新兴市场货币承压前行

文/郭可为 编辑/张美思

短期内，新兴市场货币基本面偏弱的整体形势难以改变。在未来一段时间，新兴市场货币继续承压的概率较大。

2月中旬以来，国际金融市场避险情绪逐渐升温，市场动荡频繁。外汇市场方面，美元指数持续高位运行，传统的弱势币种新兴市场货币则普遍贬值。以2月17日作为参照（该日，中国以外的全球疫情日新增确诊新冠肺炎病例超过100，此后日渐增长），与5月11日的收盘价进行比较，美元兑新兴市场主要货币均呈升值态势：5月11日，美元兑印度卢比收报于75.888，较2月17日上升6.38%；美元兑俄罗斯卢布收报于73.4267，上升15.7%；美元兑巴西雷亚尔收报于5.8191，上升31.08%；美元兑南非兰特收报于18.4227，上升22.88%；美元兑土耳其里拉收报于7.0762，上升17.06%；美元兑墨西哥比索收报于23.935，上升28.99%；美元兑阿根廷比索收报于67.365，上升1.78%；美元兑马来西亚林吉特收报于4.335，上升25.23%；美元兑印尼盾收报于14895，上升9.1%；美元兑越南盾收报于23324.5，上升0.41%（见附图）。那么，在新冠肺炎疫情持续的背景下，新兴市场货币面临着哪些压力？未来走势又将会如何？以下是笔者的简要分析。

疫情之下新兴市场货币面临多重压力

新兴市场货币近一段时间以来普遍呈贬值态势，主要压力来自于以下几方面：

外部因素方面，美元流动性紧缺导致新兴市场货币走弱。3月以来，在疫情的持续冲击下，全球股票等风险资产价格下跌，黄金和国债等避险资产价格出现上涨。随后“OPEC+”减产谈判失败，沙特发动原油价格战，现金为王成为市场的主流态度，投资者纷纷抛售股票以及债券、黄金等传统避险资产，以获取流动性，国际金融市场遭遇美元流动性危机。在此期间，全球股指多次暴跌乃至触发熔断机制，国债收益率上升，黄金价格下跌，推升美元指数。3月20日，美元指数突破103大关，后虽略有回落，但仍维持在100附近；5月11日，美元指数收于100.2242，较2月20日涨0.6%。在美元走势强劲的背景下，包括新兴市场货币在内的主要非美货币汇率普遍呈下跌态势。

基本面方面，疫情之下新兴市场不容乐观的经济前景，打压了新兴市场货币。由于新兴市场经济体基本位于全球供应链的中上游，相较于发达经济体，疫情对其负面影响更为显著。一是需求端大幅萎缩。在疫情冲击下，今年全球经济将大幅下滑。IMF预测，今年全球GDP增速将为-3%，发达经济体经济增速为-6.1%，对依赖出口的新兴市场经济体极为不利。二是供给端产出锐减。截至5月12日，俄罗斯、巴西、土耳其、伊朗、印度、墨西哥等新兴市场经济体新冠肺炎确诊病例均居于全球前列，导致企业停工停产，交通物流中断，全球供应链也因此受到影响。这进一步加剧了新兴市场经济体复工复产的难度。三是大宗商品商品价格大幅下跌，也导致新兴市场经济体经常账户收入减少。

货币政策方面，新兴市场国家纷纷出台宽松货币政策，也强化了本币贬值预期。疫情暴发后，新兴市场经济体跟随美联储、欧洲央行的步伐，纷纷采取宽松货币政策来应对疫情的冲击。以金砖国家为例，3月以来，印度央行降息75个基点；巴西央行降息125个基点；俄罗斯央行降息50个基点；南非央行下调基准利率150个基点。除此之外，各国央行还辅以多种货币政策工具来强化货币政策的传导和针对性。这些措施都加大了市场对新兴市场经济体货币贬值的预期。

