财务杠杆对企业财务业绩的影响研究

摘要：目前的经济形势下，企业经营理念发生了很大的改变，负债经营变得普及，显现出的财务杠杆对企业经营的影响渐渐为人们所关注，公司业绩受到财务杠杆的影响显而易见。由于国内市场发展还不够成熟，许多企业对于财务杠杆的有效利用还没形成足够的重视，财务杠杆利用缺乏成熟的理论指导，导致了财务杠杆的无效利用，甚至滥用导致财务风险。因此，本文研究财务杠杆对企业财务业绩的影响，希望能够让企业增强对财务杠杆运用的理解，促使企业财务杠杆能够发挥更好的作用。

关键词：财务杠杆;财务业绩;影响

中图分类号：F275  文献识别码：A  文章编号：2096-3157（2020）20-0049-02

财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，指的是由固定财务费用导致的普通股单位收益变动率大于息税前利润率的现象。财务杠杆是一把双刃剑，对其恰当的利用可为公司带来效益，反之就会造成公司的经济损失。财务杠杆的正效应是指，适度负债经营形成的财务杠杆引起权益资本利润率提高，使得公司息税前利润增加、普通股每股应承担的费用减少，公司股东获得额外的收益，公司价值增加;相应的，负效应则是由于不恰当的使用财务杠杆产生财务风险，加大了公司破产的可能，当公司负债或者扩大负债经营时，固定费用随之增加，导致息税前利润率或权益资本利润率大幅下降。因此，企业应当正确看待财务风险，制定有效的管理对策，从而避免财务杠杆负效应的产生。

一、前期文献研究回顾

企业财务杠杆的选择，有许多的影响因素，最关键的就是利率。关于利率对财务杠杆的影响，韩明君，宜希龙（1999）认为，这里的利率主要指债务利率，其主要取决于国家的宏观经济政策、资金市场的供求关系等客观因素公司只要进行负债经营，就会产生固定的利息费用，如果利息费用过高，公司会利用较低的财务杠杆，减少费用支出;相反，在债务利率较低的情况下，公司会抓住机会，增加负债，进行投资决策。

也有文献认为，行业竞争对财务杠杆有较大的影响。BrammerS.（2017）认为，公司所处产品市场的竞争激烈程度对财务杠杆产生重要影响，随着竞争强度的增加，财务杠杆的作用会降低。AbdelKaderOuatikEl-Alaou等（2018）通过实证研究发现，杠杆效应直接影响投资组合的回报率和波动性，从而影响公司收益，当我们考虑更长期的投资时，低杠杆率对尽量减少金融冲击在回报、波动性和系统性风险方面的影响具有重要作用。高省亮（2015）通过研究发现，竞争强度与财务杠杆和公司业绩二者之间的关系成负相关，即随着竞争强度的增加，财务杠杆对业绩的好处就会减少。

二、财务杠杆与公司业绩理论分析

财务杠杆影响公司的业绩，本文将从收益、成本、风险三方面分析高财务杠杆与低财务杠杆对公司业绩的影响。

1.高财务杠杆与公司业绩分析

（1）高额收益效应。企业在进行债务融资时，债务资本和权益资本能够获取投资回报。而债权人得到一个固定的利息收入和本金后，资本创造的剩余利润全部归权益资本所有，权益资本利润率得以提高。因此，负债具有盈利能力。在高财务杠杆下，公司可采用多样化融资，进而利用高负债进行投资决策，在尽量保证债务利息率较低的情况下，高负债的公司获得的利润相对较高。

（2）利息抵税效应。我国企业会计准则明确规定，负债利息可以从税前利润中扣除，因此负债经营还具有节税的作用。当公司采用高财务杠杆时，税前利润可以扣除较高的债务利息，减少了公司的税务成本。

（3）财务危机效应。高财务杠杆对应高财务风险（段松林，2018）。具体来说，一方面，负债会产生公司的固定费用，从而产生定期支付的压力，高负债会增加这种压力。另一方面，在高负债经营的情况下，企业支付的固定本金和利息都将增多，如果公司由于经营不当而无法偿还，将面临金融危机所触发的额外成本，减少公司现金流量。公司过大的负债总额或者是无力归还到期的流动负债，严重的影响是会导致公司资不抵债甚至破产。

2.低财务杠杆与公司业绩分析

（1）收益效应。如前文所述，公司负债经营，会产生收益效应。在负债经营过程中，公司可以获得由债务投资产生的利润，从而增加公司收益，但是与高财务杠杆相比，低财务杠杆的收益效应没那么明显。

（2）规避风险效应。公司采用财务杠杆策略，相应地会产生财务风险。在一个竞争激烈的行业中，当市场竞争过程出现价格战或营销战时，公司利润和经营现金流入随之下降，此时财务杠杆高的公司由于负债较高，获得利润少，可能导致无法及时偿还债务，陷人财务危机。而低财务杠杆的公司由于负债相对较低，即使回收的利润低，其自有资产也可以解决其债务问题。因此，在市场竞争中，低财务杠杆本身就是一项竞争优势。

另外，债权人要求的报酬率和权益资金要求的报酬率中风险补偿部分往往依据债务额而定，相对于高财务杠杆公司而言，低财务杠杆公司需要付出的资金成本更低。

三、案例介紹

河北建新化工股份有限公司主要从事苯系中间体产品的生产与销售，产品包括染料中间体、纤维中间体和医药中间体三个系列。公司主要产品的各项技术指标均达到行业领先水平。其中“2，5酸”年产量5000吨，全球市场份额约为33%，间羟基年产量2600吨，全球市场份额约为28%，以上两种产品市场占有率全球第一。

