国内外上市公司不当行为研究综述

摘 要：近几年来，国内外上市公司不当行为日益增多。随着新闻媒体的不断发展，上市公司不当行为被公之于众，投资者可以轻而易举获得这些信息，并将其作为了解目标公司的一个重要方面，进而体现在其投资决策中去。可见，上市公司不当行为对公司造成了严重的影响。本文对国内外上市公司不当行为的研究从不当行为的前因、分类、后果以及不当行为后修复的角度进行了分类整理，以期为发生不当行为的公司、高管、同行业的其他公司以及投资者提供一些启示和建议。

关键词：国内外上市公司;不当行为;不当行为的前因;不当行为的类别;不当行为的影响;不当行为后的修复

一、引言

21世纪以来，由于公司内部诸多不良因素的存在，导致国内外上市公司不当行为频发。随着新闻媒体的不断发展，上市公司不当行为被公之于众，投资者接收到这一消息后，会将其作为投资决策的一个重要依据，不仅会对发生不当行为的本公司造成影响，而且还会产生溢出效应，影响到同行业的其他公司，可见，不当行为导致的危害重大且广泛。而且不当行为类型不同，其影响力也会有所不同。发生不当行为后，公司不会对此置之不理，他们将会对这一现象做出及时的反应，通过采取进一步行动来降低不当行为对公司的影响。

本文后续内容将国内外学者们的研究分别进行了整理，从不当行为的前因、分类、后果以及不当行为后修复的角度展开文献的综述，最后得出结论，为发生不当行为的上市公司、高管、同行业其他公司以及投资者分别提供了一些建议。

二、国外有关不当行为的研究现状

1.不当行为的前因

企业不当行为产生的原因可以追溯到组织结构和文化的不健全、企业内部人员的不良个性、利益相关者的凝聚力、管理欺诈、企业战略失衡和市场创造的短期压力（Kochan，2002;Kuhn and Lee Ashcraft，2003;Fabio Zona，Mario Minoja and Vittorio Coda，2013）等等。L. Fox（2003）认为美国安然公司的创新文化、竞争文化和强劲增长的压力助长了公司的倒闭。Seglin（2002）认为公司内部人员的不良个性会引起不当行为的发生。也就是说，“坏苹果”引起了不当行为，而其价值影响却渗入到了公司的其余部分。Fabio Zona、Mario Minoja and Vittorio Coda（2103）从CEO的个人特质与公司战略以及利益相关者的凝聚力之间的相互作用出发，构架了公司不当行为的前因，最终得出四条主要结论：第一，针对不平衡的公司战略和管理欺诈，他们认为不平衡的战略损害了公司的財务稳健性，随着时间的流逝就需要更多的资源来维持财务的稳健性;对于缺乏道德价值观的首席执行官而言，欺诈可能成为获取更多资源的简便方法。第二，作者强调了CEO在塑造外部环境中的突出和积极作用，具体地说，具有独特个人特质的CEO能够增强利益相关者的凝聚力，来支持他们不平衡的企业战略。为此，他们可以为利益相关者提供当前利益或向他们承诺未来的利益，歪曲公司的实际经济状况，并发挥其领导能力的超凡魅力。第三，利益相关者的支持会增加CEO可获得的更多资源，增加他们采取不平衡、高风险战略的倾向。第四，首席执行官的个人特质、不平衡的公司战略以及利益相关者的凝聚力随着时间的流逝而相互作用，从而导致管理欺诈，进而导致公司不当行为的出现。

2.不当行为的影响

企业不当行为会反映到股票市场，引起企业股价的波动，而且企业的性质以及不当行为的类型不同，影响的效应也有所不同。Jain等（2010）调查股市对期权回溯公告的反应。他们观察了245个公司样本的异常股票收益，结果发现，对于股价波动较大、公司治理效率较低和财务报表质量较低的公司，市场反应更为不利。Surendranath R. Jory、Thanh N. Ngo and Daphne Wanget al（2015）研究了1993年至2011年之间与公司首席执行官相关的财务不当行为和非财务不当行为。研究结果表明，短期内投资者会对此类不当行为事件做出不利反应，最终首席执行官会让股东付出高昂的代价。Gashaw Abeza and Norm Oreilly et al（2019）研究的不当行为对体育消费的影响，他们认为不同的不当行为类型对消费者的影响不同，性侵犯、非法药物滥用、兴奋剂和组织好的固定比赛在所调查的13种不当行为类型中会产生最为负面的影响。Shiu-Yik Au（2019）从工作场所性骚扰角度研究其会对企业价值产生的影响，研究结果表明工作场所性骚扰会对企业价值产生很大的不利影响。

