MLF缩量续做、利率不变释放了什么信号

6月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（ MLF）操作2000亿元，中标利率为2.95%，与5月持平。当日无逆回购操作。

本次MLF操作有两点值得关注，一是缩量续做，二是利率维持不变。

本月共有7400亿元MLF到期，续做量仅为2000亿元。对于MLF缩量续做，东方金诚首席宏观分析师王青表示，这显示当前市场流动性整体充裕，市场利率仍低于MLF招标利率，机构通过MLF融资的需求较为有限。

资金面方面，截至6月15日上午11时，隔夜Shibor降5.20个基点至1.4770%，7天期Shibor降16.10个基点至1.8550%。光大银行金融市场部分析师周茂华表示，目前市场流动性整体保持充裕，6月9日以来，Shibor、银行间质押式回购加权利率等利率回落，市场流动性保持充裕;最新公布的5月份金融数据延续回暖态势，经济活动重回修复性反弹轨道，货币政策逆周期调节力度需要相应作出微调。本次MLF操作主要体现货币政策的灵活、适度。

本月是MLF中标利率连续第二个月保持不变。对于MLF利率保持不变的原因，王青表示，近期央行逆回购利率未下降，己预示本月MLF利率将保持不变。

6月以来，央行持续开展7天期逆回购操作，中标利率保持在2.2%。王青表示，央行7天期逆回购利率与MLF利率均属政策利率体系的重要组成部分，往往联动调整。在近期连续操作过程中，央行7天期逆回购利率未进行调整，实际上也预示了本月MLF利率将同样保持不变。

本次MLF利率未进行下调，王青认为，这样有助于稳定当前市场利率水平，防范资金空转。周茂華也认为，此举可以避免货币过度宽松造成资金空转套利、资产泡沫等负面影响。

前期市场利率大幅低于政策利率水平，其中4月DR007均值偏离央行7天期逆回购利率达到74个基点，“滚隔夜”加杠杆、结构化存款套利等现象抬头，监管层加大了对金融空转的“围剿”力度。首先是从资金面人手，通过推高短端利率，压缩套利空间。可以看到，自5月下旬开始，隔夜和7天期利率大幅上行，月末双双突破2.0%;进入6月以来，两个利率的月内均值仍分别处于1.73%和1.88%的高位。王青认为，短期内市场利率持续处于较高水平，实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号;而此时如果降低MLF利率，则市场利率势必随之出现一定幅度的下调，这将不利于稳定市场预期，巩固防范资金空转的效果。

从经济基本面看，5月份，信贷、社融数据强劲，支持央行合理把握政策节奏。周茂华表示，央行此前实施一系列逆周期调节政策，政策效果逐步释放，叠加6月份央行公布的两项创新直达型政策工具一一普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，持续加强金融对中小微企业的支持力度。在此背景下，央行短期内再度大幅加码政策的迫切性降低。

王青认为，央行推出的两项直达实体经济的货币政策工具将对未来新增信贷和社融规模起到直接推动作用，同时也在一定程度上降低了对“降低政策利率宽货币宽信用”的传导需求。另外，本轮货币政策与2008年至2009年最大的不同之处在于，监管层始终对以宏观杠杆率高企为代表的金融风险保持高度关注，着力避免大水漫灌。因此，在加强货币政策逆周期调节的同时，央行会着力把握好政策力度、重点和节奏。

周茂华也表示，逆周期调节主要是托底经济，更需要关注经济增长的可持续性。另外，近期海外市场波动有所加剧，需要避免降低政策利率及过度宽松流动性对汇率和楼市稳定运行造成干扰。

考虑到MLF利率同时发挥着对本月LPR的定价锚功能，在MLF利率不变的情况下，专家预计本月LPR报价大概率将维持稳定。