保险公司举牌的市场风险分析

郝芳静

摘要：保险公司作为重要的市场主体，其举牌行为引起了各利益主体的关注。本文通过对保险公司举牌的现状进行分析，并提出了相应的发展建议，为保险公司加强风险管理提供了经验借鉴。

关键词：保险公司;举牌;市场风险

一、引言

中国经济发展正在逐渐进入一个新常态，在这个过程中增速放缓和结构性调整带来了市场信用风险增加、利率复杂化的问题和挑战，在这个市场大环境下，整个资本市场上债务违约现象频发、固定投资收益类产品的市场吸引力不断下降，加剧了资金荒问题，资本市场的稳定性也受到严峻的考验。对于保险公司而言，险资运用的大环境也发生了较大变化，比如在利率下行背景下优质的资产荒现象严重，国家偿二代的提出对险资的运用提出了严格监管要求，市场投资者非理性的投资理念以及其对各类保险产品认识和需求意识不足，这些外部环境的变化尤为突出，给保险资金的运用造成了极大的挑战。为了保障资金的流动性和偿债能力充足，各类保险公司不断通过新的方式来弥补资产配置的缺陷问题进而提高资金运用效率，这也导致保险公司投资策略和风格的分化。

二、保险公司举牌现状研究

近年来，中国资本市场正在经历不断的发展和完善历程，机构投资者在股票市场中的比重也在不断增加，对维护资本市场的稳定和健康发展具有不可小觑的作用。2014年，安邦保险购入民生银行股票并成为最大股东，持股比例超过200/a，2015年，以前海人寿为核心的宝能系对万科进行杠杆收购从而成为最大股东，2016年，恒大集团携恒大人寿斥资超过360亿对万科超过14%的股权进行增持，2017年中国平安和中国人寿共耗资约300亿元发起7次举牌，2018年以来，太保寿险、人保财险、合众人寿3家脸企对3项股权投资计划进行认购，认购金额10亿元，从而保险公司成为股市上的关注重点。

险资举牌是保险公司将保险资金投资运作于中国A股市场，从而使得上市公司的股票被保险公司持有的一种行为，是保险资金运用的方式之一。截至2018年底保险公司的资金运营余额为16.41万亿元，相较于年初增长了9.97%，其中投资于股票和证券投资基金19219.87亿元，占比11.71%。而由于保险公司自身独特的经营方式以及监管机构对保险公司的规则限制，保险资金都具有特殊性，其在资本市场的投资行为势必和其他投资者产生不一样的影响。因为与其他机构投资者相比较而言，保险公司的资金主要是以保单负债所形成的债务型资金，而非机构自有资金，所以国家在对其流动性和安全性问题上有更高的门槛限制，保险资金的投资也自然受限。而2016年开始进行的“以风险导向的偿付能力管理制度”（偿二代）则呼吁并要求保险资金要更多的考虑关于风险约束方面的偿付能力限制问题。因此，对险资举牌行为及其背后的投资成效进行深入的研究则有重要的理论意义和实际价值。

从学者们的研究看，徐高林和马世兵（2006）通过对保险公司股权投资的数据进行描述性统计，进而得出公司关于个股投资方面的偏好。罗庆忠和杜金燕（2007）以中国保险资金在资本市场股票的投资组合以及风险状况为研究对象，运用CAPM模型以及资产组合理论进行检验，发现保险资金股票投资组合整体风险相对稳定特征，而且风险水平相对较低、收益较高。王俊和王东（2010）对保险公司的资产组合模型进行线性规划求最优解，从理论层面出发得出最优的投资比例。张晓东（2013）从股权结构角度出发对中国保险公司的投资偏好展开分析，发现其投资的安全系数相对较高，流动性充足。王媛媛和葛厚逸（2017）对保险公司持股与上市公司的经营业绩展开分析，发现寿险公司持股可提高公司下一期的经营业绩，而财险公司持股则与经营业绩关系不显著。韩浩等（2017）则研究发现短期内险资举牌对被举牌公司具有相对显著的影响。可见，关于保险公司的投资，大多数研究认为险资举牌与市场有着重要的关系。

险资举牌虽然使得保险公司以举牌上市公司的形式找到了一种新的资产配置方式从而获得现金流收入，从短期内解决了保险公司暂时的资金荒问题，但是对整个市场却带来诸多影响。第一，作为市场上重要的机构投资者，近年来非常态的险资举牌行为会在举牌后引起市场的一系列连锁反应，如：安邦系和前海人寿等事件引发市场的关注，市场投资者的目光也纷纷投向被举牌公司，从而使得市场上整体发生较大的变化;第二，保险资金是非常重要的金融资本，其投资目的主要是为了长期的投资收益，有助于挖掘市场上被举牌公司的市场潜力和价值;第三，险资举牌如果只是短期的市场炒作，那么一方面会威胁到上市公司的经营稳定性，同时也会引起市场上股价的异常波动。

三、保险公司发展建议

从保险公司角度出发，首先，要提高保险公司的风险意识，尤其是在股权投资问题上，要深入挖掘被举牌公司的市场潜力和价值，从而形成正确判断;其次，保险机构不应只以追求收益为中心而罔视风险，要充分考虑资金的流动性与安全性，加强公司的资产负债管理，完善资金配置结构。因为只有在保证保险资金安全的基础上，才能发挥保险资金的利益与价值，实现对实体经济的发展的促进作用以及对社会的稳定发展作用。

参考文献：

[1]韩浩，宋亚轩，刘璐.险资举牌对被举牌公司股价波动的影响研究——基于事件研究法的实证分析[J].保险研究，2017（8）：73-88.

[2]罗庆忠，杜金燕.中国保险资金运用中股票组合的风险特征研究[J].保险研究，2007（1）：75-78.

[3]王媛媛，葛厚逸.保險公司持股偏好及持股对上市公司经营业绩影响的研究——来自中国a股市场的经验证据[J].保险研究，2017（8）：89-104.

[4j王俊，王东.保险公司资产组合与最优投资比例研究[J].保险研究，2010（12）：60-67.

[5]徐高林，马世兵.保险公司股票投资实证分析[J].工业技术经济，2006（10）：143-146.

[6]张晓东，保险公司持股偏好的实证研究[J].保险研究，2013（7）：34-41.

基金项目：受对外经济贸易大学研究生科研创新基金资助（项目编号：201944）。