信贷支持与文化创意产业生命周期及绩效关系研究

■谷永芬 王晓东 张佑林

信贷扶持是产业发展的血脉，文化创意产业发展初期更加依赖信贷政策的支持。产业生命周期的不同阶段，政策效果存在差异。研究发现文化创意企业贷款每增加1%，净资产收益率上升0.0263个单位，企业收入增加0.636%；信贷支持不仅对文化创意企业收入和企业净资产收益率有显著的正向激励作用，而且每间隔三年呈现V型周期性波动；信贷支持效果受产业所处不同生命周期阶段影响，其对产业周期具有显著调节作用，表现在企业净利润增长率下降时，信贷支持对净资产收益率的提升有较大正向作用，并且信贷支持对企业收入的贡献与营业收入增长率正相关。

一、引言

经济周期或商业周期，是指经济产出按照一定规律交替或周期性波动变化，呈现出繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。产业生命周期也相应划分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，产业周期不同阶段影响企业决策结果。经济周期所处阶段影响产业周期变化，产业周期影响企业收入和净资产收益率，而信贷对企业绩效的支持效果受到产业周期变化影响。蒋园园和杨秀云通过使用经验判断法和龚伯兹曲线法相结合的方法，认为我国文化创意产业整体处于成长期，国家和区域的文化创意产业政策总效力和政策措施演化，与文化创意产业周期相匹配。［1］

李斯特指出一个国家的新兴产业，在起初阶段，缺乏国际竞争力，需要采取过渡性的保护和扶持政策。近年来，随着我国文化创意产业的迅猛发展，政府一方面给予财政支持和税收优惠；另一方面，扩大货币供给，实行积极的信贷政策。据统计数据显示，截至2017年底，文创企业贷款余额达7260.12亿元，连续五年增长达16.7%，大于同期人民币贷款余额增长率13.69%，①尽管贷款总量增长快，但总额少、品种少、贷款难、银行产品创新落后等问题依然突出。企业一旦获得银行贷款扶持，可以改善预算约束，进而实现利润最大化。本文把贷款作为一种类似劳动、资本的投入品，试图使用柯布-道格拉斯生产函数（C-D生产函数），探究贷款对文化创意企业绩效的影响情况，并进一步分析文化创意产业周期与信贷支持效果的相互关系。

二、文献回顾

通过查阅已有文献，有关文化创意产业和产业生命周期的研究主要集中在以下方面：

（一）信贷支持与融资问题

Rosa Perez Monclus认为金融部门缺乏对文化创意企业的支持，使用金融工具作为文化政策的变量，来分析文化政策对文化创意企业产生的影响［2］；蔡承彬和蔡雄认为文化创意产业融资渠道不畅，获得银行贷款难，主要是由于文化创意企业主要依赖人力资源和无形资产，属于“轻型化”资产结构，可抵押和担保资产少，而版权和抵押得不到银行认可［3］；张强、张慧君等通过一阶差分模型，认为信贷政策对文化产业具有显著的正向激励作用［4］；Elmar D.Konrad认为演员、创业者的私人行为对文化创意企业融资模式及多样化融资结构有着显著的影响［5］；Benjamin Boeuf,Jessica Darveau等认为众筹是剧院项目的一种新方法，众筹的金额、参与众筹的人数、平均众筹金额与剧院所在城市、项目所属领域、项目扶持、剧院曾经进行的项目有着密切的关系［6］；Mina Fanea-Ivanovici认为众筹对英国电影业融资起到了非常重要的作用，电影制作者多通过网上获取资金、再发行电影的融资模式。［7］

（二）产业周期影响文化创意产业的发展

王发明认为文化创意产业区经历萌芽、形成、发展、成熟、衰退阶段，并认为文化创意产业区的初期阶段是聚集效应，发展到最后成为“创新网络”带来的技术驱动［8］；Richard Pouder和Caron H.ST.John通过运用断续性均衡方程模型，认为产业集群分别经历产生阶段、收敛阶段和重新收敛阶段［9］；董晓芳和袁燕认为企业的创新在生命周期不同阶段会受益于不同的聚集经济，新生企业创新多受益于产业多样化带来的雅各布外部经济，成熟企业创新更多地受益于产业专业化带来的马歇尔外部经济。［10］

