基于熵权-TOPSIS对快递行业借壳上市公司财务绩效的评价*

孟 婷 朱家明 殷晓梅

(1安徽财经大学财政与公共管理学院；2安徽财经大学统计与应用数学学院；3安徽财经大学管理科学与工程学院 安徽蚌埠 233000)

近年来，随着电子商务和移动支付的高速发展，快递服务需求呈现井喷式的增长态势，快递年业务量不断创新高，不仅意味着中国快递的行业发展步入了崭新阶段，也反映出“快递经济”对于就业、宏观经济增长等方面的贡献越来越突出，而且这在很大程度上也折射出了中国经济的内在活力.虽然快递行业迎来黄金时期，但相较于其他发展较为成熟的行业，其仍处在初级探索阶段，多家快递公司都是通过借壳上市以谋求企业发展．物流行业未来发展前景、经济效益有待预估，亟待构建一套科学合理的财务绩效评价体系，客观全面地反映快递公司目前的经营状况，进而针对不足进行改善以提升绩效水平．这对认识把握快递行业的发展特征和现状、提升行业竞争力等具有重要意义[1].

1 文献综述

在研究方法上，国内学者对快递公司借壳上市的财务绩效研究采用的方法趋于多样化，不仅局限于一些传统的财务指标分析方法，还引入了一些数学模型进行定量分析，例如：王佩嘉[2](2018)以圆通快递和顺丰快递为例，通过计算平均超额收益率(AAR)和累计平均超额收益率(CAAR)对快递行业的上市效应进行分析；苏颖[3](2019)采用EVA 指标评价法对申通快递长期财务绩效进行评价；赵宏[4](2018)运用因子分析法对申通快递借壳前后的并购绩效进行实证分析；常宇飞[1](2018)以顺丰控股为研宄案例，综合运用层次分析法和灰色关联分析法，对比圆通、申通、韵达三家快递上市公司的绩效状况，并依据市盈率指标对绩效水平排名结果进行检验.在研究对象上，更多学者是以某家公司为例，很少有对快递行业多家公司的财务绩效进行横向对比分析．

鉴于此，文章以目前在国内上市的四家快递公司为例，创新性地运用了杜邦分析法和熵权—TOPSIS法对其进行财务绩效探究，利用熵权-TOPSIS分析的结果去验证杜邦分析法结果是否正确.其中，在杜邦分析中还从横向比较和纵向比较两个点切入，分析快递行业目前的发展态势和竞争态势，预测快递业未来发展前景，同时揭示公司的经营短板，有针对性地提出对策建议.

2分析方法

2.1杜邦分析法

杜邦分析法简称杜邦体系，是由美国杜邦公司首先创造的．该方法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况，其基本思想是将企业的净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，从而有助于全面、系统地反映企业的经营业绩并揭示系统内部各个因素的相互关系，详见图1.

图1 杜邦分析系统图

2.2熵权—TOPSIS综合评价法

熵权法是一种利用信息熵计算出各指标权重进行客观赋权的方法，指标的变异程度越小，所反映的信息量就越少，对应的权值也应该越低，相比于主观赋权方法，熵权法的计算结果更加客观.TOPSIS法是多目标决策分析中一种常用的有效方法，又称优劣解距离法．它通过检测评价对象与理想化目标的接近程度，对评价对象进行综合排序，是在现有的对象中进行相对优劣的评价[5].

熵权—TOPSIS综合分析法将上述两种方法融合，使评价模型与财务绩效评价指标体系更加适配，同时也避免了主观因素的干扰，使评价结果更具有说服力．

3模型的设定

3.1熵权—TOPSIS模型的构建

3.1.1熵权赋值 ⑴构造初始矩阵．X=(xij)m×n.

其中，m是评价对象，n是评价指标.

⑵数据标准化处理．由于原始数据计量单位不统一，所以要对数据先进行标准化处理．首先将指标分为效益型和成本型，效益型指标代表指标数值与评价结果呈正向关系，成本型指标代表两者呈反向关系．设xij为原始数据，xij′为标准化后的数据，标准化处理的规则如下：

(2)

⑶计算熵值.计算第j项指标下第i个方案指标值的比重Pij：

(3)

计算第j项指标的熵值ej

(4)

(5)

若设k=1/1nm，于是有0≤ej≤1.

