同预付了股权转让款328，241，540.00元。这也直接导致了企业净利润在2018年度同上期下滑78.46%。由于闻泰科技于2018年度筹划收购安世半导体导致需要大量资金来支持，而且并购所需资金大部分来源于现金，导致了上述盈利能力指标的变化。然而这也并不意味着闻泰科技盈利能力出现了问题，在并购转型过程中，一定的投资是必要的，而在并购转型完成后，闻泰科技生产规模扩大，会使得单位变动成本的逐渐下降，同时也会提高单位产品贡献毛利率，也会提升生产效率及劳动生产率，为之后的生产过程中提升企业利润上升空间。同时闻泰科技在并购转型完成后，规模变大的同时也提升了行业地位，议价能力也会上升，产品原材料也可以以较低价格入手，从而充分发挥规模经济效应。闻泰科技通过并购转型进入半导体领域，可以帮助企业开拓新技术，通过一体化战略也可以削弱竞争对手的价格谈判能力，扩大经营业务的同时将安世半导体手中关键的资源及销售渠道牢牢控制，提高了竞争壁垒，将纵向一体化效应发挥从而提高盈利能力。而且通过主营ODM业务与半导体业务的结合，实现资源共享，优化企业资源，形成优势互补效应。因此我们可以认为闻泰科技并购转型过程中虽然盈利能力指标有些发生下滑，但从长远来看，其盈利能力通过经营协同效应的充分发挥，会有很大地提升空间。

四、研究结论

通过以上分析，本文认为从盈利能力角度来看，首先闻泰科技整体销售毛利率持续改善，说明闻泰科技有较强的行业话语权，销售水平稳中带好。不过其销售净利率、净资产净利率、净利润等指标产生了下滑，然而暂时的下滑也并不意味着闻泰科技盈利能力出现了问题，并购转型完成后，闻泰科技生产规模扩大，行业地位，议价能力也会上升，并且提升生產效率及劳动生产率，规模经济效应得到发挥。闻泰科技通过并购安世半导体，扩大了主营业务范围，提高了行业竞争壁垒，将发挥纵向一体化效应从而提高盈利能力。而且通过主营ODM业务与半导体业务的结合，形成优势互补效应。因此，闻泰科技并购转型过程中虽然有些盈利能力指标发生下滑，但从长远来看，其盈利能力通过经营协同效应的充分发挥，会有很大的提升空间。

参考文献：

[1]叶璋礼.中国上市公司并购绩效的实证研究[J].统计与决策，2015，（7）.

[2]程孟萍.企业并购绩效研究[J].当代会计，2016，（1）.

作者简介：

张金洪，供职于浙江物产经贸集团有限公司。