欣旺达：业绩失速

王东岳

2020年上半年，欣旺达（300207.SZ）实现营业收入115.10亿元，同比增长6.02%;实现归母净利润588万元，同比下滑97.43%。

受产能持续扩张推动，自上市以来，欣旺达业绩整体表现突出，公司营业收入年复合增长率超过50%，净利润复合增長率超过40%。

2012年起，欣旺达开始布局新能源汽车动力锂电池业务，公司累计投资近30亿元。与传统业务相比，近年来，欣旺达对电动汽车电池板块的持续投入收效甚微。

2020年1-6月，欣旺达电动汽车电池类产品共实现营业收入1.29亿元，同比下滑86.75%，产品毛利率为7.61%，同比下降19.5个百分点。

与同行业上市公司相比，欣旺达动力电池单位产能投资成本相对偏高，销售价格却相对偏低，公司产品竞争力亟待提高。

“扣非”业绩下滑

二季度单季，欣旺达实现营业收入63.11亿元，同比增长2.24%;实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.23%。

1-6月，欣旺达的非经常性损益为7180万元，其中计入当期损益的政府补助8029万元，其他符合非经常损益定义的项目为945万元。

2020年1-3月，欣旺达的非经常性损益金额为345万元，其中计入当期损益的政府补助为5480万元，其他符合非经常损益定义的项目为-2989万元。

以上述数据计，二季度单季，欣旺达新增政府补助1700万元，新增其他符合非经常损益定义的项目3934万元，合计5634万元，约占公司当期营业利润的43.02%。

扣除上述非经常性损益后，2020年二季度，欣旺达的扣非净利润为4016万元，同比下滑43.51%。1-6月，公司累计实现扣非净利润-6592万元，同比下滑140.79%。

同时，根据资产负债表，截至2020年6月末，欣旺达应收账款账面余额约为62.87亿元，较上年同期增加9.72亿元，同比增长18.29%;公司期末应收账款占营业收入比重约为46.69%，同比上升4.85个百分点。

同期，欣旺达存货账面余额约为38.86亿元，较上年同期增加7.13亿元，同比增长22.47%。

受上述因素影响，上半年，欣旺达经营活动产生的现金流量净额下滑至-2.98亿元，同比减少168.39%。

新能源业务“受挫”

1-6月，欣旺达电动汽车电池类产品实现营业收入1.29亿元，较上年同期减少8.46亿元，同比下滑86.75%，成为拖累公司上半年经营业绩的主要原因。

自2012年起，欣旺达开始布局新能源电动汽车电池业务。2018年4月，欣旺达以非公开发行方式募集资金25.26亿元，用于消费类锂电池模组扩产项目和动力类锂电池生产线建设项目。其中，动力电池项目计划总投资金额24.1亿元，项目拟建成年产6GWh动力锂电池（含4GWh动力锂电池电芯）生产线，项目建设期为2年;项目建成后，预计每年实现营业收入97.2亿元，实现净利润8.54亿元，项目税前投资内部收益率为24.77%，回收期为6.2年。

2018年8月，欣旺达首期2GWh生产线建成投产，公司电动汽车电池类业务当年实现营业收入9.88亿元，同比增长30.07%;但2019年，欣旺达电动汽车电池类业务实现营业收入8.49亿元，同比下滑14.04%。

2017-2019年，欣旺达电动汽车电池类产品的毛利率分别为22.31%、13.44%和11.31%，呈逐年下滑趋势。2020年1-6月，公司电动汽车类产品毛利率已降至7.61%。

与同行业公司相比，欣旺达的单位电池投资成本明显偏高。

根据欣旺达介绍，2018年4月，公司投资的6GWh动力电池项目中约有2GWh锂电池电芯需外购，在扣除外购电芯产能后，公司4GWh动力锂电池预计总投资金额为22.73亿元，设备投资金额约为16.51亿元（原计划17.5亿元，等比例缩减）。

以上述数据计，欣旺达1GWh动力锂电池项目对应的总投资金额约为5.68亿元，设备投资金额约为4.13亿元。

2018年5月，宁德时代（300750.SZ）以53.5亿元投资湖西锂离子动力电池生产项目以及动力电池研发项目，该项目总投资金额为98.6亿元，其中设备投资金额约为67亿元。项目建成后，宁德时代将新增24GWh动力电池产品产能。经计算，宁德时代1GWh锂电项目的总投资金额约为4.11亿元，设备投资金额约为2.79亿元。

