美股泡沫

洪灝

美股是否泡沫已经不必争论，但是，是否泡沫和泡沫何时破灭是两个不同的问题。

9月8日美股继续暴跌，FANGMAN 7大科技股市值损失了超过一万亿美元，相当于整个印尼的GDP国民生产总值。纳指三天最深暴跌了逾10%，进入技术分析定义的“技术调整”。纳指的这10个点的暴跌，前六大之前涨幅最高的股票，苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉和脸书贡献了60%的跌幅。这是美股3月24日触底反弹以来第二大的单天跌幅，最大的单天跌幅发生在6月11日。

看了一下市场共识对于美股继续暴跌的解释，不外乎是美股严重脱离基本面、阿斯泰康的新冠疫苗第三阶段人体测试因为实验者的不良反应而被迫暂停等等。其实，美股早就脱离了地心引力，脱离了基本面。而开发疫苗的并不只有阿斯泰康一家公司。有消息称中国自主开发的新冠疫苗有望在年底前量产。因此，市场共识的这些因素都无法解释美股的暴跌。

值得注意的是，在美股3月历史性暴跌之后的这一轮历史性上涨中，不仅仅是散户在疯狂加仓，机构，尤其是对冲基金这些一般都被认为是“聪明钱”的资金，在7月份之后不断地通过杠杆的形式加仓买入。泡沫形成的三個要素：具有故事性的伟大愿景、流动性和杠杆。这三个要素最近在美股演绎的淋漓尽致。也就是说，连“聪明钱”都跟着散户一起疯狂了。

特斯拉在市场的最高点以市场价增发50亿美元的时候就已经知道了自己不能进入标普500指数了。同时，特斯拉最大的外部股东和马斯克自己也减持了不少。因此，特斯拉的这次增发是在有显著负面内部消息的前提下进行的，俗称“内幕交易”。即使特斯拉从顶部至今几天就跌去了1/3，还是比2月份增发的时候贵一倍;如果特斯拉再跌1/3，那么它的市值将大致等于曾是全球最大的车企丰田的市值，而丰田车的销量是特斯拉的20倍。

在软银疯狂交易美股期权的同时，7月以来日本投资者在疯狂地卖出美股，减持超过了500亿美元，是我看到的1996年以来有数据的最大规模的资金出逃。如果这些资金和软银基金有重合的话，那么意味着软银在通过卖出股票和买入看涨期权构建了一个合成的看跌美股期权。不管这些日本投资者和软银基金的关系，资金历史性的出逃或是合成的看跌期权，对于美股整体来说都是负面影响。

最重要的因素留在了最后。

在最近一系列的关于美国大选民调和数据模拟的跟踪微博里，显示拜登开始领先的局面，尤其是在摇摆州。7月以来，特朗普的民调支持率有所上升，一直到9月份，开始看到拜登的民调和赢面开始领先。同时，拜登的单月精选资金筹款破纪录地达到了两亿多美元，打破了奥巴马曾经持有的单月筹款纪录。

市场对于美国竞选非常敏感，许多人都在竞猜谁胜出后对于市场的影响。从市场隐含波动性VIX期货的交易情况看，随着特朗普的支持率6月后明显地上升，美股也开始直线拉升。这个从11月的波动率期货价格和近月的波动率价格差距的扩大可以看出。在9月2日这一轮美股暴跌后，这个差距开始收窄，收窄的速度甚至比3月份美股历史性暴跌时还要快。同时，尽管8日美股继续暴跌，但是VIX市场隐含波动率其实并没有太大的动作。因此，大部分的波动率期货价差的改变出自于远月，也就是竞选月。此刻，市场定价似乎突然进入了模式转换。

其实，美股是否泡沫已经不必争论，但是，是否泡沫和泡沫何时破灭是两个不同的问题。美元的弱势似乎有所收敛。之前我也提示了美元期货非商业头寸的极端情况。假如美元短期大幅走强，也就意味着短期流动性的再次收紧。现在就看美联储的了。