科创板试水先行 直面挑战化为机

吴云

摘要：2019年盛夏的中国资本市场，最为瞩目的焦点就是科创板，它是实现我国资本市场和科技创新深度融合的新尝试，也是提升资本市场服务科技创新企业能力、强化市场功能的一项重大举措。随州中支对相关资料进行梳理分析后认为，科创板设置新颖化、多样化且先进化，给市场带来诸多发展机会的同时也面临各种风险和挑战。针对问题，随州中支提出了有效防范风险的对策建议。

关键词：科创板 机遇和挑战 风险和防范

一、科创板的推出

（一）背景意义

从顶层设计层面来看，科创板是支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重要组成部分，也是落实创新驱动和科技强国战略，推动中国迈向高质量发展的重要战略举措。科创板诞生的初衷是为科技创新企业提供募集资金渠道，科技创新企业往往具有研发投入高、投资期限长、回报不确定性等特点，银行不愿冒险为它们提供资金，以风险投资为业的风投机构也颇有顾虑。但科技创新企业又是中国经济发展中不可或缺的重要力量，因此为科技创新企业开辟融资渠道十分重要，这也是科创板推出的根本原因。

（二）基本情况

科创板，是由国家主席习近平于2018年11月5日在中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块。我国股票市场各板块尤其是主板市场，发行股票采用核准制，即发行人向交易所提出申请时，全面公开企业各项信息，且须满足相关法律和监管机构规定的条件，对于不符合要求的，监管机构会退回其股票发行申请。相对于主板市场，科创板采用注册制发行股票，监管机构对企业资料的全面性、准确性和真实性作形式审查，不对企业资质作实质性审核，将企业良莠留给市场选择和决定。

二、科创板带来的影响和机遇

（一）推出恰逢其时，根治融资痼疾

科创板的试点企业是拥有高新技术、得到市场普遍认可的科技创新企业及战略性新兴产业。随着信息时代的到来，社会各方面迭代升级速度加快，目前主板市场上市过程繁琐复杂且要求高、耗时长，科创板的设立，对科技创新企业而言犹如久旱逢甘霖，解决了科技创新企业的融资难题，打造了金融服务实体经济的新高地。

（二）释放成本压力，优化资本配置

我国中小企业普遍存在财务杠杆和资产负债率偏高等问题，注册制的推出缩短了企业上市流程，为其节约了大量时间、人力和财力。企业通过股票市场融通资金，股权融资在资本结构中的比重大幅增加，不仅有效缓解了企业还本付息压力，降低其因不能偿还到期债务而破产倒闭的风险，还促使企业资本结构更趋合理化，有助于企业之间形成良性竞争，增强市场稳定性。

（三）引推价值投资，达成多方共赢

实施注册制后，中小企业更容易上市，进而能吸引更多投资者的目光，他们将更加倾向于价值投资，发展潜力大、盈利能力强和拥有自主知识产权的优质科技创新企业倍受青睐。企业上市壮大的同时，将回馈给投资者丰厚的红利，一定程度上能改善当前房地产市场接近行业顶部、A股市场持续低迷、投资者缺乏优质投资产品的现状，进一步优化市场投融资环境。

（四）倡导开放包容，赋力加速驰骋

由于境外上市门槛低、速度快，监管部门对再融资无严格的监管和审批机制，阿里、京东、网易以及搜狐等中国大批优质科技创新企业纷纷赴美上市。为改变这一被动局面，科创板在上市规则、交易制度及监管方面进行了一系列的创新，对企业上市予以松绑，降低盈利要求，取消市盈率限制，不过多干预市场，给予其充分的灵活性、自主性和包容性，让更多的科技创新企业愿意留在国内发展。

（五）接轨国际标准，构筑资金洼地

经济全球化浪潮席卷而来，股票市场作为经济金融市场的重要板块，与国际接轨是必然趋势。科创板构建多层次的资本市场制度，如设立50万元的投资门槛，对接国际标准等，加快了中国资本市场迈向国际化的步伐，使国外企业与投资者能够便捷进入中国市场，为国际企业提供了广阔空间和投资机遇，也为我国经济增添了新的生机与活力。