2020年7月，孚能科技（688567.SH）发布招股书拟公开募集资金34.36亿元，用于锂离子动力电池项目及补充流动性资金。其中，公司计划投资28.47亿元用于8GWh锂离子动力电池项目建设，项目设备投资19.39亿元。经计算，孚能科技1GWh总投资金额约为3.53亿元，设备投资金额约为2.42亿元。

可以发现，欣旺达1GWh动力锂电池总投资成本超出宁德时代1.57亿元，增幅38.2%，超出孚能科技2.15亿元，增幅60.91%;公司1GWh设备投资成本超出宁德时代1.34亿元，增幅48.03%，超出孚能科技1.71亿元，增幅70.66%。

与宁德时代和孚能科技相比，欣旺达的产品销售价格却相对偏低。

2019年，欣旺达电动汽车类锂电池出货量为1.11GWh，公司当年实现产品销售收入为8.49亿元，对应1GWh锂电产品销售收入约为7.65亿元。

2019年，宁德时代动力电池产品累计出货量40GWh，实现产品销售收入385.84亿元，对应1GWh锂电产品销售收入约为9.65亿元;孚能科技动力锂电池销量为2.27GWh，实现产品销售收入23.14亿元，对应1GWh产品销售收入为10.19亿元。

与上述两家公司相比，2019年，欣旺达1GWh产品售价低于宁德时代2亿元，降幅20.73%;低于孚能科技2.54亿元，降幅24.93%。

逆势扩张“疑问”

截至2020年3月末，欣旺达在建项目计划投资金额已超过210.47亿元，已累计投入资金约为64.01亿元，主要包括公司在南京溧水投资的120亿元汽车动力锂电池项目和在兰溪投资的52亿元锂离子电池项目。

截至2020年6月末，欣旺达固定资产账面原值约为54.39亿元，同比增长23.7%;在建工程账面价值约为18.41亿元，同比增长89.04%。

得益于产能持续扩张，自上市以来，欣旺达业绩实现了持续增长。2013-2019年，欣旺达营业收入由22.03亿元增至252.41亿元，年均增长50.15%;净利润由8100万元增至7.51亿元，年均增长44.94%。

然而，近年来，欣旺达的资产收益率正逐年下降。2015-2019年，欣旺达的净资产收益率（扣除/平均）分别为20.57%、20.09%、15.83%、14.87%和9.43%，总资产净利率分别为6.31%、6.59%、5.28%、4.45%和3.55%。

以固定资产增速与业绩增速对比可以发现其中一些端倪。2013-2019年，欣旺达固定资产账面原值由3.55亿元增至50.8亿元，年均增长55.81%，超过同期营收增速约5.66个百分点，超过净利润增速约10.87个百分点。

若以2014年为周期起点，则2014-2019年，欣旺达的营业收入年均复合增长率约为42.61%，净利润年均复合增长率约为34.92%，分别低于同期固定资产增速12.82个百分点和20.51个百分点。

尽管近年来实现了业绩的持续增长，但与投入相比，欣旺达的单位投资回报率正在持续下降。

同时，受产能持续扩张影响，近年来，欣旺达负债率始终居高不下，公司有息负债逐年递增。

自上市至今，欣旺达已累计募集资金131.59亿元，其中直接融资59.7亿元，间接融资71.88亿元;累计分红7.85亿元，约占直接融资金额的13.15%。

2020年6月末，欣旺达资产负债率约为74.56%，公司有息负债合计约为95.53亿元，其中短期借款约为51.33亿元，长期借款约为16.15亿元。

2020年1-6月，公司财务费用约为2.87亿元，较上年同期增加1.24亿元，同比增长75.57%。

按照欣旺达此前規划，到2023年，公司计划实现新能源动力锂电池产能规划50GWh，销售54.45GWh，市场占有率达到10%。

但与远期规划相比，截至2020年6月末，欣旺达6GWh动力锂电池项目进度仅为78.55%，2019年年末为72.91%。截至目前，欣旺达已经两次推迟上述动力锂电池项目的竣工时间。

年报中，欣旺达表示，2019年5月以来，受到补贴政策进入过渡期，部分地区执行国六排放标准，燃油车牌照放开以及宏观经济面临下行压力等众多因素的影响，公司经审慎研究后决定对该项目计划进度进行优化调整。

2019年，欣旺达动力锂电池累计出货1.11GWh，产能利用率约为55.5%，约占项目整体产能规划的18.5%。2020年上半年，公司电动汽车电池类产品营业收入更是同比下滑86.75%。

或许，投资者应该思考一下，欣旺达现有的资金条件能否覆盖公司的远期投资需求，各类在建投资项目又能够达到预期收益么？

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向欣旺达发送采访函，截至发稿未得到公司回复。