（三）经济周期与产业周期关系

经济周期与产业周期相互影响，一般情况下，产业周期与经济周期的变动保持着一致性，产业周期的波动幅度一般大于经济周期的波动幅度。任泽平和陈昌盛认为经济总量变动与行业景气变动之间存在着一致的对应关系，行业景气的强弱变动及共振与扩散，形成了宏观经济的复苏、繁荣、衰退与萧条，并认为国民经济沿着产业链逐次传导，形成了“行业景气轮动”现象［11］；王利民认为我国经济产业周期性波动与经济周期波动基本一致，汽车产业波动大于经济周期波动。［12］

国内外学者指出了文化创意产业发展过程中存在融资困难和银行扶持不足等问题，但关于信贷对文化创意产业支持效果的文献不多见，国内外学者研究经济周期、产业周期和企业绩效之间的关系有涉及，但文化创意产业周期与企业绩效的关系少有研究。本文试图探究银行对文创企业信贷支持中存在的问题、信贷对文化创意企业的支持效果、经济周期与文化创意产业生命周期的相关性、文化创意产业生命周期与信贷支持效果的关系。

三、信贷、产业周期与产业绩效内在机理

（一）预算约束影响文化创意企业绩效

企业在一定预算约束下，边际成本等于边际收益时可以实现利润最大化。文化创意企业规模较小，受预算约束的影响，无法有效率地配置资源，就会造成企业经营的低效率或无效率，难以实现利润最大化。通过银行授信，增加贷款扶持力度，可以改善文化创意企业的预算约束，企业经理人可以避免由于预算不足而导致的资源错配和低效率，从而实现企业绩效的增加。通过柯布-道格拉斯生产函数和索洛模型理论可知，信贷投资短期内会提高企业的人均资本，对初期的文化创意企业来说，人均资本的增加可以提高企业绩效，进而提高文化创意产业的整体效益；另一方面，企业可以通过贷款来增加固定资产、劳动力、开发等方面的投资，优化企业预算约束，进而实现利润最大化。

由于信息不对称，导致银行授信不足。文化创意企业由于轻资产的特点极易导致信息不对称，使得授信通过率和授信额度降低。另外，银行信用评级②不完善，对文化创意企业项目、产品的收益缺乏认识，导致银行无法对文化创意企业提供足够的贷款，文化创意企业得不到足够的授信，融资受到限制，影响企业绩效的提高。

（二）信贷支持引导文化创意产业可持续发展

信贷支持具有稳定作用。文化创意产业利润高、前景好，但同时风险大，文化创意企业可能随时面临因资金断裂而破产的可能。积极的信贷政策对改善文创产业融资环境、提振企业信心有着积极的促进作用，并可减少因资金链断裂导致破产的情况。

信贷支持具有导向作用。信贷政策对市场会发出一个导向信号，增加信贷支持使得文化创意企业发展更加稳健，进而增强投资者的信心，会带动社会资本流入，因此信贷支持不仅为文化创意企业带来了必要的资金，还促使社会资本流入，对文化创意企业破解融资难问题有着重要的导向作用。

信贷支持具有正向激励作用。对企业来说，向银行贷款是需要利息成本的。从短期来看，贷款的文化创意企业为尽快归还银行贷款本金和利息，会提高生产效率和企业效益，进而有利于提高整个产业的效率；从长期来看，文化创意企业为获得更多的授信额度和优惠政策，就会扩大经营范围和提高效率，进一步提升企业效率和整个产业效率。

（三）产业生命周期理论

产业生命周期理论由产品生命周期理论演变而来，1982年Cort和Klepper按产业中厂商数目认为产业存在进入、大量进入、稳定、大量退出和成熟五个阶段，张会恒根据一定指标，比如：销售额，把产业周期分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。［13］一般情况下，在产业周期的导入期，企业绩效变化比较大，企业收益不稳定，在成长期，企业的收益率趋向稳定，同时经济周期与产业周期相互影响，而产业周期又与企业净资产收益率和企业收入增长有着紧密联系，这种依赖关系使得信贷支持效果同样受到产业周期影响。

（四）信贷政策传导机制

经过多年实践，我国逐渐形成了行之有效的政策与产业发展之间的传导机制。国家文化旅游部、财政部等相关部门负责制定文化创意等产业发展的中长期规划；中国人民银行根据国家文化创意产业中长期发展规划制定相应的信贷扶持政策，以促使银行业涉文化创意企业贷款产品品种的创新及贷款投向的调整。政策的导向性不仅使得银行对文化创意产业授信额度增加，还可促使社会资本的积极涌入，文化创意产业内企业预算约束得以改善、投资增加并实现利润最大化，最终使得文化创意产业绩效水平整体提高。

