糟糕的美股财报季来了

石悟

提要：目前市场对标普500指数企业第二季度综合盈利预期下降43.4%，这是自2008年金融危机以来最糟糕的季度业绩。

近日，美股纳斯达克指数在创出新高后走势趋缓。高盛等投行表示，随着对美联储的套利优势逐渐减弱，以及美元下行，投资者将目光转向中国等非美元股票市场。

小标题：业绩下滑

有华尔街分析师警告称，目前各股上涨的区间仍然有限，部分高股价的科技股正在被超买，因此对于前景持谨慎态度。

与此同时，金融危机以来最糟财报季即将开启，美股风险可能卷土重来。

根据金融数据机构Refinitiv的数据，目前市场对标普500指数企业第二季度综合盈利预期下降43.4%，这是自2008年金融危机以来最糟糕的季度业绩。

由于新冠疫情带来巨大不确定性，许多公司此前没有给出盈利指引。Refinitiv预计，金融业盈利下降52%以上，而科技公司盈利预计只会下降8%。最糟糕的行业将是能源行业，预计盈利暴跌154%;其次是非必需消费品，预计下降114%。

Ally Invest首席投资策略师Lindsey Bell表示，美股将迎来金融危机以来最糟糕的季度。二季度末以来的趋势、新冠病例的增长以及管理层的前景展望等都将受到投资者高度关注，并可能对市场产生巨大影响。

高盛预测二季度每股收益将同比下跌60%以上。

首先，高盛认为美国经济活动恢复放缓，继续拉低企业盈利。高盛测算，以往标普500成分股的每股收益变化，其中65%与美国当季经济活动的变化相关。

而根据高盛的模型測算，美国GDP若变化1%，标普500成分公司的每股收益将变动6美元左右。目前高盛估算二季度美国经济活动对比一年前下降了12%，以及美国经济重启复苏的势头被第二波疫情拖延。综合来看，高盛预测2020年全年每股收益仅剩115美元，同比下滑32%。

其次，高盛强调盈利下降更多源于利润率收窄。因实体店面、厂房关门，以零售行业为代表的诸多企业被迫将销售模式转入线上，这也意味着厂家、店铺面临更直接的同行竞争。但企业想恢复实体经营，又需要加大对安全措施的投资，进一步加重了运营成本负担。

高盛预计今年标普500公司整体营业额将下降8%，而净利润率将下滑205个基点，仅剩8.6%。

富国银行发布财报显示，二季度净亏损26.94亿美元，为2008年以来首次季度亏损，去年同期盈利58.48亿美元。

摩根大通二季度每股收益1.38美元，去年同期为2.82美元;花旗集团二季度净利润10.52亿美元，去年同期为47.99亿美元。

达美航空二季度经调整后每股亏损4.43美元，净亏损57.17亿美元，去年同期盈利14.43亿美元。

另外，英属维尔京群岛法院已宣判清算瑞幸咖啡创始人陆正耀持有的瑞幸咖啡股份，陆正耀将失去对瑞幸咖啡的控制权，毕马威将成为瑞幸咖啡最大股东。

瑞幸现有近半门店已经实现盈亏平衡。瑞幸新的董事会确定后，马上会有新的会计事务所入场，会重新审计并对外披露瑞幸2019年财报。

小标题：泡沫倾向

高盛对冲基金销售全球负责人托尼·帕斯夸里耶洛（Tony Pasquariello）表示，在财报季及美国内部事件影响下，美股未来4个月将迎接“噪音期”，投资者将目光转向非美元股票市场。

高盛认为，美股科技公司的泡沫已十分明显，主要体现在以下三方面。

1.科技公司五巨头（苹果、微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Facebook）仅在7月的前几个交易日就增加了约4700亿美元的市值，超过了标普其他所有公司目前的市值。单是亚马逊公司就增加了2100亿美元的市值，高于目前标准普尔500指数95%的市值。

