黄金 动荡中的受益者

冯庆汇

市场流动性压力得到缓解，抛售资产、现金为王的格局有所转变，同时在疫情全球蔓延势头尚未得到控制的背景下，黄金避险功能再度生效，价格大幅反弹。

黄金受益在美联储宣布无上限量化宽松计划之后，黄金成为显而易见的受益者，两个交易日大涨并迅速回到了此前高点附近。

3月24日，全球股市全面上涨，多个国家的股指出现暴涨。其中，日经225指数收盘暴涨7.13%;韩国综合指数暴涨8.60%，创2008年11月以来最大涨幅。欧洲股市也全线 高 开 。 美 股 随 后 大 幅 高 开 ，道 琼 斯 当 日 收 盘 上 涨11.37%，标普500指数盘中向上熔断。

黄金同时大涨。24 日，纽约黄金价格已经回到最高1698美元，和此前3月9日的高点1704仅一步之遥。

在一系列稳定市场的措施中，分水岭可能是美联储推出无上限量化宽松计划。

3月23日，美联储推出新一轮市场及经济支持政策，包括不设规模上限的资产购买计划、为最近被大幅抛售的企业债创设两个流动性支持工具等，以史无前例的力度和覆盖面为市场提供流动性支持。

23日当天，此举虽未有效减轻市场对于疫情冲击下全球经济活动放缓的担忧，美股仍维持跌势，但市场流动性压力得到缓解，抛售资产、现金为王的格局有所转变，同时在疫情全球蔓延势头尚未得到控制的背景下，黄金“避险”功能再度生效，价格大幅反弹。

一些业内人士认为，此前黄金大跌，主要是因为流动性危机，投资者抛售黄金持有现金。如今，美联储无限提供流动性，黄金就开始大涨。

一度出现现货逼仓

24日还发生了戏剧性一幕。全球各大银行黄金报价于24日中午12点起陆续出现问题。由于黄金的流通量极度缺乏，导致整个市场出现点差极高、时常中断交易、以及主要券商的报价也各不相同的情况。部分银行或经纪商黄金报价的点差甚至达到了3000以上。而且，由于黄金现货不足，还出现了现货逼仓。

俄罗斯交易软件提供商迈达克（MetaQuotes）停止黄金报价，盛宝银行、LMAX、CFH等流动性服务商也都出现类似情况。此外，黄金出现流动性缺乏的现象，这导致整个市场点差极高、交易频繁中断且滑点严重。

黄金在这一天的24小时涨幅高达100美金/盎司，巨大波动性迫使芝加哥商品交易所紧急调高保证金要求，随后流动性提供商也随之扩大其点差，以限制更多的黄金建仓行为。

黄金点差是交易平台中报出的买入价与卖出价的差额。做多单的时候是进场时加点差，因为盘面显示是卖价，做多单是买，就要加上点差。做空单的时候是出场的时候加点差，因为空单是先在高位卖，然后再在低位买回来，所以是在平仓的时候加上点差。

通常，在突发事件导致行情剧烈波动时，浮动制点差会因市场变化而扩大。本次美联储宣布无限量QE便属于对黄金行情产生极大影响的突发事件，在黄金行情大幅波动的同时，交易商的点差往往也会扩大。

另一方面，由于现货黄金不足，市场出现了逼仓。

由于美国多地封城、美国和欧洲之间的航班被暂停，实物黄金无法通过客运飞机运往欧洲，因而黄金市场出现实物黄金短缺的现象。同时，欧洲贵金属加工厂在疫情期间难以正常生产也加剧了这一现象。位于瑞士Ticino地区的多家大型金银工厂，因为紧挨着意大利，被要求停工。

Valcambi、Pamp、Argor-Heraeus 這 3 家大型贵金属加工企业近日也表示，由于疫情期间瑞士强制关闭该国非必需产业，目前工厂已停工至少一周。

基本面的支持

早在去年末，一些分析师就开始看好黄金。这些观点认为，全球处于非常宽松的环境，货币大量发行，甚至实际利率为负，很多 10 年期国债负收益。美联储降息预期可能逐步上升。美国2019年12月的PMI创2009年6月以来最低;2020 年美国经济增速下滑压力继续上升是大概率事件。加上美国 2019 年 6 月才停止缩表，政府负债仍然较高，利率工具可能仍然是美国对抗经济下滑的优先选择，美联储降息预期随着时间推移逐步提升是大概率事件。

如今看，支持黄金基本面的因素仍然坚实。

高盛最新研报称，在美联储采取行动后，金价已接近“拐点”，是时候跟随美联储的量化宽松行动买入黄金了，并重申了金价12个月后达到每盎司1800美元的预期。高盛表示，2008年的金价拐点是当年11月宣布的规模6000亿美元的量化宽松计划。在那之后，尽管股市和大宗商品进一步走弱，金价却开始走上了攀升之路。

经济冲击不明

不过值得注意的是，疫情仍是影响全球市场的主导性因素。自疫情在全球范围蔓延以来，欧美央行已接连推出包括降低利率、直接入场购买资产等多项经济刺激计划。除了对疫情本身的担忧外，由于防控需要所带来的停工停产对经济的冲击程度仍不明朗。

根据公开数据，截至 3 月 23 日全球确诊病例超过 35万，美国快速超过3.5万，意大利、西班牙、德国等确诊人数还在大幅攀升，严峻的疫情形势迫使各疫情国采取更强力的防控措施。尽管病例数据拐点尚未出现，但从应对措施来看，最终疫情在全球范围内将大概率得到控制。

摩根士丹利华鑫基金认为，目前国内疫情得到初步控制，各地复工复产逐步推进。尽管海外需求回落及全球供应链的受阻可能对部分产业产生影响，但随着财政、货币及产业等逆周期政策陆续推出，中国经济有望率先走出疫情“阴影”。近日A股北向资金重回净流入态势，在一定程度上也表明中国资产在全球范围的相对吸引力，仍然看好 A股的中长期表现。