当下需要重视资产泡沫问题

胡语文

2008年以来，欧美国家面对经济下行带来的压力，基本采取货币宽松和财政刺激政策，与此相对应的是，潜在GDP增速不断下行，资产泡沫和通胀不断扩大，社会贫富分化加剧。在对治疫情和防止经济下滑的过程中，我们最担心的其实是，刺激政策用力过猛！

所以，当市场普遍关注疫情和经济萧条风险时，其实对中国而言，更应该关注资产泡沫。2020年以来，随着全球货币政策新一轮极度宽松，资产价格的上涨是不可避免的。这一点已经反映到中国一线城市房价的上涨中。预计这个涨价的过程可能会维持到2023年，即在经济真正复苏之后，房价才可能在货币紧缩之后回调。

换言之，如果仅仅把货币宽松和财政赤字当成摆脱经济萧条的无奈之举，那房地产危机迟早要面对。本以为在推动要素市场化配置可以解决经济下行压力的问题，但实际在要素价格改革的过程中，或面临人工、土地及城市稀缺资源价格的同步上涨，要解决潜在GDP增速下行的问题。只有依靠科技创新带来全要素生产率的提升，这才是对治萧条的根本且长效的解决之道。

尽管市场普遍认为全球经济正遭遇1929年以来的大萧条，但事实上，由疫情导致的需求和供给收缩并不是真正的危机，由此带来的短期经济下行或者阶段性萧条也并不是人类面对的真正风险。换言之，只要疫情结束，正常的消费会立马恢复，出口贸易同样也会恢复，投资也会增长，但下药过猛的刺激政策带来的危害却不容忽视。也许政策关注点是让一部分企业在萧条过程中撑下去，而不是倒掉。但实际上，適当的淘汰是有利于经济长期健康增长的。且不说物竞天择的朴素道理过于残酷，但市场经济运行的多年经验也证明了，过多的家长式关怀对企业成长是不利的，市场规律的本质就是要实现优胜劣汰和资源配置最优化。

短期来看，救市的做法看似降低了企业倒闭对金融市场的系统性冲击，但长期来看，也会降低市场的效率，导致优胜劣汰的游戏规则没法正常走下去，甚至让僵尸企业死而不僵。本应该淘汰的企业结果留下来了，不免会影响资本市场整体的业绩和效率。尽管很多政策的出发点是为了稳定经济，但结果未必能够达到最优。在市场普遍担心萧条时，如果继续采取随大流的做法，进一步释放流动性，最终的结果就是刺激房地产泡沫进一步放大。这个泡沫距离破灭或许越来越近，如果没有充足的对策来应对，而是纠结于市场的短期目标，继续按照老路走下去，那留给我们的最终结果或将更坏。

最近一年深圳房价的连续上涨表明享有优惠利率的信贷资金被释放出来后，可能并不会回流到难以为继的实业，而是被投机者逮到了低息买房的机会。3月一线房价同比上涨且深圳房价上涨9.7%的事实或许说明了宽松的货币政策并不是解决实体经济下行的良药。

总之，我们坚信，在全球经济下行的背景下，加大供给侧结构性改革和恢复多层次资本市场的正常投资融资功能有助于解决实体经济杠杆率过高且融资难的问题;但更重要还是让市场自己做主，不再靠强行输血来救济市场的淘汰者，这可能是避免资产泡沫进一步放大的慎重抉择。进一步而言，只有坚持市场化的改革方向，加大减税和供给侧结构性改革的步伐，而不是依靠货币政策干预和刺激，才能最终提升市场运行效率，摆脱房地产泡沫破灭的宿命。