三、科创板面临的风险和挑战

（一）跌破发行价或成常态

科创板发行定价市场化是吸引全球优质企业前来上市的重要因素，然而，鱼和熊掌不可兼得，由于科技创新企业具有技术新颖、盈利不确定性等特征，价值评估难度较大，发行定价市场化之后，新股不败的神话将被打破。科创板股票发行机制类似于香港市场，2018年，香港共有206只首次公开发行新股，其中145只跌破发行价，破发率超过70%。因此投资者应调整新股稳赚不赔的预期，审慎申购科创板新股，不盲从追高科创板新上市股票。

（二）爆雷概率或超主板

科创板企业研发投入大、盈利周期长、技术迭代快、对核心人员依赖大。虽然注册制具有非常明显的高效率优势，但其也对发行人的诚信意识、中介机构的专业水平和投资者的风险辨别能力有更高要求。因此，从理论上分析，科创板爆雷的概率不会低于主板市场。

（三）投资者承压或再升级

退市是保障证券市场健康成长的重要制度，调查数据显示，1980年至2017年，美国股票市场仍在上市和已经退市的公司共26505家，其中已退市14183家，退市率过半，相较主板，退市制度更严格、速度更快、情形更多。此外，科创板还面临差异表决机制、宽松的股权激励制度、交易规则创新等衍生的投资风险。投资者必须对各类风险有更清醒的认识和更强大的承受力，才能沉着应对科创板投资的挑战。

（四）披露规则或存漏洞

在我国长期实行核准制的审核导向下，信息披露制度存在诸多弊端。一是篇幅冗长、信息繁杂且无效信息多，难以判断其上市之后的发展方向和资金使用情况。二是内容固化、缺乏针对性，不同板块的招股说明书内容千篇一律，信息披露难以满足投资者多元化、差异化和个性化需求。三是专业术语多，晦涩难懂，无法对企业作出恰如其分的评估，降低了股票发行的质量与效率。

四、科创板的风险防范之策

（一）严格法律法规，为市场提供司法保障

美国资本市场注册制是以完善的法律法规、有效的信息披露制度和严格执法为基石的，但目前我国证券市场相关法律尚不完善、处罚力度小、警示震慑效果弱。在信息交流中，企业相对投资者而言处于优势地位，其违法所得往往高于违法成本，无形中助长了企业欺诈冲动。因此，我国应加快完善相关法律法规，明确处罚标准，加大惩罚力度，提高企业违法成本，为证券市场的平稳运行保驾护航。

（二）严管信息披露，为竞争提供制度保障

注册制下，投资者的权利不再像核准制下得到监管机构的保护，所以公开透明的信息披露制度显得尤为重要，决定着市场秩序的优劣与科创板的未来，也是中国股票市场国际化的重要保障。我国应建立全面深入精准的信息披露规则体系，留住优质科技创新企业，促进市场公平良性竞争。

（三）严明责权定位，为行业提供人才保障

注册制下，中介机构既要判断企业信息材料的真实性，还要鉴别企业的创新水平，评估企业未来的发展前景。科创板赋予了中介机构强权、重责与厚利职能，因此，中介机构应全面加强队伍建设，梯次培养复合型人才，提高行业整体素质，更好地为金融市场和科技创新企业服务。

（四）严抓理性教育，为投资提供权益保障

我国证券市场个人投资者占比较高，然而他们多为散户，缺乏专业熟练的投资能力，非理性爱跟风，不利于股票市场平稳发展。因此应加强个人投资者教育，合理设置投资者准入门槛，增强投资者风险意识。完善投資者保护法律法规，健全民事赔偿机制，切实保障投资者权益。

作者单位：中国人民银行随州市中心支行