数据小幅波动不改向好趋势

诸建芳

7月数据显示国民经济运行保持稳定恢复态势。但是，受到洪水灾害的短暂冲击、以及部分地区爆发散点疫情的扰动，部分数据同比增速上行的斜率放缓。按照生产法估算，7月相对6月改善的幅度应小于6月相对5月改善的幅度。虽然恢复改善的幅度有所放缓，但经济向好的趋势没有改变。预计8月之后，洪水、局部疫情等负面因素对经济恢复的制约会进一步减轻，而且逆周期调控的政策方向预计不会改变，仍然会通过更加具体、更为细化的措施推动经济恢复向好。经济在7月份之后仍然可能会出现明显的上行趨势。

工业：平稳恢复态势不变

7月工业增加值同比增长4.8%，增速较前月持平。7月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，略低于市场预期（Wind一致预期5.2%），环比上涨0.98%。7月整体发电量增速一定程度也有所回落，增速为1.9%。但整体而言，工业生产依然平稳。

从7月的工业增加值增速修复结构可以看到，制造业的回升仍在延续，需求并未走弱。7月，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，较6月减少了1个行业。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比下降2.6%，上月为增长1.7%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%，增速回落3.8个百分点，两者或一定程度受到整体洪涝灾害的影响扰动;但制造业增长6.0%，增速加快0.9个百分点，延续了持续回升的态势。从核心的制造业行业来看，专业设备制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业均继续保持高个位数或两位数同比增长，同时汽车制造业的改善幅度最为明显，单月增长21.6%，拉动累计增速转正至1.1%。7月工业企业产品销售率为98.4%，与上年同月持平，我们认为这体现出实体需求仍然较为旺盛，工业表现的进一步回升仍具备改善基础。

投资：整体恢复速率良好

1-7月，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%（我们预期下降1.8%），降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。根据我们估算，7月固定资产投资单月同比增速为6.1%，较前月继续加快，整体趋势基本符合我们前序判断。

分三大行业来看，回升步伐延续，但结构依然分化，继续呈现出“地产>基建>制造业投资”的特征。分行业来观察，三大行业的固定资产投资累计投资增速在7月虽然均延续了持续回升的态势，但斜率上仍然不均，制造业投资、基建投资当月同比仍然较弱，估算分别为-3.1%和7.7%（6月为-3.5%和8.3%）;而地产投资重新回到了两位数增长，同比增速达11.7%（6月为8.5%），也带动了累计同比增速进一步提升至3.4%的水平。往后看，我们认为后续投资驱动的动能或发生变化，地产投资或已到达年内高点，后续趋平的概率更高，而基建投资在进一步的融资加快推进下，仍有进一步向上空间。

消费：受到短期因素的扰动修复放缓

消费受到短期因素的扰动修复放缓。2020年7月，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（实际增长-2.7%，名义增速前值为-1.8%，去年同期为7.6%）。尽管此前市场担心的汽车消费在本月表现大超预期，但由于部分地区受到洪水和二次疫情的短期因素的扰动，本月消费的修复节奏进一步放缓，较上个月仅回升了0.8个百分点。

从前期拖累消费的结构来看，压力较大的汽车7月显著回升，成为消费修复的重要贡献项。6月消费的拖累主要来自汽车、石油石化制品和餐饮行业。我们认为6月汽车有前期政策性因素带来的高基数问题，但不影响后续汽车消费持续修复趋势，7月汽车零售额大力度回升20.5个百分点至12.3%。餐饮消费方面，受到部分地区“二次疫情”与社交隔离的影响餐饮业的修复节奏较慢，符合预期，7月餐饮消费收入同比增速较上月回升4.2个百分点至-11%。而石油石化制品消费增速持续低于预期，增速较上个月下跌0.9个百分点至-13.9%。

表：按照生产法估算主要行业的增速

资料来源：国家统计局、中信证券研究部

7月洪涝灾害可能对短期消费形成一定的扰动。向后看，短期扰动因素8月逐步消退，消费大概率实现正增长。消费的扰动因素在8月基本消除，部分商品消费增长能够持续提升，汽车消费修复动力仍然强劲，但石油制品相关消费改善缓慢，“二次疫情”反复可能还会拖累餐饮消费的修复节奏慢于整体水平。整体来看，8月消费大概率将实现正增长。

就业：结构性压力缓解尚需时日

就业形势总体稳定，但结构性就业压力仍未缓解。1-7月份，全国城镇新增就业671万人，较前值增加了107万人，较去年同期相比少增196万人，截止7月，城镇新增就业人数已经完成了全年目标任务的74.5%，目标任务有望顺利完成。尽管就业形势总体稳定，但是劳动人口的年龄分布、地域分布以及行业分布等结构性压力仍未完全缓解。

其一，本月失业率与上月持平，但青年人口调查失业率有所上升。主要由于今年高校毕业生人数达874万人的历史新高，并且于6-7月份集中进入劳动力市场，因此季节性就业压力十分明显，并且集中体现为25岁以下的青年人口失业率上升。

其二，大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率。7月份，31个大城市城镇调查失业率为5.8%，与6月持平，依旧高于全国城镇调查失业率的5.7%。自2018年数据发布至今年5月，全国城镇调查失业率一般均高于大城市城镇调查失业率，但6月、7月发生了反转，我们认为原因还是在于大城市的疫情防控要求相对严格，部分商业活动尚未完全恢复，因此大城市城镇调查失业率相对偏高。

其三，当前失业问题具有一定的行业分布特征。从采购经理人指数（PMI）相关就业指标来看，当前的就业问题具有明显的行业分布特征，制造业和服务业的就业问题缓解尚需时日。