数字货币发行对货币政策的影响研究

摘要：随着数字时代的到来，以比特币为代表的数字货币为金融领域的发展带来了新的机遇与挑战，但关于数字货币对货币政策影响的研究还很少，尤其是关于数字货币对货币政策的实证研究几乎没有。本文首先分析了数字货币的发展现状及特点。其次，在梳理我国货币政策传导机制的基础上，重点分析数字货币对我国货币政策将带来哪些影响。最后，以比特币交易价格、交易量为解释变量，央行货币供应量为被解释变量，构建多元线性回归模型，从实证角度探讨数字货币发行对货币政策的影响。

关键词：数字货币;比特币;货币政策

1.引言

当今社会信息科技飞速发展，人们的生活方式也在不断发生着改变。近年来，以支付宝为代表的线上支付工具迅速席卷市场，人们的交易方式从原来的现金交易逐渐过渡到完全无纸化交易，扫码付款成为常态，这标志着电子支付时代的到来。2019年1月3日，日本著名教授中本聪先生挖掘出第一批比特币，数字货币时代揭开帷幕，数字货币具有去中介化、交易便捷、匿名性等优良特性，但与此同时，其可匿名特性也使得非法融资、洗钱等非法行为有了可乘之机。总的来说，数字货币时代机遇与风险共存，数字货币的发展对国家的货币政策体系乃至整个金融体系都产生很大的影响，所以探索数字货币对货币政策的影响具有非常重要的现实意义。

2.数字货币概述

数字货币又称算法货币，是基于底层区块链技术、结合数字加密算法的一种虚拟形式的货币。数字货币主要有以下特点：1、高度匿名性。数字货币可以实现远程点对点支付，并且不需要任何可信任的第三方中介，交易双方可以依靠数字货币底层技术区块链实现安全匿名交易，交易者的信息得到保护。2、低成本。纸币交易需要实物的流通，流转过程中纸币难免会有磨损，需要银行机构及时对磨损纸币进行清点、回收、销毁。除此之外，纸币的印刷过程也会造成大量的人力成本和工业污染，这些都为数字货币的发行提供了良好的土壤。数字货币建立在区块链技术、密码学、算法学等基础上，依靠一连串数字进行交易，且由于其去中心化的特点，不需要依赖第三方中介机构，交易成本大大降低，货币的流通效率也得到显著提高。3、安全性。数字货币依靠密码学技术，拥有私钥的用户才可得到区块链中各节点的认可并进行交易，解决了物理层面纸币丢失被盗的问题。并且由于数字货币的虚拟特性使得货币造假难度大大提升。

3.数字货币对货币政策影响的理论分析

数字货币相当于现实世界流通中的现金通货，但在数字货币发行流通的过程中，它不仅对流通中的现金通货产生影响，随着整个货币体系的传导，数字货币发行流通还会对活期存款、准备金数量、货币乘数等产生影响，从而进一步对央行货币政策的具体实施效果产生影响。

3.1数字货币对现金通货的影响

数字货币主要是对现金通货的替代，但目前来看，它将在很长一段时间内与现金通货处于共同存在的状态。假设在数字货币发行前通货数量为C，数字货币发行后通货数量为C*，新增加发行的数字货币为Cdigitαl，由于数字货币的替代作用对纸币造成挤压而减少的纸币数量为Cpαper。所以C*=C+Cdigitαl-Cpαper，即数字货币发行对通货的影响取决于新增的数字货币与减少的纸币的差值。相较于纸币，数字货币具有更高的流动性，所以相同的基础货币量，数字货币能通过货币乘数效应产生更多的货币供应量。因此当面对经济社会中相同的货币需求时，Cdigitαl小于Cpαper，所以数字货币发行流通会导致通货的总体数量减少，一段时间后又会达到一个新的均衡。

3.2数字货币对活期存款的影响

活期存款是指居民存入商业银行的活期存款，主要用于应付日常支付需要，其便于支取性导致利率一般很低，主要与现金通货发生替代作用。当数字货币发行并在货币体系中进行流通时，随着数字货币便捷性和高安全性逐渐被居民所认可和接受，人们逐渐将活期存款转化成数字货币进行日常交易活动，这必定会在一定程度上会对商业银行的活期存款发生挤出效应，导致活期存款数量减少。

3.3数字货币对准备金数量的影响

准备金是商业银行应中央银行要求按一定比例存放在央行的存款，目的是为了确保商业银行在遇到突然的大量兑现时，能有相当充足的清偿能力。发行数字货币后，由于数字货币的高效性使得整个货币市场的流通速度加快，货币资源配置能力加强，并且发生人们集中去银行兑现的可能性降低，商业银行应对的流动性风险降低，所以商业银行可以相应的减少在央行的准备金数量，将资金用于提高其货币流动性和贷款能力以提高银行的整体收益水平。

