买股还是买基？

荀玉根

对A股个人投资者而言，选择买基金是胜率更高的选择。

7月以来，上证指数持续走高，最高在7月13日达到3458点，股票市场呈现出一派火热景象。对于个人投资者而言，参与市场是通过购买股票还是基金，这个是值得深思的问题。2020年股票基金市场异常火爆，1-6月新发偏股型基金月均达到1200亿份，远超2019年的397亿份，同时个人投资者也积极直接投身股市，截至6月末A股个人股票信用账户总计达524万户，较上年同期增加了6.2%。本文结合美股百年历史经验，对比了股票与其他大类资产收益率，并分析了投资者以何种方式参与股市收益率最高，对当前A股买股还是买基给予启示。

美股指数基金表现优于大部分共同基金。根据《长赢投资——打败股票指数的简单方法》统计创建于1970年的355只股权基金在此后36年的业绩发展情况，其中223只基金已不复存在，占比接近2/3，剩下的基金中有60只年收益率也远落后标普500指数，差距超过1%。总之，在最初的355只基金中，近80%的基金（283只）表现平平，48只基金收益率与标普500基本持平，只有24只基金收益率超过标普500，占比为6.8%，年收益率超过标普500指数2个百分点的基金数量更少，只有9只，占比仅为2.5%。同样，格雷厄姆在《聪明的投资者》中对共同基金收益率的评价也不高，统计1937-1947年之间数据发现标普500总收益率为57%，而在不考虑销售佣金等情况下，同期共同基金平均收益率仅为54%。

美股指数基金表现跑赢大多数共同基金主要是因为共同基金交易成本高企。在美股市场上，投资者结构中机构投资者占多数，其收益率表现接近同期指数表现，但是这些共同基金受累于成本高企，从而表现难以跑赢指数基金。

A股主动管理型基金跑赢指数，而散户跑输市场。为统计主动管理型产品的收益率，我们以A股2010年以来持仓股票市值占比超60%（2020年中报为准）、存续完整年度的公募基金为主动投资的样本，以这些基金收益率中值作为参考基准，以沪深300收益率为被动指数的参考基准。符合以上条件的371只主动管理基金2010年以来累计收益率为51%，而被动指数为33%，主动投资基金超越同期市场指数表现。那么A股市场上谁跑输指数呢？根据上交所数据统计，在2016年1月至2019年6月期间，A股各类型散户平均年度收益均为负数。而机构投资者和公司法人投资者在此期间均实现了账户平均年度正收益，分别为1345万元和2344万元。可见，A股主動投资和被动指数收益率差异与美股大为不同，A股规模庞大的散户投资者跑输市场，而机构投资者成为市场赢家。

中美两地主动管理基金与被动指数基金表现差异主要源于两地投资者结构的差异。中国公募基金表现好主要是源于A股仍然是散户为主的市场，截止2020年一季度A股个人持股占全部A股自由流通市值的38.3%，而机构为30.3%。与之相反，截至2019年美股机构持股市值占比达到56.9%，而散户、自然人及非盈利组织等为38.4%。中国个人投资者高换手率导致高成本，从而整体收益表现较差，而机构投资者相比个人投资者专业能力更强，A股主动管理型的公募基金收益率更容易超越市场。目前中国积极引导外资和机构资金入市，机构投资者占比将逐步提高，A股机构投资者持有自由流通市值占比从2015年四季度的23.8%升至2020年一季度的30.3%，外资从2.8%升至8.0%。展望未来，中国机构投资者占比规模将逐步向美国靠拢，届时公募基金与指数基金收益孰强孰弱也将发生类似美股的情形。考虑到中国投资者机构化是个漫长的过程，短期来看，中国仍然是散户占大头的市场，从而公募基金更容易获得超越市场的表现，所以对A股个人投资者而言，选择买基金是胜率更高的选择。