疯狂的黄金：抄底还是撤离

杨柳晗

2020年7月28日，山西太原市一商场内工作人员整理黄金饰品。图/中新

在掺杂人性的金融市场中，暴涨与暴跌共生共存，黄金就是最好的证明之一。在黄金这轮从1500美元到1800美元再到2070美元的上涨趋势中，有人遗憾没能及时入场，也有人感叹过早离场。

过于迅猛的涨势使得黄金价格波动巨大，又让众多的投资者心生恐惧。在突破2070美元/盎司的历史最高纪录价位后，8月11日和12日两个交易日，伦敦现货黄金的最大回调幅度达到200美元，一度逼近1864美元，其中11日当天下跌近120美元，创下数年来最大下跌纪录。

对于投资者在黄金市场的下一步策略而言，不可否认，抄底或撤离都不可避免会面对巨大的波动风险。

罕见的大幅回调

“做多黄金的交易拥挤，以至于这么突然的掉头下跌速度，已多年未见，甚至来不及临时设置止损。”黄金市场多年的投机客张明对《财经》记者表示。

张明还认为，黄金市场的交易往往是双向的，波动意味着交易机会，但也同时放大了风险。

8月12日，上海黄金交易所发布风险提示称，近期影响市场运行的不确定因素较多，金银价格持续双向大幅波动。请各会员单位继续做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。交易所将视情况采取风控措施，维护市场平稳运行，保护投资者利益。

上海黄金交易所还对黄金白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板进行了调整。根据公告，自8月12日收盘清算时起，将Au（T+D）等6种规格的黄金保证金比例从9%调整为12%，下一交易日起涨跌幅度限制从8%调整为11%;Ag（T+D）合约的保证金比例从13%调整为16%，下一交易日起涨跌幅度限制从12%调整为15%。以上合约的保证金比例和涨跌停板限制何时恢复至此次调整前的水平，交易所将另行通知。

回调之前过于火爆的行情吸引了众多非专业投资者一拥而上，但因价格波动比较剧烈，包括工行、农行和交行在内的国内多家银行早在7月末就曾向客户发布通知称，暂停账户贵金属开仓交易，并提醒客户根据持仓情况做好交易安排和风险控制。

工行私人银行部则提醒投资者，整体看，此轮黄金回调仍未结束，投资者宜谨慎交易，注意仓位管理。

华泰期货分析认为，黄金暴跌超过100美元，主要是受到美国经济预期改善带来的压力，俄罗斯注册全球首款新冠疫苗对全球经济复苏起到较强支撑作用。

中金公司报告指出，海外各类资产出现了较大幅度的逆转和变化：硬币的一面是黄金大跌近6%、同时作为成長股代表的纳斯达克指数也相对走弱;硬币的另一面则是美债利率快速攀升、同时作为价值股代表的道琼斯指数相对领先、落后的欧洲股市则大幅上涨。

美债收益率的回升对黄金市场的压制作用异常明显。Wind数据显示，5年期美债收益率在创出0.19%的历史新低后已经回升至0.27%，10年期美债收益率也从0.52%回升至0.64%附近。

广发证券分析表示，黄金是抗通胀资产，并且在无风险利率不变的前提下，金价反映的是通胀本身而非通胀预期，驱动美元计价黄金的通胀端动力来自美国CPI同比变化。而近期调整的诱因则是通胀波动下降令黄金暂时高处不胜寒。

“美债收益率的回升意味着买入黄金的机会成本在增大，因为除了价格上涨，黄金不能带来任何利息收入。”某外资行资深贵金属交易员对《财经》记者分析称。

上述贵金属交易员还指出：“市场是残酷的，下跌时的残酷程度远远大于上涨时的程度。获利后回吐仓位的增加导致跌势不断扩大，逢高抛售的追随者要比追涨的跟随者更多，这样看来黄金价格的急挫也不难理解。”

ETF也在流出

即使经历了如此大幅度的回调，回顾年初以来走势，与年初1510美元/盎司的价格相比，现货黄金价格年内累计涨幅依然超过20%。而在回调之前，现货黄金价格年内涨幅已达到32%。

从本轮黄金强势上涨背后的逻辑看，美元指数破位、美债收益率走低以及中美关系紧张局势等都是重要推手。

华安证券报告指出，黄金作为投资品种，与之相对应的投资成本就取决于国债实际利率，对比近十年来美国实际利率与黄金价格走势来看两者高度负相关。

此外，自今年3月全球市场进入流动性宽松时代之后，货币超发导致的流动性溢出带动黄金价格上升，尤其值得指出的是，黄金ETF对于推动价格上涨功不可没。

世界黄金协会数据显示，截至6月，全球黄金ETF已连续七个月出现净流入，创下历史纪录，总持仓达到了3621吨的历史新高。今年上半年，全球总流入则达到了734吨（约合395亿美元），远超过去年度的流入纪录，在吨数上超过了2009年创下的646吨总增长纪录，在净流入价值上超过了2016年创下的年度净流入230亿美元的纪录。