四、信贷对文化创意产业绩效的支持效果分析

（一）研究样本

文化产业是以文化为核心内容，为直接满足人们的精神需要而进行的创作、制造、传播、展示等文化产品的生产活动。而文化创意产业范围与文化产业既有相同之处，也有不同之处，它是文化元素与艺术、媒体传播、计算机技术、服装设计等元素相互融合形成的产业。

样本在选取时参考文化创意产业的定义③和上海市文化创意产业分类目录（2013版）④，结合2012年中国证券业监督管理委员会关于上市公司行业的分类和上市公司行业分类指引⑤，对2019年2季度沪深两市3471家上市公司进行整理，剔除因ST、*ST的上市公司营业收入为0的极端样本数据；并以2011年到2018年8年的季度数据，共32期，作为面板数据进行回归分析。通过国泰安数据库CSMART和网易财经搜集，保留上市公司季度贷款数据为零的样本，并经手工整理，共81个上市公司、2592个样本数据。结合国内外，文化创意产业定义及样本情况见表1。

表1 国内外文化创意产业概念及样本数据

（二）变量选取及描述性统计

1.变量选取。分析银行贷款对文化创意产业绩效的影响情况，必须建立文化创意企业绩效与银行贷款之间的映射关系。银行贷款对企业来说可以看作是一种投入品，向银行借款是为了改善企业的预算约束，增加企业的劳动投入和固定资产投入，进而改变企业的绩效。本文使用柯布-道格拉斯生产函数，分析厂商投入与产出之间的关系。

被解释变量：使用净资产收益率（Roe）和营业收入（Income）来衡量企业的绩效。净资产收益率（Roe）代表企业绩效，它为净利润与净资产的比值，净利润是税后利润，净资产是所有者权益和少数股东权益之和。从公司财务的角度，负债的增加可以提高净资产收益率，而贷款作为一种负债，对净资产收益率的提升有着正向激励作用。使用营业收入（Income）衡量企业产出绩效，而贷款作为一种投入品的增加，对企业的产出具有正向激励作用。

关键解释变量：贷款存量（Loan），使用资产负债表中企业的短期借款和长期借款之和作为银行向文化创意企业的贷款量。

控制变量：劳动投入（L），由于劳动投入量的数据很难获得，使用应付职工薪酬表示。一般情况下应付职工薪酬除以平均职工薪酬，就是劳动人数，通过对应付职工薪酬取对数，可以分析劳动投入增加对企业绩效产生的作用。

资本投入（K），使用固定资产投入的数值表示，本文中所称资本投入都是指企业的固定资产的净值数值，一般情况下增加资本投入对企业产出的提高具有显著的正向作用。

2.描述性统计。详见表2。

（三）模型构建

把贷款当成一种追加投入品，根据柯布—道格拉斯生产函数，构建模型如下：

式（1）（2）中roeit表示第i个企业t期的净资产收益率，lnincomeit表示第i个企业t期营业收入的对数；lnloanit表示第i个企业t期贷款存量的对数，lnkit表示第i个企业t期资本的投入，lnlit表示第i个企业t期劳动的投入，lnloanit*lnlit表示贷款和劳动投入的交乘项，因为增加的贷款是通过追加劳动投入增加企业产出的，lnloanit*lnkit表示贷款和资本投入的交乘项，贷款对企业产出的影响也是通过追加固定资产来影响的，ηt表示季度效应控制，μi表示企业的个体固定效应；其中α、β、λ、γ、δ、ω为待估参数，εit为残差。

（四）主回归结果分析

1.信贷对净资产收益率的影响。由表3（4）列可知，在控制季度效应和增加交乘项后，贷款的作用在0.05概率水平上更加显著，贷款每增加1%，净资产收益率增加0.0263个单位；由表3（1）（2）列对比可知，增加季度效应后，相关系数增加，并且贷款对净资产收益率的影响开始显著，表明贷款在不同季度起的作用不同，因为企业绩效一般都是从第一季度向第四季度呈变好趋势，这与季度国内生产总值变化一致；由表3（3）（4）列可知，增加贷款劳动交乘项、贷款资本交乘项后，并控制季度效应，劳动投入对净资产收益率的影响不再显著，表明劳动投入对净资产收益率受到追加贷款的影响，贷款通过劳动投入对产业绩效产生了影响，而资本投入对净资产收益率的影响由负向作用转向正向激励作用，相关系数相应提高到0.204，而交乘项为负，表明文化创意产业通过贷款扩大固定资本投入降低了企业的净资产的收益率，进一步表明文化创意产业属于轻资产、智力型产业。

