格力困局

诗与星空

7月14日晚间，格力电器（000651.SZ）发布了上半年业绩预报。由于疫情的影响，预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利63亿元至72亿元，同比上年下降48%至54%。

最近格力电器的各种消息应接不暇，而这份糟糕的业绩预报，更是反映出格力电器走到了前所未有的低谷。

在董事长董明珠直播带货后接受采访时，她就针对业绩向投资者提前打了预防针： “我们在一季度也是损失比较大，我们损失了300多亿元的销售，按照我们原来的预期目标，2020年整体来说现在已经少了300多亿元”。

超高的成长性往往会隐藏很多发展中的问题，当公司发展缓慢的时候，再回过头来看，不仅仅是业绩出现了问题，综合对比公司近年来的财务数据，疑点也越来越多。

2005亿元营收，强弩之末 

2019年，格力电器营收2005亿元，和上年同期的2000亿元营收额相比，几乎是原地踏步。同行美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）的营收都有200亿元左右的增幅，格力已经掉队了。

而在2018年年底，董明珠喊出了5年后营收突破6000亿元的口号。从2019年年报和2020年半年报业绩来看，和这一目标相去甚远。

成立于1989年的格力电器，经过30年的发展，如今站在了分水岭：在空调领域，公司已经独霸天下，而且早已走出国门，具有较高的全球市占率;其余领域，格力还是“小学生”，无论是小家电，还是新兴的智能装备业务，都还没有太强的竞争力。

作为曾经的家电双雄，格力和美的十年前业绩差不多。而如今美的集团的产品线全面开花，更是跨国并购了库卡集团，其抗风险能力远超格力。

随着地产行业的降温，以及城市化的放缓，格力越来越接近空调行业的天花板。别说6000亿元了，这么下去2023年能否保住2000亿元都是未知数。

神秘的经销商联盟

从已经公布的财报看，虽然业绩成长性不佳，好在格力电器的现金流依旧靓丽，公司赚钱能力还在。

但也从侧面说明公司和经销商的关系比较紧密，经销商在一定程度上承担了格力利润、资金“蓄水池”的作用。

Wind显示，除去港股通外，公司的第二大股东是河北京海担保投资有限公司。这其实是一家由格力经销商合资成立的投资公司，是董明珠的坚强后盾。

正是由于这个强大的经销商联盟的存在，多年来，格力的业绩也饱受质疑，因为公司的销售对象并非最终消费者，而是经销商。如果经销商在公司效益比较差的时候多囤一些货，就能让公司当年的业绩好看一点。

如何判断公司是否真的这么操作？收现比可以很好地展示出来。

经营性现金流入和主营业务收入的比值，被称作收现比。理想状态下，卖出一块钱的货，收到一块钱现金，收现比就是100%。收现比越高，说明公司卖出的货能收到的现金越多，这个指标可以说明公司的产品竞争力。与之对应的，收现比越低，应收账款则越多，坏账风险越大，同时因为资金周转不佳，公司可能会有较大额的贷款，有很重的利息支出。

十年来，格力电器的收现比大致相同，除了2015年。2015年格力电器的收现比甚至大于100%。

对于一家经营模式没有太大变化的企业来说，收现比的异常剧烈变化，预示着公司做了一些小动作。比如，代理商预付款增加，或者对上游供应商拖欠更多欠款。

从收现比趋势图来看，2019年的收现比也出现了轻微的异常，显示出经销商面临的压力比较大。

7月以来，公司连续发布多次减持公告，减持方正是河北京海担保投资有限公司。截至目前，持股比例已经从8.91%下降到8.2%。或许，这意味着资金链重压之下，经销商联盟意见没有达成一致？

缺钱的证据

家电行业是高资金周转行业，畅销产品很容易成为“现金奶牛”。比如美的集团，资金充裕，以2020年一季报为例，账面有785亿元现金的同时，还有600多亿元结构性存款（较高收益的一种存款，类似理财产品）计入其他流动资产。

在同行们大把现金进行跨境并购的时候，格力电器的账面却时不時暴露出“捉襟见肘”的迹象。

同样以2020年一季报为例，格力电器账面现金1217亿元，似乎非常充裕，但公司短期借款高达206亿元。更难以理解的是，应收款项融资119亿元。通过核对历年年报，发现公司用于融资的应收款项为应收票据。

