洪灾凶猛 经济受损

张学庆

提要：今年洪涝灾害对经济的负面冲击至多持续一个季度，但并非是影响经济增长的持续性因素。

洪涝灾害今年来势凶猛。6月以来，南方地区接近60%的县（市）出现了暴雨天气。6月2日开始，中央气象台更是连续36天发布暴雨预警。

小标题：压力不小

数据显示，截至7月9日14时，今年以来洪涝灾害已经造成27省（区、市）3020万人次受灾;2.2万间房屋倒塌，25.1万间不同程度损坏;农作物受灾面积2667千公顷;直接经济损失617.9亿元。

根据应急管理部应急指挥专员张家团介绍，今年汛期降雨过程多，雨区集中重叠强度大。入汛以来，共出现12次大范围强降水过程，主雨带持续在华南至江淮之间摆动，雨带西段集中在西南东部稳定少动，雨区集中重叠。6月份长江流域降雨偏多27%，全国有75个县（市）日降水量突破当月极值。

中信证券的研究显示，2019年11月以来，赤道中东太平洋进入并持续维持厄尔尼诺状态，根据厄尔尼诺指数评估，今年的洪涝压力应不及1998年和2016年。

进入今年6月，降水量增幅明显，但始终低于2016年气象灾害时期的高位，降水量偏离2015～2019年相同月份均值水平的百分比也不及2016～2017年的水平，如果后续7～8月仍能维持这种状态，洪涝压力应不及2016年。今年的风险点是“雨区集中重叠强度大”。7月中旬以后，如果雨带能够北抬，集中重叠降雨的风险减小，那么洪涝压力就较为可控。7月较为关键，预计过了7月后续的压力就会越来越小。

兴业研究报告认为，整体来看，2020年水情与2016年较为相近。但今年洪涝灾害严重程度或已超过2016年。

一方面，三峡水库下游水位峰值以及持续时间均高于2016年;另一方面，部分重要控制站水位已经接近或超过2016年。后续主降雨带有望逐渐北移。

小标题：通胀预期抬升

洪涝灾害将会对今年的经济增长造成负面影响。

中信证券表示，如果以2016年为参照，当前与2016年的相似之处在于CPI都处于无明显压力的阶段，同比中枢处于下移区间，而PPI都已经走过了同比低点，经济开始周期性上行。

2016年三季度出现了名义GDP增速的明显拐点，预计今年二季度也将出现名义GDP增速的明显拐点。在2016年的洪水冲击中，7～9月食品价格确实出现了上行压力，但还是低于过去10年的平均水平，这说明洪水如果没有演化成特大灾害，对价格的冲击可能不会成为影响通胀的核心因素。

今年来看，受疫情和洪水的双重冲击，6月CPI食品价格环比上行明显，这可能对三季度通胀预期有所抬升，但预计这不会实质性改变全年通胀同比下行的大趋势。

中信证券认为，洪水對经济的影响包括以下三方面。

一是直接经济损失。这部分属于存量的冲击，其实并不计入当年GDP。根据定义，GDP核算的是一国在一定时期内生产的所有最终商品与服务的价值，度量的是当年经济增长的增量而并非过去已生产商品与服务的存量。因此，通常说的灾害导致的直接经济损失，并不是对当年GDP的影响，而是对已有存量资产和财务的损失衡量。这部分从数量来看，随着防洪能力的提升，占当年GDP的比重也越来越小。近5年来，占比最高的一次就是2016年，约0.5%左右。

二是通过制约生产活动对当年GDP造成负面影响，比如农业种植、交通运输、部分受天气影响较大的服务业活动等。

考虑到第一产业GDP占经济总量的比重在7%左右，按照2016年洪水冲击程度估计，对第一产业生产冲击约2个百分点，大概降低总GDP的0.14个百分点左右，在今年GDP波动非常大的环境下，这个量级相对较小，不会改变经济趋势。更需要关注洪水可能导致的交通运输限制、施工限制等从而影响第二产业和第三产业。