表3 信贷对文化创意产业绩效的影响结果

2.信贷对营业收入的影响效果。由表3（7）（8）列可以看出，在0.01的置信水平上，企业贷款对企业的营业收入具有正向激励作用，由表3可知，企业贷款每增加1%，企业营业收入会增加0.636%。表3（6）（8）列相比表3（5）（7）列，增加季度效应后，相关系数更大，贷款的作用也更加明显，表明季度效应对企业营业收入的影响十分显著；对比表3（7）（8）列和（5）（6）列可知，在未增加劳动贷款、资本贷款交乘项之前，劳动和贷款投入对营业收入的影响都十分显著，增加交乘项后，劳动投入增加不再显著，系数减小并且不再显著，资本投入的作用更加明显，而贷款资本的交乘项显著为负，表明通过贷款追加固定资产收入，降低了企业的收入，而劳动投入与贷款的交乘项正向显著，表明追加贷款后主要是通过影响劳动，增加企业的营业收入，由表3（8）列可知，贷款增加后通过劳动对企业收入的影响，在0.05的概率水平上显著，贷款每增加1%，贷款通过劳动投入可以促使营业收入增加0.0153%。

（五）中介效应及稳健性检验

1.中介效应检验。企业增加贷款后，改变了企业的预算约束，企业可以通过增加劳动和资本投入，进而提高企业的净资产收益率（Roe)和增加企业的营业收入（Income)，企业追加劳动和固定资产的投入主要通过从净利润和贷款中获得，故作中介效应检验。由表4可知，企业追加的贷款是通过增加劳动、资本来影响净资产收益率和企业收入的，每增加1%的贷款，企业将增加0.198的劳动投入，增加0.123%的资本投入，可以看出企业增加贷款后对企业绩效的影响路径。

2.稳健性检验。为更好地检验信贷对营业收入和净资产收益率的稳健性影响，我们使用管理费用替代资本和劳动的投入，因为管理费用中包含职工工资、职工福利费等。由表4的回归结果可知，贷款对企业收入的增加和净资产收益率的提高都具有显著的影响。

表4 中介效应及稳健性检验

五、产业周期与信贷支持效果

（一）产业周期、经济周期及其相互关系

1.产业周期与经济周期。单个厂商的平均净利润增长率和单个厂商的平均收入增长率可以作为产业周期的特征因素来衡量产业周期变化情况；使用单个上市公司平均利润增长率与平均收入增长率作为产业周期的特征进行分析，并结合单个上市公司营业收入和净利润增长判断文化创意产业所处的阶段。由于每年上市公司的个数不同，即i不同，所以单个上市公司年均收入、年均净利润、年均收入增长率和年均净利润增长率计算公式分别为：经济增长的变化起伏反映了经济周期的变化起伏，故本文使用GDP增长率变化来反映国内经济周期变化情况。

2.产业周期与经济周期相互关系。由图2可知，使用上市公司年平均净利润率作为产业周期判断标准时，文化创意产业周期与我国经济周期趋势基本一致且围绕经济周期波动，并且文化创意产业周期波动幅度大于经济周期的波动幅度，产业周期受经济周期影响，在2008年之前，文化创意产业周期波动幅度大，这与产业生命周期阶段的导入期相似，在2009年之后，单个上市公司的平均净利润率开始稳定并上升，与文化创意产业成长期特征相近。

图2 上市公司平均净利润增长率与GDP增长率相互关系

与图2情况相似，当使用上市公司年平均收入增长率作为产业周期判断标准时，2008年之前，文化创意产业周期与我国经济周期趋势不一致，并且波动幅度大。但在2009年以后，文化创意产业周期与经济周期趋于一致，并在经济下行时，文化创意产业对经济周期具有一定的提振作用，表现在文化创意产业上市公司的平均净利润增长率远远大于GDP增长率。

图3 上市公司平均净利润与年均收入相互关系

由图3可知上市公司的年均营业收入逐年增加，在2016年收入增速开始趋缓，而上市公司年均净利润在2012年国家提出大力发展文化产业后快速增加，但2016年后净利润快速下降。从图2、3来看，我国文化创意产业周期处在成长阶段，并对经济具有一定的提振作用，但净利润受经济周期影响比较大，出现下跌趋势。

（二）产业周期与信贷支持效果

由图4可知，以上市公司平均净利润增长率作为产业周期基准趋势时，发现信贷支持的效果与产业周期成反向关系，即信贷支持对产业周期具有调节作用，表现在当上市公司平均净利润增长率下降时，信贷对净资产收益率的支持效果就会增加；并且信贷对净资产收益率的支持效果每三年呈现V型周期性波动。