3.4数字货币对货币乘数的影响

货币乘数又称货币扩张系数，指的是央行创造一单位基础货币，社会上货币供应量增加的数额。数字货币的发行对货币供应量和基础货币数量都会产生一定程度的影响，由此对货

币乘数产生影响。我们知道货币乘数的公式为                        ，

其中m表示货币乘数，                                                                    ，

rd表示活期存款准备金率，rt表示定期存款准备金率。將货币乘数对现金比率k求偏导数，计算并整理可得                                        ，

所以货币乘数与现金比率k、超额准备金率e、定期存款比率t、活期存款准备金率rd、定期存款准备金率rt呈负相关关系，根据前面的分析我们知道随着数字货币的发行这些变量都呈现减少趋势，因此货币乘数变大。除此之外，根据货币乘数的定义也可以知道：货币乘数表示的是基础货币通过货币派生机制创造货币供应量的能力，当数字货币加入流通中的通货体系，由于数字货币的高效性必然加快了货币的流通速度，每一单位基础货币创造的货币供应量增多，货币乘数变大。

4.数字货币对货币政策影响的实证分析

4.1变量选取和数据来源

由于目前数字货币的种类丰富，而且不同种类的数字货币价格经常变动、交易量和市值大小不相同，因此文章选用数字货币中最具代表性的比特币作为代表，以比特币的价格、交易量为数字货币变量，又以货币供应量（M1）为央行货币政策的变量。变量的数据采用2017年5月至2019 年12月三年内的月度数据 ，由于比特币的指标没有直接的月度数据，所以是采用对每日的数据进行加权平均所得;货币供应量的月度数据直接从tushare上获取。 所以以比特币的交易价格 、交易量为解释变量，以央行货币政策中的货币供应量为被解释变量，在进行数据分析之前，首先要对数据进行标准化的处理，即采用 Z-score 法，将变量中的每一具体数值减去平均数再除以标准差，然后构建多元线性回归方程。

4.2多元线性回归模型

为了验证以比特币为代表的数字货币与货币政策的影响关系，特选取比特币的交易价格、交易量为解释变量，货币供应量为被解释变量，构建多元线性回归模型如下：

其中Y为被解释变量货币供应量，α为常数项，X1、X2分别为为解释变量比特币的交易价格和交易量，β1、β2为回归系数，ε为随机扰动项。下面利用python工具对模型进行回归分析：

4.3回归模型结果分析

4.3.1拟合回归函数

首先通过summary（）函数，我们可以看到拟合模型的详细结果如下图所示：

（1）由上图可知：可决系数R2为0.580，表明这个模型可以解释货币供应量（m1）58%的方差。

（2）截距项为-1.527e-15，p值远大于0.05，无法通过置信度为0.05的假设检验，可以推断该模型不含截距项，即截距项为0。

（3）斜率的估计值分别为1.1502、-0.9012，其p值均远远小于0.05的显著性水平，显著不为0.

根据以上结果，我们可以得到我们的模型如下：

该模型表明货币供应量与比特币交易价格呈正比例关系，比特币交易价格每增加1%，货币供应量约增加1.15个百分点;货币供应量与比特币交易量呈反比例关系，比特币交易量每增加1%，货币供应量约减少0.9个百分点。

4.3.2回归模型诊断分析

线性模型中参数估计值的显著性检验使建立在对误差项和样本数据的一系列假设之上，若实验数据无法满足假设条件或错误的设定了解释变量与被解释变量的关系，都会导致预测误差。所以下面我们对回归模型进行一些检验。

（1）线性分析：若解释变量与被解释变量存在线性相关关系，模型的残差项应该和拟合值没有任何系统的关联，呈现出围绕0随机分布的状态，绘制两者的散点图如下，由图可知线性假设成立。

（2）正态性分析：当被解释变量呈正态分布时，模型的残差项应该时一个均值为0的正态分布。所以我们通过绘制残差项的正态Q-Q图，结果如下所示：

残差在两端出现了一定程度的偏离，因此数据可能并不满足正态性的假设。

从上面构建的多元线性回归模型的实证结果可知，比特币的交易量、交易价格都会对货币政策的货币供应量产生显著影响。比特币的交易价格变量显著正向影响货币供应量，当货币总量一定时，数字货币价值较高时，会增加对实体货币的发行;比特币的交易量变量顯著负向影响货币供应量，数字货币的交易量越高时，会进一步压缩实体货币的持续供应。

5.总结

数字货币的发行优化了现行的货币体系，它的发行和流通会一定程度上提升货币政策实施的有效性，数字货币的发行会对现金通货、活期存款产生挤出效应，准备金和基础货币数量也趋于下降，货币乘数变大。除此之外，数字货币能有效缓解货币政策传导的时滞性问题，从而提高货币政策传导的效率。虽然数字货币能够完善货币体系，但实践过程不能操之过急，应当循序渐进完善法律法规政策体系，弱化可能的负面效应，实现数字货币应用体系的“软着陆”。

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作者简介：吴晗（1997-），女，安徽安庆人，研究生，研究方向：金融投资。