贵州茅台就是个大泡泡

金岩石

提要：贵州茅台就是一个大泡泡，泡沫即财富，当然吹得越大越好。这个价值，和巴菲特倡导的基本面投资价值几乎没有关系。

贵州茅台（600519）创造了一个股市神话，总市值强势突破2万亿元后继续攀升，超过工商银行夺得中国A股总市值第一的宝座，超过贵州全省去年GDP总值，超过可口可乐公司的总市值。

人们习惯于把贵州茅台解读为价值投资的经典案例，无论是净资产收益率ROE还是现金流折现DCF，贵州茅台都是一个自由现金流稳定成长的公司。既有价值，又有成长，二者合一无敌天下。

如果我们换一个场景，在巴菲特一年一度的股东大会上，巴菲特不是在台上喝可口可乐，而是摆一瓶茅台自斟自饮，坐在台下的投资人们将作何感想？这个世界，喝可口可乐的人多？还是喝贵州茅台的人多？巴菲特作为大消费时代的投资家，他会投资贵州茅台吗？由此演绎，贵州茅台是消费品吗？准确答案是：贵州茅台是消费品中的奢侈品，所以和可口可乐不能同日而语。

根据公开数据，每一瓶飞天茅台的生产成本约71元，税费137元，销售费用35元，管理费用88元，4项合计总成本334元。如果剔除税费和管理费用，只计算生产和销售成本，一瓶飞天茅台的毛利率约93%！这就有了本文的话题：贵州茅台股票的价值是什么价值？

作为奢侈品，飞天茅台的价格和生产成本几乎没有关系，就像LV包的定价一样。作为投资品，贵州茅台的股价和公司的“内在价值”有关吗？也许有。然而在股票市场上，股票价格在多数情况下并不等于公司的价值，因为股票价格不仅包含公司的内在价值，还包括货币化的溢价，我称之为：货币化的虚拟财富。

经济学家看股市，主要看资本和劳动，因为劳动创造价值，利润来源于资本赚取的剩余价值。行为学家看股市，主要看资产和货币，所以不看赚钱看值钱。一家上市公司是否值钱？与公司的利润没有必然关系。因为投资有偏好，货币要流动，股票价格乃至公司市值主要取决于虚拟财富三要素：预期--交易--流动性。一瓶飞天茅台，喝了就没了，价值灰飞烟灭。一股贵州茅台，卖了却还在，交易创造价值。这就是茅台的两个价值，其一为实体经济的消費价值，其二是虚拟经济的交易价值。投资贵州茅台的人未必喝飞天茅台，偏好喝茅台的人，未必持有贵州茅台。茅台酒作为奢侈品，则是两个价值的融合，酒席上喝贵州茅台的人，身前身后都是资产与货币。正所谓：醉翁之意不在酒。既然是醉翁之意不在酒，茅台的价值当然和成本没有联系。无论是奢侈品消费还是投资性交易，本质上都是货币化的虚拟财富。

虚拟财富的背后不是资本和劳动，而是资产与货币。基于资产溢价而形成的财富，都属于货币化的虚拟财富，俗称资产泡沫。理解当今世界，必须理解两大基本趋势：1.货币化驱动财富增长;2.证券化驱动产业创新。任何公司一旦成为上市公司，就必然成为这两大宏观经济趋势的微观载体，成为货币化的财富，证券化的资产。文武之道，一张一弛。为商之道，虚虚实实。

贵州茅台就是一个大泡泡，泡沫即财富，当然吹得越大越好。这个价值，和巴菲特倡导的基本面投资价值几乎没有关系。所以巴菲特股东大会上只有可口可乐，不会有贵州茅台，敬请各位专家就别拿巴菲特说事儿啦。