与此同时，不当行为被新闻媒体报道后，投资者关注到的不仅仅是不当行为公司本身，由于制度原因或行业特征，他们可能会认为同行业的公司也可能有此种类型不当行为发生的可能性，进而也对同行业的企业产生的一定的影响，产生一种传染效应。Stefano Bonini and Diana Boraschi（2010）通过研究发现同行业企业之间存在传染性，一旦企业发生不当行为，处于同行业企业的股票价格也会产生负面的影响。

3.不当行为发生后的进一步行动

企业发生不当行为后如何去对待不当行为，应该做些什么来减少不当行为对公司的影响以及降低未来不当行为发生的概率，也是一个很重要的部分。Da Silveira and Alexandre Di Miceli（2012）认为一种新的公司治理行为方法可以减少将来发生公司不当行为的可能性。具体包括三个主要组成部分：（1）系统集中于减轻管理决策中的认知偏差;（2）不断培养员工和管理人员的意识，以促进无限的长期合作行为;（3）通过在对公司的心理动机有更深入的了解之后制定新的公司战略，减少欺诈和其他不诚实行为的可能性。通过将基于激励和控制的传统公司治理方法与关注人为因素的新行为方法相结合，最终得到公司利益相关者可能会期望的真正管理完善的公司。Burkitt-Gray and Alan（2014）研究结果表明在企业不当行为发生后，发生不当行为的高管离职，新任CEO代替了之前的那位高管，为了防止不当行为的再次发生，新任的CEO不能继续沿用前任高管所制定的战略，他需要制定一项全新的公司战略。Carolyn Coleman（2017）认为尽管只有一小部分个人失去了公众的信任，但是所有公职人员都必须积极主动地向公众保证，企业会以道德和透明的方式去做生意，以便降低部分个人不当行为对公司造成的影响。

三、国内有关不当行为的研究现状

1.不当行为的类别及其影响

从公司层面，不当行为有环境污染事件、品牌不当行为事件、食品安全事件、财务造假等事件。徐华和赵晓康（2017）研究表明企业环境违规与企业价值呈反向关系;环境违规信息的公开质量可以起到调节企业环境违规与企业价值之间相關性的作用，经信息公开质量修正的企业环境违规与企业价值之间的负相关性更为显著。何浏和李明奇等（2017）研究表明，品牌不当行为信息危害程度不同，其对消费者的购买意愿影响也是不同的;企业通过履行积极的社会责任可以使品牌不当行为对消费者的负面效应有效降低。文洪星、韩青和刘锦怡（2020）从媒体报道视角分析食品安全不当行为对中国猪肉供应链产销价格传导的影响，研究发现，产销价格传导关系是由食品安全不当行为报道决定的，它是一个门槛变量;食品安全不当行为报道对产销价格具有非对称冲击效应。柳颖（2107）研究发现：高级管理人员的权力能够显著地影响财务不当行为公司高级管理人员发生变更的可能性;与其他违规公司相比，信息披露违规公司的高级管理人员变更的可能性更高;高级管理人员的权力，会使得信息披露违规与高级管理人员变更之间的正相关关系减弱。

随着新闻媒体的不断发展，企业高管的行为日渐透明，一些涉及高管个人的不当行为也就被新闻媒体曝光于公众视野，这为学者们研究高管不当行为提供了便利。目前国内研究高管不当行为的文献很多。醋卫华（2011）中提到高管人员因为不当行为发生不再担任董事长或总经理职位。这使得以前的学者认为高管个人的一些不雅行为会影响到高管自己的发展，对公司整体有没有影响并没有进行研究。随着信息技术的不断发展，新闻媒体关注范围的扩大，原本是高管个人的不雅行为被新闻媒体曝光以后，这些不当行为案件或多或少都对公司产生了影响。学者们也逐渐把这一问题拓展到了公司层面，徐莉萍、赖丹丹、辛宇（2015）的不可承受之重：公司高管婚变的经济后果研究一文中，通过实证研究，得出的结论中有一条就是高管婚变对公司绩效有着深刻的影响。李玲（2018）研究了高管腐败不当行为的公告效应，分别从长短期去探讨其影响效应，结果表明上市公司高管腐败不当行为发生后，公司发布公告会导致短期内累计超额收益表现为负值，而从长期来看，市场则趋于平稳，没有表现出显著的负累计超额收益。从以上的案例和学者们的研究中可以看出，高管不当行为关乎着自己的前途，也关乎着其所在公司的价值。

