巴菲特今年致股东信说了些什么

赵予

美国东部时间 2 月 22 日上午 8 点，伯克希尔·哈撒韦公司正式公布2019年年度报告，其中包括一份巴菲特每年亲自撰写的致股东信。公开信中提到，巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份，创单季新高，去年全年的总回购额达50亿美元。

此外，在今年的致股东信中，巴菲特释放了大量关于投资的信息和观点。当然，信件的受众远超伯克希尔的投资人群体，世界各地的投资人都希望从中了解这位传奇投资者的最新投资研判，帮助自己预测未来的经济和市场。对此，本文整理了2020年巴菲特致股东信中的核心内容，帮助价值投资者理解当前和未来的投资形势。

控制风险做好投资组合

巴菲特给股东的信中，披露了伯克希尔·哈撒韦公司目前面临的几大风险：公司投资决策和资本配置依赖少数关键人物;需要合格人员管理和经营各种业务;投资异常集中于股票，公允价值波动大;竞争和科技可能会侵蚀公司特许经营业务，并导致收入下滑;一般经济状况的恶化可能会大大降低公司的经营收益，并损害公司以合理成本进入资本市场的能力;恐怖行为可能会损害公司经营业务;监管变化可能会对公司未来的经营结果产生不利影响;网络安全风险。

巴菲特在致股东信中称：“查理·芒格和我并不认为公司的2480亿美元投资组合是对股市下的赌注。公司不会因为被华尔街降级、企业业绩‘逊于预期、美联储可能采取的行动、可能出现的政治动态、经济学家的预测或其他任何可能成为当前话题的东西，使投资组合终止。

“相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的组合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多债务的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。”

股票表现将好于债券

巴菲特在致股东信中表示，他和芒格无法预测未来利率走势，但如果在未来几十年内都接近于当前的利率，并且公司税率也保持在现有低位附近的话，那么几乎可以肯定的是，随着时间推移，股票的表现将远好于长期的固定利率债务工具。

巴菲特称：“预测利率从来都不是我们的工作，芒格和我不知道平均利率会是多少。……我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来 1 年、10 年或 30 年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。”巴菲特在股东信中表示，未来股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现暴跌，幅度可能达到50%甚至更大。

虽然未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是 50%，也可能会更大。但巴菲特指出：“对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的‘美国经济顺风车，再加上史密斯所謂的‘复合奇迹，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！”

寻求收购符合标准的新企业

巴菲特在致股东信中表示，我们不断寻求收购符合以下3个标准的新企业。首先，它们的净有形资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。

伯克希尔·哈撒韦公司进行符合要求的大型收购的机会很少。对此，巴菲特去年曾透露过，他正在寻找“大象级”收购，但是价格过高阻止了他进行大笔交易，拥有良好长期前景的企业股价高出天际。

在公开信中，巴菲特表示，仍在持续寻求买进新企业的机会，只是符合要求的大型收购机会很少。

巴菲特将收购比作结婚，称大部分婚姻是美满的，但有些让他悔不当初。他说：“回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。将这些画面放到公司收购上面，我不得不说，一般是收购者遇到不愉快的突发状况。在追求收购的阶段，我们总是容易满眼乐观。”

不会抛售伯克希尔股票

巴菲特在股东信中说：“我和芒格想要确保伯克希尔在我们退休后保持繁荣发展。芒格持有的伯克希尔股份超过其家族的其他任何投资，而我的全部净资产中有99%以伯克希尔股票形式存在。我从未出售过任何伯克希尔股票，也没有计划这样做。我的遗嘱目前明确指示其执行人以及管理我的财产的受托人——不得出售伯克希尔股份。”

巴菲特和芒格分别89岁和96岁高龄，但他们还没有明确谁是下一任接班人。巴菲特称，目前董事会最根本的挑战就是能否找到并留住一位有才华的CEO，这样的人需要具备以诚为本、为公司奉献一生等品质。虽然巴菲特没有在致股东信中透露接班人，但外界预期，巴菲特心中已有人选，只是在他可预见的期限内，“掌门人”位置可能并不会变动。

巴菲特还在信中表示：“伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。”他之所以如此乐观是基于以下5点原因：“第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。第五，伯克希尔的董事们一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。”