2.上述5家科技巨头的市值已达到6.56万亿美元，是标普全球行业分类系统（GICS）除医疗保健类股票以外的2倍。

3.市场上最大的25家软件公司已经从3月份的低点增加了1.155万亿美元的市值。这比标普500指数中4个板块（公用事业、房地产投资信托、能源、材料）目前的市值还要大。

与此同时，在整个MSCI发达市场指数（MSCI World index）中，只有不到25%的公司收入增幅达到8%，这说明增长乏力。

帕斯夸里耶洛认为，尽管美股后市仍受到美联储的政策支撑，但成长型股票正进入泡沫区域，这会给美股下一个阶段增加波动性。

DoubleLine Capital首席执行官、“新债王”杰弗里冈拉克（Jeffrey Gundlach）也认为，美股在二季度的创纪录反弹表现实际上是由所谓的“Super 6”六大科技巨头驱动的，“Super 6”包括脸书、亚马逊、苹果、Alphabet、奈飞和微软。

冈拉克说：“要是没有‘Super 6，美国股市就没有盈利增长。美股过去5年没有盈利增长。如果将它们剔除，那就什么也没有了。”

标普500指数的五大成分股——苹果公司、微软、亚马逊、Alphabet和脸书，2020年以来股价均获两位数百分比增长，而它们在该指数中综合权重接近23%，对指数拉升作出了重要贡献。

近期，许多其他科技类公司股价也大幅上涨。疫情利好的公司如奈飞和Zoom，股价二季度以来屡创新高。

冈拉克认为，目前的一切都是由价格驱动的，而不是盈利驱动。小盘股不仅没有盈利增长，反而遭受了巨大的打击。

冈拉克预计美股市场的盈利水平与2016年相当，彼时市场水平较目前低三分之一。“因此，基本面与操纵市场的方式完全不同步”。

与此同时，冈拉克推测一些救济金正在流入股市，异常活跃的期权市场助长了此轮狂热。“股市的上涨部分是由于政府给失业者的钱。我认为这很危险”。

小标题：投资转向

摩根大通分析师诺曼德（John Normand）指出，虽然美股市场并没有被严重高估，但下行风险不容忽视。

尽管市场一致预期二季度美国经济将面临大萧条以来最严重的萎缩，美股却在二季度创下数10年来最佳季度表现。自3月23日触及底部以来，纳指已大幅反弹超过50%并创下历史新高，而标普500指数和道指也反弹超过35%。欧洲Stoxx 600指数已上涨近32%，但今年迄今仍下跌约12%。

帕斯夸里耶洛称：“我们可以从我们的业务中清楚地发现，投资者对非美元股票市场的兴趣日益浓厚，包括亚洲，或许最明显的是欧洲。美联储刺激经济的措施逐渐减弱，套利优势已经过去。”

不过，随着欧洲各国疫情逐步得到控制，以及在欧央行的政策支持下，分析师看好未来欧洲股市风险偏好修复后的投资机会。

市场情报和咨询公司Ducker Frontier的西欧资深分析师Athanasia Kokkinogeni表示，在整个西欧，信息技术、食品、快速消费品、金融和保险以及制药行业将在2020～2021年提供机会，而矿业、耐用品、运输设备、建筑和酒店业将在2021年底之前遭受更大的损失。

另一方面，中国股市7月以来的强劲反弹，也无疑吸引了华尔街的注意。高盛分析师表示，自6月底以来，中国股市市值大幅增长，并且投资热情逐渐向整个亚洲扩散。须注意的是，尽管A股成交量已经达到2015年以来的高位，但两融余额与2015年峰值相比仍处于较低水平。高盛预期，A股未来3个月还会继续上涨15%，但同时也对回调风险作出警告。

野村证券驻香港的亚太股票研究联席主管吉姆·麦卡菲蒂（Jim McCafferty）说：“根据传统的估值模型，在其他全球股票市场中，中国的价格不高。公司的资产负债表也更强大，我们对中国股市相当乐观。”

摩根士丹利在7月将沪深300指数的12个月目标定为5360点，较7月13日收盘高出逾10%。

大摩在一份报告中表示：“随着盈利和流动性的改善，加上监管，政策支持，中国股市的牛市正在建设中。”