图4 信贷对净资产收益率贡献与上市公司平均净利润增长率关系

信贷支持效果与上市公司年收入增长率有着明显的正向相关关系。增加贷款有助于提高企业的长期营业收入，信贷对收入的贡献率每三年同样呈现V型周期波动。

六、结论及政策建议

总体来看，信贷支持缓解了文化创意产业的预算约束，追加贷款通过影响劳动投入和资本投入，提高人均资本水平，使资源配置更具效率，信贷支持对文化创意产业绩效的提高有显著正向激励作用，表现为贷款每增加1%时，净资产收益率上升0.0263个单位，企业收入增加0.636%，并且信贷支持效果受产业周期影响，表现在当企业净利润增长率下降时，贷款对净资产收益率的正向激励作用提高；当企业净利润增长率上升时，贷款对净资产收益率的作用下降。我们发现信贷对净资产收益率和营业收入的影响每间隔三年呈现V型周期性波动，且在2008年之前，文化创意产业周期波动较大，与产业的导入期类似，2009年之后文化创意产业进入成长期，并且成长期贷款对上市公司收入的增长具有明显的正向作用，2016年后，企业净利润下滑，但营业收入呈现上涨趋势，说明文化创意产业周期并没有出现阶段性变化，受经济周期影响，2016年后尽管文化创意产业收入不断增加，但净利润却大幅下降。显见，文化创意产业发展离不开银行业支持。针对银行业特点及文化创意产业周期性特征，可从政府、银行、企业三个层面考虑相应对策。

政府层面。政府应该根据文化创意产业成长期阶段特征，制定和实行相应的产业政策，具体应包括人才培养、财政补贴和税收优惠政策、产业发展目标等，加强以产业政策引导信贷政策，有利于引导银行对文化创意企业的贷款投放；积极营造适合文化创意产业发展的宏观环境，使银行和社会投资者充分认识到文化创意产业的发展前景，进而引导社会资本流入。

银行层面。首先，要加大对文化创意产业的贷款投放力度；其次，鼓励信贷产品创新，结合文化创意产业高风险、高收益、轻资产、重技术和重创意的特点，加快文化创意产业相关信贷产品开发，比如增加产权、版权抵押贷款、票房预期抵押贷款等；再次，适当降低贷款利率，报告显示文化创意产业平均贷款利率为6.11%，较1年期以上贷款基准利率上浮约25%，而产业不良贷款率仅为0.32%，同期银行贷款不良率为1.74%⑥，可见文化创意产业较低的不良贷款率可配置较低的贷款利率；最后，银行应注重培养专业人才，从创新贷款产品来看，一线城市银行、大型国有银行、股份制商业银行，创新贷款产品能力较强，而三线、四线城市银行贷款产品研发能力较弱，截至2018年底，银行金融机构法人共4588家，占比最大的是农村商业银行、农村信用社、村镇银行，占比在82%左右⑦，而这些以县级为单位的法人机构缺乏金融产品创新研发能力，同时对风险和收益不能准确把握，贷款产品单一、发展滞后，这使得落后城市的文化创意企业获得贷款更加困难。

企业层面。文化创意产业发展的关键因素是人才，人才在文化创意产业过程中起着重要的作用。［14］文化创意企业应加强人才培养并提高自身抗风险能力。文化创意企业规模小、经营不够规范、风险大，提高文化创意企业抗风险能力，不仅需要文化创意企业自身加强规范和增强风险意识，还应加强银行、企业和保险公司合作，为企业和银行提供保障；同时，文化创意企业也应创新投资方式，降低自身风险。

注释：

①资料来源：中国银行业协会，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

②信用评级一般指信用评价，是一套相关指标体系为考量基础，标示出个人或企业偿付其债务能力和意愿的过程。

③资料来源：《英国创意产业路径文件》。

④资料来源：由上海社会科学院秦彪整理。

⑤资料来源：中国证监会http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/scb/ssgshyfljg/201304/t20130402_22 3007.html。

⑥资料来源：中国银行业协会，https://www.china-cba.net/Index/show/catid/14/id/19375.html。

⑦资料来源：中国银监会，http://www.cbirc.gov.cn/govView_D63FDEEA25C44D089BC1DB5BA 70B10CA.html。

⑧贷款对净资产收益率的贡献指模型（1）中lnloan的系数值，具体做法是使用每一年的季度数据作为独立样本进行回归，然后把lnloan的系数值做成折线图，就是贷款对净资产收益率的贡献。