开门红后精耕细作

张学庆

从历史规律看，春季行情，成长和周期风格相对占优。

2020年A股开门红。

在政策利好影响下，A股迎来2020年开门红。

1月2日，沪深两市高开高走大幅拉升，截至收盘，上证综指涨1.15%，报收于3085.20点;深成指涨1.99%报收于10638.82点;创业板指涨1.93%，报收于1832.74点。两市共3392只个股上涨，仅282只个股下跌。

全面降准

就在前一天，也就是2020年元旦，央行宣布将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

央行估计本次全面降准可以释放长期资金约8000多亿元，并将降低银行资金成本每年约150亿元，后者通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。

央行强调本次降准资金将与春节前的现金投放形成对冲，稳健货币政策取向没有改变。在本次降准之后，大型国有银行的存款准备金率为12.5%，中小银行存款准备金率分别为10.5%和7%。

央行为何在新年第一天宣布降准？

上年末李克强总理在成都考察时表示要进一步研究和采取降准和定向降准、降低小微企业融资成本，因此本次降准并不意外。

此外，最近央行还宣布推动存量浮动利率贷款（包括房贷）定价基准转换为LPR，在这之后，随着LPR利率可能下调，存量贷款利率也有望随之下降。

瑞银中国首席经济学家汪涛表示，由于经济依然面临下行压力，本次降准资金主要用于对冲1月到期的14天逆回购（共6000亿元）和TMLF（2575亿元），并用于满足春节前的大量流动性需求。

此外，本次降准释放的长期低成本资金还可以用于支持计划在1～2月发行的大规模地方政府专项债券。

事实上，目前财政部已提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并即将开始发行，相关资金有望很快拨付到项目。

瑞银预计，2020年央行还将降准50个基点、降低MLF利率10～15个基点，时点可能在一季度CPI见顶之后。货币政策进一步放松有望推动整体信贷增速从2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不过本轮信贷增速回升幅度远小于此前的宽松周期。专项债资金的运用会更加有效，再加上信贷温和反弹、对地方政府隐性债务和平台公司融资的管控也可能边际放松，预计2020年基建投资增速有望从2019年的3%～5%反弹至6%～8%。

另一方面，房地产政策应不会出现全局性放松，但可能允许部分地方政府小幅放松限购政策（如最近重申放松大型城市的落户限制），而房地产开发商偏紧的融资条件也可能会边际松动。

“整体而言，一二季度经济环比增长势头将继续反弹，并维持全年GDP增速为6%的预测不变。”汪涛称。

利好股市

可以确定的是，全面降准利好股市。于银行而言，降准释放增量资金可用以投放高收益资产，对冲部分贷款利率下行压力，利好息差。于券商而言，降准释放流动性，提振市场情绪，助推券商板块。于保险而言，降准推动权益市场情绪回暖，可对冲利率下行风险。

利好不仅来自资金面，就在2020年即将到来之际，《证券法》修订后正式发布。证券法修订推进了注册制，加强了信息披露和投资者保护，这对中国资本市场的规范发展奠定了里程碑的作用。

有券商预期2020年创业板和主板的注册制工作将在春节之后迅速展开。

心态平和

对于2020年A股市场，多数机构持有较为乐观的态度。

安信证券策略师陈果认为，当前经济阶段企稳改善，叠加政策基调偏暖，央行新年實施降准，市场迎来开门红，金融地产周期存在估值提升修复机会。

同时，站在2020全年角度，他认为市场不宜对利率下行幅度抱过高预期，周期股机会的大小受制于经济超预期的空间。

关于2020年新的战略性机会，可以重点关注制造业复苏和中小盘成长股机会（叠加再融资新规的变革催化），中期看，科技和消费还会是投资主线。

安信证券认为，眼下要用更平和的心态对待春季躁动。

首先，年初市场环境确实偏有利，自上而下看目前没有抑制股票市场估值的因素出现，当前经济阶段企稳改善、政策基调依然偏暖，中美预计将达成第一阶段协议并启动第二阶段磋商等。目前唯一比较明确的潜在压制因素是，1月中下旬将迎来股票解禁高峰。

