全球市场动荡不安

石悟

3月9日的“黑色星期一”一定会载入全球资本市场史册。

当天，全球股市遭遇暴跌，美国三大股指均收跌逾7%，盘中史上第二次触发熔断。反映市场恐慌情绪的VIX指数创出2008年金融危机以来的新高。

欧洲多只股指进入技术性熊市。欧洲斯托克600指数收跌逾7%，创去年1月以来新低，并创2008年10月以来最大单日跌幅。

沙特降低出口油价及大幅增产表态引发“价格战”，结合因新冠疫情引发的需求担忧等因素，国际油价重挫，并引发全球主要风险资产大幅回调。

投资者避险偏好大涨，国债受到追捧。美国10年期国债收益率暴跌25.1个基点，降至0.462%，再创历史新低。此外，美国的30年期国债收益率也跌破1%。

盛宝银行（Saxo Bank）股票策略主管彼得·加里（PeterGarnry）表示：“总体而言，我们预计股市将继续下跌，直到协调行动的规模能够抵消新冠疫情带来的影响。现在的情况是，油价战和油价下跌加大了爆发新一轮信贷危机的可能性。”

“2020 年的信贷危机可能比 2016 年和 2019 年更严重。”“末日博士”鲁比尼称。

等待政策

位于都柏林的Mediolanum资产管理公司股票策略主管大卫·霍洛汉表示，美国“财政刺激力度的大幅提升”可能在几天内就会到来。欧洲可能也会出台类似的措施，不过这些措施可能会在晚些时候出台。至于美联储，他说，在紧急减息未能激发市场信心后，接下来的例行会议前可能还会再降息50个基点。

高盛也表示，预计美联储3～4月份将再降息50个基点。

瑞银表示，在新冠肺炎疫情迭加石油战的影响下，相信各国会继续加大货币及财政政策的力度，抵抗经济下行的漩涡。

低油价对全球经济本身并非坏事，但沙特阿拉伯这次开打的价格战，油价降幅之大不是市场一时可以承受。能源板块占美国高收益指数14%，市场忧虑相关企业一旦违约，资金加速流出，对非能源企业的信贷也构成影响。

不过，市场预期美联储年底前降息100 个基点的概率达到100%，从国债收益曲线来看，不排除央行重启量宽政策。由于当地信贷新发行市场最近几近停顿，银行及央行成为企业寻求资金的主要渠道。

欧央行3月12日召开货币政策会议，瑞银预期欧央行即将出台针对流动性的措施，可能包括大规模定向长期再融资操作（TLTRO）、放宽抵押品要求，甚至加大当前的资产购买计划。尽管欧央行可能降息10个基点至-0.6%，但相对美联储的宽松举措，此降幅可能是徒然的。

对于现在投资者都在期待央行降息或者货币刺激政策，橡树资本CEO霍华德表示，他不认为这是好事，主要是现在各国利率水平大多处于历史低位，没有太多“子弹”了。正常的降息计划大约500个基点，但目前联邦基准利率已经在1.25%～1.5%区间，也就是说美联储没有实施正常降息机制的空间，除非将基准利率降至0以下。

除了降息之外，美联储还可以通过购买政府债券，向经济注入流动性，但这又会加速国债收益率下行。目前美国所有期限国债收益率已经跌到1%以下，10年期国债收益率更是创纪录地跌到0.5%以下。

霍华德（Howard Marks）在官网上以“Nobody Knows（鬼知道）”为题发表了最新备忘录。他在备忘录里作上述表示。而上一次使用这个标题还要回到2008年，雷曼兄弟递交破产申请的前两天。

他在备忘录中指出，新冠病毒疫情对全球经济的负面影响毋庸置疑，但是随着疫情的不断发展，现在还很难给这次的“伤害”定规模。霍华德给出的建议是，不要指望美联储和政府能够有多大作为，但是也不必过于悲观，因为这场变故“不可能给我们的生活带来永久性的改变，不可能让未来世界变得面目全非，也不可能摧毁企业或让人无法对企业进行估值”。

他指出，供应链混乱尤其值得重视。很多来自中国的零部件看上去并不起眼，但是缺少了它们，全球的工业生产都会受到影响。供应链的重新布局将成为此次疫情带来的重大挑战。对于市场的连续暴跌，霍华德坦言现在无法判断这种悲观态度是否合适，或者是跌过头了。

对于市场什么时候能回归平静？摩根士丹利的答案是：美联储再次QE，市场就好转，至少美股如此。

摩根士丹利认为，政策制定者救市是很有可能发生的。

美股转熊

摩根士丹利首席股票策略师Micheal Milson表示，几乎是两年前，大摩发表研报称，美股可能经历一轮历时数年的滚动熊市，让市场的多头和空头都无所适从。

该分析师称，2019年，美股大幅上涨，这不是基于基本面的改善，而是美联储通过公开市场操作和降息释放流动性，从而制造出来的流动性牛市。然而，2019新冠病毒暴发把一切都提前了。而美股自去年10月以来的大涨，看起来像极了熊市的前奏。

Micheal Milson进一步阐述称，他同意很多分析师和经济学家的一些观点。比如2019冠状病毒对全球经济的冲击是一次性的，而且会很快结束（最多在上半年结束）;而且央行的货币政策和其他职能部门的财政政策也会帮助经济复苏;就目前来看，政策上的刺激已经开始逐步实施了。