格力电器的票据均为银行票据，到期后银行会无条件兑付，期限通常6个月以内，风险极低，几乎等效于银行存款。也就是说，公司收到的银行票据都进行了融资，说明公司的资金周转比较紧张，连到期都等不到了。应收款项融资是有成本的，公司2019年全年利息支出15.98亿元，接近美的集团的一倍。

美的集团也有类似应收款项融资的操作，但金额相对来说非常小，只有30亿元左右。

应收款项融资项目过高，体现了公司资金比较紧张的现状。

多元化转型的困境

任何行业的龙头企业，在面对市场天花板的时候，都有多元化转型的需要。一方面是企业为了自身发展的需要，必须做大规模;另一方面也是投资者对上市公司成长性的需求，没有成长性的上市公司，在A股往往不会受到追捧。

如果认真拆解美的的年报会发现，假如剥离掉库卡机器人的营收，其营收也是原地踏步的，比格力好不了多少。所以，把握住好的投资机会，对于公司的营收规模的扩大至关重要。

在美的、海尔通过大规模并购进行多元化转型的同时，格力也在做多元化转型的努力。

2010年，格力注册了“大松”品牌，尝试在高端小家电寻找突破;2015年，格力发布格力手机，后来成了供应商和员工内购专用机;2018年，董明珠因为收购银隆在股东大会上发火;2019年，在资本运作方面动作频频，参与收购安世集团，董明珠亲自注资成立格力电商公司，认购三安光电（600703.SH）20亿股……

可惜的是，这些广撒网的投资，目前仍没有回馈到账面上来;甚至从披露的财务信息看，相当一部分投资有泡汤的嫌疑。

结合公司2019年年报，应收款项融资中，有相当一部分（年报为8.67亿元）来自银隆新能源。年报显示，格力电器向银隆等关联方企业的销售额达到了3.2亿元，产品以智能装备和大巴空调为主。和上年同期26亿元的关联交易额相比，银隆新能源等关联方的采购额大幅缩水，似乎也显现出董明珠个人投资的银隆新能源并不成功。

和巨头同行相比，公司的几乎所有投资都不算成功。2019年，公司的投资收益中，来自联营公司的收益为-2098万元，意味着公司的参股公司整体亏损。

长期以来，格力给消费者的印象就是“掌握核心科技”，公司很多核心技术主要依赖自研。从另外一个角度看，这也说明格力在行业合作方面有一定的欠缺。

2018年以前，格力极少并购、参股其他公司。迫于营收规模的压力，2018年才开始把触角伸向新能源，但股东大会并未通过收购银隆新能源的决议。

之后格力开始转换风格，尝试参股半导体、新能源等先进科技的公司。只是似乎有些后知后觉，这些投资距离变现还有比较长的距离。

最典型的对比是美的收购库卡机器人，带来250多亿元营收的时候，格力在自研机器人生产线。虽然最终也成功了，但格力的机器人销售额只有21亿元左右，不及对手的十分之一，营收主要来自关联方，和2018年相比，2019年的智能装备营收甚至还下滑了十多亿元。

当然，格力的投资并不是单纯的财务投资，比如对银隆新能源的投资，如果后者能够经营改善的话，会从格力采购大量的智能装备，从而带来一定的销售额。

在投资三安光电时，格力的公告中显示，有助于公司中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能等板塊打入半导体制造行业。

由此可见，格力并未忘记初心，为实现6000亿元的营收目标还在努力，不过很显然不完全依赖空调业务，而是通过智能装备等新兴产品线来实现。

因为疫情的原因，上半年的家电行业尤其是空调行业，受到的打击非常大。董明珠通过各种直播活动来为产品引流，但无奈市场环境极端残酷。

目前的格力电器暴露了最大的弱点：产品线过于单一，尤其是在市场形势不佳的情况下。从已经公布的一季报来看，格力电器的营收甚至不足美的集团、海尔智家同期营收的一半，这样的产品结构已经严重束缚了公司的发展，制约了公司的盈利能力。

作为国产民族品牌的佼佼者，期待格力能够重整旗鼓，在多元化转型过程中找到适合自身发展的最佳模式。