但目前不适合以“躁动”为基调前提对待市场，而是应该以精耕细作的态度去选择行业和公司。

春季行情的幅度大小，和上一年市场涨幅负相关。由于2019年市场整体呈现较强涨幅，年底也没有出现明显调整，体现市场对于2020年初积极环境包括央行实施降准等也有一定预期。如果年初市场表现出对经济过高的预期，后续反而可能需要逐渐开始增添一份谨慎，谨防后市出现“倒春寒”。

从历史规律看，春季行情，成长和周期风格相对占优。结合当前估值，多数周期品种的行业PB处于2016年以来估值均值下方;从PE角度看，地产、建材、煤炭、建筑处于2016年以来估值均值下方。但成长性行业PE估值均处于2016年以来估值均值上方，传媒、军工、通信PB处于2016年以来估值均值下方。

更需要注意的是，年初行情结构领先品种往往并非全年主线，例如无论是2011、2012、2013年的周期股躁动，还是2018年的金融地产股躁动，最后都出现了股价调整，也并非当年市场主线。

安信证券认为，短期周期股存在机会，战术上可以适度参与，其次，在整个市场没有看到抑制估值因素出现前提下，成长性方向也存在表现空间。

在配置方面，安信证券认为，1月行业重点关注：券商、地产、建材、银行、建筑、新能源汽车、传媒、军工、家电等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

兴业证券首席策略分析师王德伦建议，关注大创新，尤其是硬科技板块。

相关链接

中金公司2020年十大预测

一、全球经济景气周期有望见底回升。

以主要经济体PMI等指标为参照，全球经济景气周期自2018年一季度见顶后持续回落，全球政策宽松效果有望逐步显现，且中美贸易摩擦“降级”、中国地产库存偏低，这些因素共同作用使得景气周期有望在2020年见底回升。中国2019年11及12月PMI已经重新回升至50.2，位于荣枯线上方。

二、A股指数在2019年大涨后继续实现年度正收益。

2020年核心盈利增长有望有所恢复，推动主要指數年内继续实现正收益。

三、海外资金净流入A股规模年内可能仍达到3000亿元人民币。

海外资金配置A股的比例整体依然偏低，中国依然是海外资金寻找长线成长机会的最好市场之一。虽然期间资金流动波动可能不会小，但海外资金仍可能在2020年继续加配A股。

四、A股股权融资总量达到1.5万亿元。

新股注册制发行、再融资规则可能有所放松，监管层鼓励资本市场和直接融资发展，这些举措可能会激活股权融资市场，使得股权融资总额在2019年明显萎缩后显著恢复，利好龙头券商。

五、港股年内实现双位数收益。

目前在港内资股估值纵向、横向对比都处于相对低位，基本面的改善及估值修复有望共同推动港股表现。

六、地产成交面积正增长。

在房地产总体库存偏低、竣工开始提速的背景下，中国进一步鼓励城镇化发展、降低部分城市落户限制、地产政策“因城施策”边际微调，将有利于总体需求释放。

七、中美利差将收窄。

随着海外货币政策放松边际趋缓、中国鼓励降低实体融资成本，中美两地10年期国债收益率差距有望收窄。

八、国际农产品价格可能反弹。

国际农产品价格低位运行较长时间，极端天气及地缘冲突对供应造成干扰，边际上中国生猪生产可能在逐步恢复增加需求，这些因素可能支持国际农产品价格在2020年出现反弹。

九、2020年有望成为中国5G相关领域确认领先的元年。

中国5G网络建设、5G用户数量、5G相关应用可能在2020年处于全球领先地位，中国制造的优势及产业升级趋势将得到更大范围的认同。

十、全球发达市场股市跑输新兴市场。

受全球增长周期逐步回暖、美元可能有所贬值等因素影响，新兴市场有望在2020年相对跑赢发达市场。