伴随着回调的出现，ETF流出的速度也在加快。全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓在8月7日减持5.84吨，持仓量降低至1262.12吨，创下一季度末以来最大单日减持，8月11日减持4.19吨，8月12日市场大跌后再度减持7.3吨，持仓量降低至1250.63吨。

受外盘市场影响，国内上海期货交易所黄金和白银期货价格，以及博时黄金、上海金ETF基金等在内的黄金相关ETF均跟随现货黄金价格宽幅波动。据《财经》记者从多家机构了解，受黄金暴跌影响，投资者对于ETF的赎回明显增加。

黄金概念股同样难以幸免。黄金的大幅回调中，包括西部资源、赤峰黄金、盛达资源在内的多只股票曾一度跌停。在此之前，黄金概念股涨势喜人，如赤峰黄金，从6月末的9元附近，仅用了不足一个半月的时间，就已经上涨至最高的21元附近，涨幅超过130%。

迅速反弹，看多仍在

值得指出的是，黄金价格跌至1864美元附近后，反弹力度同样惊人，目前徘徊于1930美元附近，且机构看多情绪并未完全消失，而回调似乎也在预料之中。

“黄金是资产配置的重要一环，在资产配置中始终发揮着独特作用。在大宗商品、股票和债券等投资组合中加入黄金，能有效降低组合风险。”华安证券报告认为。

中金公司预计，展望8月，在货币政策影响中性的背景下，财政政策和疫情筑顶可能会带来一定的积极变化。继续看好风险资产的表现，避险资产（黄金与美债）在7月份大涨后或存在一定获利回吐，特别是疫情控制和复工进展顺利的话。

“弱美元的中长趋势未改，经济压力仍在，调整过后，贵金属仍有望是长期配置的选择之一，但不可忽视的是波动巨大的黄金期货和现货并不适合风险承受能力有限的普通投资者。”某商业银行高级财富顾问对《财经》记者表示。

据了解，就黄金的投资渠道而言，除黄金现货和期货，在黄金行情火爆之际，多家商业银行的“积存金”业务也火了。银行在与客户签订积存金协议后，为客户开立积存金账户，客户在一定时期内存入一定重量黄金，主要特点则是起点低，操作简单，风险也相对低。

多位受访的业内人士认为，此轮黄金上涨的趋势并不会那么轻易结束，黄金价格跌破1900美元时冲掉了大量疲弱的多头仓位，盘整后不排除再次走高。毕竟，全球经济下行、流动性持续宽松环境下，黄金价格易涨难跌。

世界黄金协会在2020年下半年黄金市场的展望中指出，2020年，投资者将黄金视作一种重要的投资组合对冲资产。展望未来，市场对全球经济从新冠肺炎疫情中恢复的预期正从快速反弹（V型反弹）变成缓慢反弹（U型反弹），甚至可能因为疫情反复肆虐而遭受多次冲击（W型反弹）。

美银（BofA）在近日发布市场展望报告中指出，2021年底黄金目标价位是2213美元/盎司，继续推出的刺激政策将会令实际利率维持低位，同时考虑到经济衰退还会维持一段时间，黄金不排除涨至3000美元/盎司的可能。

据中银国际预计，展望未来，预计宏观环境及央行的宽松政策都将会继续支撑黄金，但美元的反弹以及投机者的获利离场将为黄金价格带来更大的波动。

高盛在7月底最新报告中将黄金目标价上调至2300美元/盎司，并认为，投资黄金必须区分贬值和通胀，目前最紧要的风险是货币贬值，而黄金正是对冲货币贬值的最佳工具。

兴业银行首席经济学家鲁政委则预计，资金外溢以及财政赤字上行中期继续施压美元，美元年内有望下破90，而黄金价格如期一度突破2000美元/盎司，短期盘整等待新的动能，牛市未已。

世界黄金协会还预计，不管出现何种模式的经济复苏，疫情都很可能会对资产配置产生持续性的影响。它也将继续强化黄金作为战略资产的作用。高风险、低机会成本和积极的价格势能这三大因素将共同支撑黄金投资，抵消经济收缩引发的黄金消费端的需求疲软。

即使黄金价格经历巨大的回调，中信证券也在8月13日的最新报告指出，新冠病毒疫苗的注册和美国刺激法案的暂时落空不改流动性宽松的格局。美国经济的相对走弱，预计美元指数将继续下行。财政赤字与债务规模迫近上限，对美元信用体系的冲击预计将成为黄金长周期上涨的最大动力。黄金价格的短期调整不改变中长期对于金价的判断，维持2020/2021年黄金目标价2100/2500美元/盎司的判断。