⑸计算各指标熵权．对差异性系数进行归一化，可计算出熵权．

(7)

3.1.2多属性决策模型(TOPSIS)

⑴构建加权标准化决策矩阵．

(8)

⑶计算欧式距离和相近贴合度．各个评价对象与理想解和负理想解的欧氏距离的计算公式如下：

3.2指标的选取与数据来源

由于目前中国快递行业只有四家企业通过借壳公司在中国境内上市，其余都是未上市或在中国境外上市，使用的会计准则不同，数据可比性不强，故文章将顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递四家借壳上市的公司作为评价对象，选取偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力作为准则层，每个准则层下设四个指标层，对应不同的财务比率，构建财务绩效综合评价体系(如图2所示)．根据数据的准确性和真实性原则，文章所使用的财务报表数据均来源于网易财经网．

图2 财务绩效综合评价体系

4基于杜邦分析法的公司综合能力探究

4.1纵向比较

由于中国的快递行业公司基本于2016年前后上市，所以文章搜集了四家公司2017年和2018年各季度节点的股东权益报酬率率(见表1)，并绘制了折线图以纵向比较相同时期点的变化趋势，如图3所示．

表 1 2017和2018年各季度节点股东权益报酬率数据(%)

图 3 2017和2018年各季度节点净资产收益率变化趋势图

由表1和图3可以看出，2018年顺丰控股、韵达股份两家公司的股东权益报酬率较2017年同时期相比整体都有一定幅度的下降，其中，韵达股份股东权益报酬率的下降幅度最明显，圆通速递和申通快递在同时期比较里呈现波动中小幅度上升趋势.此外，将关注点直接定位到年度数据(12月31日数据)，可见只有申通快递和圆通速递2018年的股东权益报酬率较2017年有所提高．由此说明，申通快递和圆通速递两家公司的盈利能力以及企业在筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率于2017年和2018年内呈现稳步提升态势．

4.2横向比较

在横向比较中，课题组搜集了四家公司2018年的重要指标年度数据进行杜邦分析，见表2.

表2 四家公司2018年重要指标年度数据

首先，从股东权益报酬率来看，申通快递的股东权益报酬率相对最高，顺丰控股相对最低，两者间差距较大．股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率．由此说明，申通快递的综合财务绩效水平在四家企业中是最优的，韵达股份紧追其后，其次是圆通速递，顺丰控股的财务绩效水平相对较低.

其次，从总资产净利率来看，仍然是申通快递的比率相对最高，其次是韵达股份、圆通速递，顺丰控股的总资产净利率相对最低，该指标反映了公司的盈利能力和经营效率．

再从平均权益乘数来看，其数值大小排名与总资产净利率截然相反．顺丰控股的权益乘数最大．申通快递的最小平均权益乘数主要反映公司的财务杠杆情况，也就是公司的资本结构．权益乘数越高表明公司的融资能力越强，同时面临的财务风险也越高[7]．由此可见，顺丰控股的融资能力相对最强，有较高的融资效率，申通快递相对较弱，详见图4．

图 4 2018年四家上市公司的三项重要财务比率对比

通过公式分解可知，股东权益报酬率受总资产净利率和平均权益乘数两个比率共同作用[8]．根据四家公司三项主要指标数据的大小比较，由图4可以看出，股东权益报酬率的排名与总资产净利率的排名完全一致，与平均权益乘数完全相反．这说明这四家公司的股东权益报酬率受总资产净利率的影响更大，尤其是申通快递，其股东权益报酬率能位居首位，主要得益于较强的盈利能力，较弱的融资能力并未呈现出明显的劣势．

5基于熵权-TOPSIS的财务绩效评价

5.1熵值法计算各指标权重

首先，文章收集到了2018年四家快递借壳上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个维度16个指标的相关数据，见表3．

表 3 四家快递借壳上市公司财务比率数据

紧接着，通过MATLAB软件对原始数据进行标准化处理后，运用熵值法计算出每个指标对应的权重，见表4.