但Micheal Milson表示，考慮到病毒对市场和经济的损害，孤立地看待这件事可能是错误的。因为，这是全球经济在最近两年里面临的第四次冲击：

?2017年至2018年间，美联储加息缩表。通常情况下，货币政策紧缩对经济的影响之后两年。

?美国财政刺激政策导致企业成本问题和利润压力，盈利持续衰退，对中小公司尤甚。

?全球贸易出现干扰，目前仍然存在很多不确定性。

?新冠病毒暴发，对美国这样的经济结构打击最大，因为该事件在最大程度上抑制了消费。

简而言之，美国经济正在经受这四重打击的累计值，市场的反应也正是如此。2019 年新冠病暴发或许只是美国经济进入衰退的临门一脚，而衰退意味着失业率上升和经济全面萎缩。

美国拥有价值8.8万亿美元的旅游和休闲产业，支撑着全球经济10%的就业。而这两大行业正是病毒暴发受打击最沉重的行业。目前大规模的裁员还没有发生，但考虑到疫情持续恶化、全球经济的弱复苏程度，以及部分公司糟糕的现金流，坏消息似乎不会等太久。

Micheal Milson 对于 2020 年的市场一直持谨慎态度，因为这是周期的末期，市场对新冠病毒的反应也说明了这一点。2019新冠病毒暴发触发了2018年美股未完成的熊市调整。除非政策制定者继续降息并扩张资产负债表，否则美股将经历完整的熊市。

从1945年起，美股经历过10次熊市，平均而言，最大回撤幅度为35%，从顶峰走到低谷要花上15.3个月。

Micheal Milson 预测称，标普500指数将在2750点（该行2020年展望中的悲观预期）的基础上再下跌10%，纳斯达克指数的跌幅将更大。好消息是，一旦这次调整完成，滚动熊市也将成为过去，新一轮牛市可以再次开启。

如何操作

对于现在该怎么操作，霍华德表示没人能知道最准确的买点在哪，现在的美股确实比几周前更便宜，但也没到“非买不可”的底部，最好的操作是算好你可以投资的现金是多少，自己能接受的底部是多少，然后分批买入，想在底部一把买入没有人可以做到。

双线资本（DoubleLine Capital）CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克表示，只要10年期美债收益率还没见底，就很难判断美股见底了，所以现在的情况以避险为第一位。

“市场短期内聚焦金融市场压力及新冠病毒疫情在欧美扩散的情况，在高波动率挥之不去的情况下，投资者应保持分散投资并为资产组合做好保护，股票及债券等的买卖差价此时可能较大，作投资决定时更要谨慎行事。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）表示，日本、新加坡、菲律宾及印尼股市已相继出现“熊”踪迹。美股踏入牛市12周年，能否跟熊市擦身而过不得而知，但投资者一旦遇上了，首要保持镇定，更要做好中长期资产配置等。

瑞银建议投资者做好多方面的准备。

保持镇定：记住熊市让人痛苦，但却是短暂的。在这个艰难的时刻，投资者要坚守长期部署，不轻言改变风险立场，或大举卖掉股票而改为持有现金。

组合管理：当市场恐惧的时候，反而可能是进场的机会。投资者适当重整资产组合，避免其严重偏离本身的资产配置策略，从而追求超出大盘的额外收益。

借点时间：除了提高储蓄或减少消费，投资者可以考虑利用过渡贷款，而不在熊市时止损。但由于市场可能需要较长时间复元，借款人应谨慎控制杠杆水平。

战术机遇：每个熊市都不一样，但有一点是共通的：市场资金迅速流窜，并往往偏离基本面。对于有备而来的投资者（拥有足够及远离市场风险的现金流），他们甚至可以适当地降低对冲及增加风险，以追求更高的潜在回报。

石油价格战

华尔街认为，原油市场的动荡比2019新冠病毒对全球各行业影响更加深远。

瑞银分析称，在国际石油市场里，沙特阿拉伯及俄罗斯两巨头一直在角力，尽力寻求对双方有利的收入最大化策略，加上产油国难以长期承受过低油价，相信俄罗斯最终跟石油输出国组织（OPEC）重返谈判桌。

回溯2014至2016年期间，OPEC跟俄罗斯等联盟国进行了多轮谈判，才达成一纸减产协议。瑞银相信主要产油国今次的谈判意欲来得较大及较快，以避免石油库存快速增加。

此外，美国页岩气业在油价崩盘前，明年前的供应增长已趋于温和，因此预期布兰特油价在未来9个月回升至50美元关口。

瑞银最新调低了油价预期，布兰特油价6、9及12月末目标分别降至40、45及50美元（原来：62、64及64美元），WTI油价目标则低于布兰特3美元（原来：5美元）。

高盛将二季度布油价格预测下调至30美元每桶，并称最低可跌至20美元。

买黃金吧

“新债王”冈拉克表示，随着对新冠病毒疫情的恐慌在全球发酵，预计短期内 10 年期美债收益率可能跌至 0 附近。显然，中长期美债和长期德债的收益率联手创下历史新低，令市场不安，但对于掌握巨量资金的机构投资资金来说，别无选择，安全第一。

“新债王”建议，投资者如果担心美债收益率跌入负值，可以买黄金避风险。

“最近两年我一直谈论黄金，我从2018年夏天开始看多黄金。黄金以欧元和其他货币计价已创出历史新高。黄金以美元计价也会创出历史新高，这应该是很确定的事。”冈拉克称。