内循环骑牛

戴康

各产业领域实现要素与市场的融会贯通，“内循环”将带来新商业模式和新运转效率的出现，对应着产业升级新趋势。

以内循环为主的新发展格局，是“十四五”期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。“金融供给侧慢牛”的主线更清晰：泛化的自主可控“内循环”。

为何强调国内大循环？三大成因：内循环是进一步对外开放的基础;逆全球化也在倒逼“内循环”;“内循环”锻造经济增长“新动能”。

国内大循环的四个环节分别是：生产、分配、流通、消费。内循环是促进要素与资源在四个流程中减少摩擦、激发活力、提升效率，最终追求效益的最大化。

首先，生产环节补短板、鍛长板，实现供应链稳定性与竞争力。锻长板需要稳固既有优势：发挥成本优势，进一步降低低附加值产品对外依存度：把握国产替代良机，布局产业链各环节，提高系统稳定性。补短板主要着眼于技术攻关，通过信创提升产业链向高层级跃迁。在此过程中注重“两新一重”，生产提效赋能。其次，分配环节重公平。主要有两方面：完善城乡资源配置，可实现公共资源合理公平分配与城乡间生产要素双向流动：完善收入分配体系，推动个税改革，缩小贫富差距，进一步营造公平环境。第三，流通环节提效率。打造区域增长极，带动经济协同发展、优势互补、提升效率。第四，消费环节扩内需。利用人口基数优势，引导外部优质消费回流，拓展哑铃消费。

内循环围绕劳动力、土地、资本、技术、数据五大要素展开。

第一，“劳动力内循环”平衡公平与效率。具体有两种路径：一是缩小贫富差距，强调收入分配公平性。二是用城市化加速人口流动。第二，“土地内循环”释放消费市场活力。一是加速农村土地流转，二是严控城市房价。第三，“资本内循环”调优产业投资结构。一是用国资改革解决地方债务危机，二是股权融资扩容，将资本引流实体经济（尤其自主可控领域）。第四，“技术内循环”构建新型发展增长极。通过供应链补短板、科技赋能打通技术要素内循环，是下一阶段提升生产效率和发展质量的最重要线索。首先是在技术领域，发挥新型举国体制优势补科技短板，实现核心技术自主可控。其次在传统的产业领域，要提升传统产业的价值链层次补短板，最后是在新兴领域，加速推进战略新兴产业发展，增加有效供给、刺激新生需求。第五，“数据内循环”打造未来发展新优势。一是要在技术和物理上可行，完善数据内循环的技术支持及物理畅通，其中新基建是重要突破方向。二是加快数字产业化发展完善。三是推动产业数字化转型升级。工业互联网、智能驾驶、在线医疗、数字金融、智慧城市等场景将会成为重点的发展方向。

各产业领域实现要素与市场的融会贯通，“ 内循环” 将带来新商业模式和新运转效率的出现，对应着产业升级新趋势。

随着四个环节、五大要素“国内大循环”的逐步构建，中国将形成开放竞争有序的商品和要素市场，以自主可控、安全高效为目标，实现产业基础高级化、产业链现代化，六大领域的投资机会值得把握。各产业领域实现要素与市场的融会贯通，“内循环”将带来新商业模式和新运转效率的出现，对应着产业升级新趋势。

六个“内循环”重点关注的投资方向包括——消费内循环：在扩大内需的战略基点下，实现消费的品质与升级（免税、国潮、电商、游戏）;制造内循环：产业升级和高端制造带来制造业ROE的抬升（军工、新能源、机器人）;科技内循环：科技补短板中的自主安可具备更强的爆发力（半导体、生物医药、云计算）; 投资内循环：“两新一重”扩大有效内需（新基建：IDC/工业互联网，老基建：建材、重卡、工程机械）;服务内循环：加强现代服务业发展，提升第三产业规模和利润率（医疗服务、社会服务、物业、快递）;金融内循环：金融更好服务实体经济，提升经济运行效率（金融IT、头部券商）。

作者为广发证券

首席策略分析师