2010年～2018年，化工行业平均资产负债率处于较高水平，并呈现缓慢下降趋势，2010年～2016年建新股份资产负债率低于行业均值。说明2010年上市后，面对激烈的市场竞争，建新股份采用低财务杠杆策略，从而降低财务风险，获得稳定发展;2010年～2016年资产负债率一直处于低水平状态，2017年～2018年随着公司获得一定的发展，资产负债率有所上升。

分析建新股份选择低财务杠杆的原因是：在一个竞争激烈的行业中，高财务杠杆容易导致公司在产品价格或营销竞争中的财务承受能力不足，从而导致公司后续投资能力不足，被迫削减资本，还可能引起客户、具有谈判地位的供应商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的考虑，采取对公司经营雪上加霜的行为，使得公司内外融资能力进一步减弱，直至最终退出市场。

中商产业研究院统计结果显示，截至2018年，中国化工行业企业共计23513个，亏损企业达3682个，占企业总数的15%，亏损总额为586.4亿元，这些数字表明：2018年化工行业面临较大的风险。面对这一经济态势，化工行业中高财务杠杆公司由于债务多，财务风险大，行业平均净利润仅22400万元。

四、案例分析

1.建新股份财务杠杆对利润的影响分析

通过公开数据分析，2010年～2016年建新股份采取低财务杠杆策略。虽然经历了2012年金融危机后，建新股份净利润仅为1188万元，但因为资产负债率仅为1.53%，负债压力不大，相对于高财务杠杆公司而言降低了风险，因此建新股份在2013年净利润就迅速上升。2016年～2018年，建新股份响应国家“去杠杆”政策，仍然保持低财务杠杆，财务杠杆正效应效果明显，2017年迅速上升至8829万元，到了2018年达到了6.56亿元，几乎是行业平均值的3倍。

2.建新股份财务杠杆对获利能力的影响分析

财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。通过公开数据对比净资产收益率与资产收益率，发现净资产收益率始终高于资产收益率，说明建新的财务杠杆策略发挥着正财务杠杆效应，为公司创造了更高的效益，有助于公司的成长。但是同时我们也发现，在建新低财务杠杆水平下，2010年～2017年建新股份的资产收益率和净资产收益率均不高。

3.建新股份财务杠杆对营业收入增长影响的分析

在市场中，公司要想拓展空间，获得发展机会，就要具备商品市场的主动权。通过公开数据分析，营业收入增长率数据可以发现，2015年～2016年由于全球经济形势低迷，尽管建新股份采取了低财务杠杆策略，降低了财务风险，但建新股份营业收入增长率为均为负值，低于同行业大部分公司。到了2017年，从其自身纵向发展上来看，建新股份表现出一定优越性，2017年营业收入增长率增长显著，高于同行业其他公司，到了2018年营业收入增长率高达164.67%，远远超出同行业其他公司，具有显著的竞争优势。而通过表中可知，2017年、2018年是建新股份上市以来资产负债率最高的两年，因此，建新股份适当增加资产负债率、提高财务杠杆，有利于增加公司营业收入。

五、结论与启示

通过案例分析，可以看到在建新股份的财务杠杆利用情况上，由于受到行业竞争压力的影响，建新股份采用低财务杠杆，其资产负债率常年低于行业均值。另一方面，通过采用低财务杠杆策略，建新股份的业绩受到了一定程度的影响，它的利润低于行业利润平均值，获利能力低于行业平均获利水平。但是在行业低迷期，由于采用低财务杠杆降低了财务风险，经历了2012年的金融危机以后，2013年建新股份经济回升较快，安全度过市场考验。

本文从研究中得到的启示是：不合理的负债结构可能造成公司资源浪费，也可能造成公司资金不足，降低公司抗风险能力。在债务融资中，倘若公司更加偏好单一的筹资方式，将不利于公司业绩的成长。建新股份依赖短期筹资，对长期债务利用较少，容易导致公司资金来源不足，从而导致投资不足，使得财务杠杆效应不能发挥更加理想的效果。而长期筹资风险较高，限制条款多，筹资数量有限，若依赖于长期筹资，不利于公司资金的周转，可能导致公司资金不足。因此，公司要选择合理的负债结构和负债规模。

因此，本文建议：

选择适当的负债结构，保持稳定经营。

公司的盈利能力受到负债结构的影响。為了使负债尽可能最大化地发挥积极作用，企业要在结合自身财务状况、发展情况的基础上，充分考虑筹资渠道和时间期限，如在日常生产经营中，尤其是针对大型投资项目时，应借入长期借款，充分发挥财务杠杆正效应，短期项目经营则由短期借款负担。另外，在现今竞争环境中，企业在优化资本结构时，要考虑到不同企业的负债结构都各不相同，要结合自身特点保持自身负债结构的独特性，从而达到负债结构长期平稳合理的效果。

参考文献：

[1]高省亮.财务杠杆与公司业绩之间的关系：基于竞争战略和竞争强度的调和研究[D].乌鲁木齐：新疆财经大学，2015.

[2]邵静.新能源上市公司财务杠杆的影响因素研究[D].哈尔滨：东北林业大学，2015.

作者简介：

华汉民，供职于浙江中球冠投资管理有限公司。