然而，从目前的高频数据来看，6月以来六大发电集团日均耗煤量基本持平于去年同期水平，5月以来高炉开工率持续处于全面复工复产以来的高位，两项指标表明，当前洪水并未对整体工业生产造成明显的扰动。

三是灾后重建投资正面影响当年GDP。一般来说，洪水灾害可能会损害部分基础设施，比如道路、桥梁、水利设施等，这部分需要尽快重建，会对基础设施投资形成拉动。

此外，洪水也会暴露出来一些短板，例如一个城市发生了内涝问题，可能其他城市也会因此加大城市地下管廊的投资力度，“补短板”投资会形成对基础设施投资的另一个拉动。因此，灾后重建过程会一定程度上扩大投资需求，拉动经济增长。

总体来看，预计今年洪涝灾害对经济的负面冲击至多持续一个季度，并非是影响经济增长的持续性因素。

针对当前的洪水风险和我国防洪能力，中信证券表示，应该客观看待，一方面，7月是关键月，如果7月水情比较可控，那么后续洪涝压力可能会逐渐减弱;另一方面，从近几年的历史来看，洪水冲击都没有明显改变经济和通胀的趋势，整体冲击也较为可控。

小标题：影响有限

兴业研究报告也显示，洪涝灾害对宏观经济的总体影响相对有限。

粮食方面，南北方洪灾按最坏情况估计，或导致粮食减产462亿公斤，或令短期粮食价格产生一定波动。但是当前主要粮食库销比处于历史高位，有望保障粮价稳定。

蔬菜方面，近年来全国蔬菜产量增速整体稳定，2016年亦实现1.52%的增长。猪肉方面，洪灾较重的年份，猪价亦产生分化，洪灾对生猪供给冲击有限。

水产品方面，过往洪灾发生时，水产品养殖效率往往继续上升，部分年份产量增长，受冲击亦较小。

固定资产投资方面，洪涝灾害多会引起短时间内基建、房地产投资环比下行;洪涝灾害发生后，重建需求以及政策加强水利建设、补短板的动力增强，会带动水利等公共设施投资第二年的改善。

但是整体来看，固定资产投资在洪涝灾害发生后多按既定逻辑运行，受其影响有限。

小标题：政策发力

中国经济要恢复到疫情前的增长还需要政策发力。

国盛宏观熊园团队认为，尽管我国经济逐渐修复，但还面临疫情反复、全球经济衰退、国内供需分化、中美冲突等多重挑战，稳增长稳就业压力仍大，“六稳+六保”主基调下，逆周期调节将持续加码，“宽财政+松货币”尚属政策必选项。

宽财政是主角，预计今年实际赤字规模将突破8.5万亿元、实际赤字率将高于8%，地方政府积极性是关键。

后续降准只会迟到不会缺席，时点上，如果7月不操作（15日或25日前后），就可能需要到9月份了，统计发现，过去央行20余次降准只有一次在8月。

降息方面，预计下半年MLF/LPR可能再降息10～15BP，甚至还有可能降低存款基准利率，时点上三季度的可能性更高些。

瑞银首席中国经济学家汪涛认为，国内经济的复苏仍面临一定不确定性，预计年内货币信贷政策会继续保持宽松。

“我们预计年底整体信贷增速可能进一步反弹至13.8%，官方社会融资规模余额增长13.6%，其中银行贷款和政府债券继续较快增长;这主要得益于央行增加流动性投放，以及银行放宽贷款相关要求。”汪涛表示，“我们依然预计央行会在年内降准50个基点，并下调MLF利率至多20个基点，以此来支持三季度政府债券较大规模的发行，其中地方政府债券1.9万亿元、特别国债7100亿元和帮助降低实体经济的融资成本。”

不过，央行当前显然更倾向于使用定向的再贷款工具，加之近期股市大幅反弹，因此短期内进一步放松货币政策的必要性和可能性有所下降。