同样地，国内学者也从不当行为的行业效应角度进行了相关研究。俞欣、郑颖和张鹏（2011）通过对五粮液公司进行案例分析，研究发现，上市公司发生不当行为会对同行的竞争者产生溢出效应，导致竞争者的股票价格下降。金宪（2018）以大智慧公司财务造假事件为出发点，研究了财务不当行为的溢出效应对同行业公司股价和盈余管理的影响，研究发现财务不当行为的两次公告都产生了行业溢出效应，对整个互联网金融信息服务行业产生了影响，造成行业股价的整体下跌，进一步研究发现，这种溢出效应在长短期内对同行业公司的股价影响不同，短期的影响效应比长期的影响效应更大。

2.不当行为后的修复

不当行为发生后，公司会采取哪些措施来尽量降低不当行为对公司价值的影响呢？余伟萍、王春娅、段桂敏（2014）探究了品牌不当行为发生后慈善捐助契合度对消费意愿的修复效应，结果表明：高契合度的慈善捐助会比低契合度的慈善捐助能够产生更高的品牌信任重建和更高的消费意愿恢复;在慈善捐助契合度对消费意愿修复效应中，品牌信任重建起部分中介作用，不当行为后的感知责任起部分调节作用。赵占恒、余伟萍、王春娅（2015）通过内容分析法对不当行为后企业社会责任特征进行探索性研究。结果表明：（1）通过将品牌不当行为事件发生前的企业社会责任和品牌不当行为事件发生后的企业社会责任活动相对比，发现品牌不当行为事件发生后的企业社会责任水平更高;（2）在品牌不当行为事件发生后，企业通过社会责任匹配度较低的慈善捐助方式来开展活动的倾向性更大;（3）通过将产品性能型不当行为事件与公司道德型和道德性能复合型品牌不当行为事件进行对比，发现企业社会责任活动的开展在产品性能型不当行为事件发生后更为频繁。史青春、徐露莹（2104）研究了负面舆情对上市公司股价波动影响，研究表明：负面舆情的报道会对股价产生一定的冲击作用，体现为股价的大幅下跌和负的异常收益率的产生;同样地，上市公司的公告回应也对股价产生了显著的影响，具体表现为股价的持续下跌以及负的异常收益率;与“临时报告”和 “不作为”式回应相比，“盈余管理”的回应方式对股价波动起到了缓解的作用，但是这一缓解作用并不显著。

三、结论及建议

通过对有关不当行为的文献整理，我们可以发现目前对不当行为的研究比较全面，既涉及到公司层面的不当行为又涉及到高管层面的不当行为，既有不当行为的前因、不当行为的影响，也有不当行为后的修复，不当行为的影响既有对本公司的影响，又有对同行业企业的影响，影响的范围比较广泛。可见，公司不当行为事出有因，发生不当行为会对公司价值产生重大影响，而不当行为发生后公司不应坐视不管，应该采取措施来降低其对公司的负面影响。而对于与发生不当行为公司处在同一行业内的其他公司来说，由于制度原因或行业特征，一家公司发生不当行为会使投资者对整个行业进行特别关注，这会产生一种传染效应，从而引起行业整体股票价格的下降。针对上市公司的这些不当行为，本文从公司、高管以及投资者角度分别提出建议。

首先，对于发生不当行为的公司而言，应当发布公告或者更换高管来降低不当行为对公司的负面影响，更进一步地，公司可以承担更多的社会责任来修复公司的形象。对于同行业的公司而言，可以通过提升自身行业地位来使影响最小化。其次，对于高管而言，应该认识到自己在公司中的重要作用，作为公司形象的“代言人”，需要时刻注意自己的行为，注重提升自己的形象。最后，对投资者而言，他们在做出投资决策时要全面地进行了解，除了需要关注目标公司外，还要关注目标公司所在行业其他公司的情况，在全面了解的基础上去做出正确的决策。

参考文献：

[1]Jory， Surendranath R.，et al. The market response to corporate scandals involving CEOs.Applied Economics 47.16-18（2015）：1723-1738.

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[7]醋卫华.公司不当行为、声誉机制与高管变更[J].经济管理，2011，33（01）：38-43.

作者简介：武秀梅，山西财经大学会计学院，在读硕士研究生，研究方向：财务管理与管理会计