关注新兴市场货币未来面临的风险与挑战

综合来看，在疫情的冲击之下，新兴市场货币面临着内外部多重压力。虽然当前美元流动性紧缺的问题在一定程度上有所缓解，但从经济基本面和货币政策的角度看，新兴市场货币基本面偏弱的整体形势短期内难以改变，在未来一段时间新兴市场货币继续承压的概率较大。更值得注意的是，对于新兴市场货币而言，未来还面临如下风险。如果这些风险朝着恶化的形势发展，新兴市场货币或出现更大幅度的贬值。

美元兑新兴市场货币涨跌幅（2月17日至5月11日）

短期而言，新兴市场经济体能否尽快控制住疫情至关重要。当前俄罗斯、土耳其、巴西等国家的疫情正处于加速发展阶段。其中，俄罗斯从5月3日至12日，连续十天新增确诊病例超过1万人；巴西5月以来新增确诊病例也多日突破1万人；印度4月下旬以来新增确诊病例也呈上升趋势；而非洲公共卫生体系更加薄弱，疫情检测能力也十分有限，疫情发展态势更难以预料。新兴市场经济体采取有力措施控制疫情蔓延是当务之急，否则本国国民的人身安全将受到重大威胁，经济的重启也将面临重重阻力，保持本币汇率的稳定更无从谈起。

中期而言，新兴市场能否避免或者应对债务危机是一大考验。受疫情影响，3月以来，由于国际资本大幅流出新兴市场，部分新兴市场国家主权债务违约概率大幅上升。整体来看，此次疫情导致全球需求大幅下滑，使得新兴市场国家的经常账户恶化，债务问题更加突出。与此同时，大多数新兴市场国家的外债也在不断增加，目前已经超过5.3万亿美元。其中，土耳其和阿根廷外债远远高于储备总额，对外偿债能力承压，或导致主权债务违约。例如，4月22日，阿根廷政府已正式向债权人提交了662.38亿美元的债务重组方案，寻求通过减免债务并延长期限等措施避免债务违约。而南非由于外汇储备不足已经出现了主权债务违约风险。展望未来的半年到一年时间，新兴市场经济体债务违约风险或有所上升，这将对本国货币汇率产生压力。

长期而言，新兴市场经济体仍需努力实现经济持续稳健发展，才能为本国货币提供更稳固的基本面基础。长期以来，除中国等少数国家外，新兴市场经济体长期受到经济基础薄弱、经济结构单一的制约，经济发展对资源依赖性较强，大宗商品价格波动对本国经济的影响始终存在。整体而言，新兴市场国家近年来发展并不顺畅。以中国以外的其他金砖国家为例。印度方面，印度央行表示，受疫情冲击，印度经济今年难以实现5%的增长目标。实际上，印度经济增速自2018年以来就在逐步下滑，尽管印度央行多次降息以提振经济，但效果并不明显。俄罗斯方面，其对石油经济的依赖近年来有所下降，但2020年预计仍将高达35%以上。在国际油价暴跌和新冠肺炎疫情的双重压力下，俄罗斯今年的经济形势将更加严峻。据俄罗斯央行预测，俄罗斯2020年GDP将减少5%。巴西方面，其经济近年来日益向铁矿石、石油、农产品等资源型行业集中。疫情冲击之下，巴西经济快速恶化，根据国际货币基金组织日前的预测，巴西今年经济将萎缩5.3%。南非方面，作为一个资源丰富的国家，其近年来受大宗商品价格走低的影响，经济增长放缓，发展动力不足。金砖国家作为综合实力相对较强的新兴市场经济体，尚面临着如何可持续发展的难题，其他新兴市场经济体的经济前景就更不容乐观。而如果缺乏稳健的经济增速以及平衡的经常账户，新兴市场货币的稳定性必然会受到拖累。

总体而言，在基本面形势整体偏弱的背景下，新兴市场货币短期仍或继续承压。中长期看，经济结构较完善、产业门类较齐全、外汇储备较多的新兴市场国家货币波动性将相对较小，并有升值潜力；而对于经济结构单一、对资源出口依赖性强、外债较多的新兴市场国家而言，其货币相对更为脆弱，贬值空间较大。