表 4 各评价指标对应的熵值、信息熵冗余度和熵权

由权重的计算结果可以看出，股权资本增长率指标所占的权重最大，为11.51%，其次是总资产增长率，熵权占比9.19%.五个指标中，权重占比相对比较小的是主营业务收入增长率、固定资产周转率、流动资产周转率、存货周转率和流动比率，这五项指标的占比均为达到5%.由此可见，在评价这四家公司的财务绩效时，股权资本增长率和总资产增长率的影响程度较大，这两项指标又都属于发展能力层面．五个权重占比最小的指标中有三个属于营运能力层面．进而说明，公司的发展能力是评价公司财务绩效水平的重要指标，而营运能力的影响程度相对最小．

5.2理想解与负理想解

表 5 各指标理想解与负理想解

5.3欧式距离与相对贴近度

表 6 评价对象的综合得分排名

5.4实证结果分析

熵权-TOPSIS模型验证得出的公司财务绩效水平由高到低依次是：韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股．由表7可以看出，熵权-TOPSIS法与杜邦分析法得出的绩效排名存在些许的差异，但整体差异不大，可以认为申通快递与韵达股份的绩效水平不相上下，顺丰控股的绩效水平在四家公司中相对较低.

表 7 杜邦分析法和熵权-TOPSIS法下的财务绩效排名比较

6研究结论与建议

6.1研究结论

文章首先利用杜邦分析法对2018年四家借壳上市的快递公司财务绩效水平进行了综合评价，依据股东权益报酬率这个核心指标进行排名，财务绩效水平最高的是申通快递公司，财务绩效水平最低的是顺丰控股公司.此外，文章通过构建熵权-TOPSIS模型对杜邦分析法的结论进行了验证，从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个维度共选取了16个财务指标构建出财务绩效评价体系．在熵权赋值时发现，影响公司财务绩效水平的最重要因素是发展能力，相对而言，影响程度最小的是营运能力．最终利用TOPSIS法计算出的综合排名中，与杜邦分析法的结果存在细微的差别，财务绩效水平排名第一的是韵达股份公司，排名第四的仍是顺丰控股公司．由此可以基本判定，2018年申通快递和韵达股份的财务绩效水平四家公司中相对较高，经营状况良好，顺丰控股的财务绩效水平相对落后，需要得到企业管理者的重视．

快递行业是近几年兴起的行业，发展前景可观，通过以上的分析也进一步也说明，在一定程度上，快递行业的多家公司纷纷选择上市，行业间竞争激烈，借壳上市这种方式融资相对快捷，能够扩大企业的发展规模，给公司带来更多机遇[9].

6.2对策建议

当前快递服务领域的竞争愈演激烈，综合以上分析可以发现，快递公司想要提升财务绩效水平，各方面能力都不容忽视，其中发展能力显得尤为重要．因此，快递公司要从物流行业长远发展的角度加大对公司财务绩效的重视并进行分析．鉴于此，文章提出以下几点建议以供参考：

一是提高信息化水平，降低业务成本．当前已进入大数据时代，例如区块链技术和AI技术也被开始广泛用于物流行业，各大快递公司应当充分利用现代信息技术满足用户的需求，降低配送过程中出现差错、等待时间冗长的概率，以提升快递配送的效率[10].

二是拓宽业务范围，延伸产业链.快递公司想要长远发展，必须要不断开拓新的业务以提升自身的竞争力，在审时度势的前提下，先做好明确的战略规划，细分目标领域，精准定位经营范围[11]．其次，要加强与制造业、电商的合作，形成自身优势，化被动为主动[12]．同时可以尝试走多元化道路，从产业链的上下游切入，形成产业集群效应，优化产业结构，实现资源集约利用[13]．

三是拓宽融资渠道，促进合作交流.企业长远的发展需要资金支持，快递公司可以在保证实际控制权、主营业务未更改的前提下，借助上市平台，积极拓宽多种融资渠道，寻求风险投资支撑，并创造出健康的内部环境，以此来吸引投资者，以保障快递行业的稳健发展[14].