市场先知财务指标经营性现金流

包冬青

中美股市20年历史回顾表明，技术主导更迭，现金留存为王。其中，第一个10年（2000-2009年），A股与美股涨幅前10%的行业占比呈现高度重叠，排名居前的均为材料、工业、医疗保健、可选消费，该期间受益于固定資产投资红利。

第二个10年（2010-2019年），A股与美股涨幅前10%的行业占比依旧呈现高度重叠，排名居前的均为信息技术、工业、医疗保健、可选消费，该期间受益于信息技术创新红利。

长期看，每一次经济长波都伴随着相应的基础性技术创新以及基础性创新推动下的主导产业的变迁，而其伴生的结果就是高现金流。从A股第二个10年的表现看，涨幅排名居前的信息技术、工业、医疗保健，同样获得了每股现金流前三的排名，从这一点上，也证明了现金流在评估公司价值上的有效性。

现金流量分为三大类：经营活动现金流量、投资活动现金流量与融资活动现金流量。经营性现金流是企业存活的关键，在稳定与持续的经营现金流下，企业才可以更有效更有把握的去融资与扩张企业的发展。

相对于净利润的权责发生制，现金流是根据收付实现制确定，造假难度更大，更能反映企业的经营现状及成果。经营性现金流会当期反映资产负债表下的预付账款与预收账款，但是该两项会计科目需等确认收入和费用后计入营业收入，因此存在滞后影响;而应收账款与应付账款当期计入营业收入，但是真正的现金流却可能需日后收回或付款后计入现金流量表，净利润有夸大的可能性。利润不是真实的现金，只是会计账务处理，而现金流是一个企业实实在在当下所获得拥有的。因此，现金流为投资者提供把关企业净利润真实性的功能，同时是企业内在价值估值的前提保障。

选取市值/净利润占比居前的行业，划分为周期、消费、TMT、金融，总体看经营性现金流CFO同比增速相对于ROE同比增速，在股价的同期涨跌幅上具有一定的领先性。具体来看：（1）银行、食品饮料、医药、计算机、电子板块，CFO年度同比增速相对股价年度涨跌幅具有一定的领先性，而ROE年度同比增速相对股价年度涨跌幅呈现同步性。且上述板块CFO同比增速均领先投资性现金流CFI与融资性现金流CFF的同比增速，显示经营驱动为主的特征。（2）周期板块中的石油石化、电力设备板块，CFO年度同比增速、ROE年度同比增速相对股价年度涨跌幅均呈现出同步性。且CFF同比增速领先CFO与CFI同比增速，显示融资投资驱动为主的特征。

基于经营性现金流在股价上的一定领先反映意义，东莞证券建立了经营性现金流加速策略。以沪深300、创业板指数在2010-2019年的季度经营性现金流为数据样本，对季度现金流的变化进行差分处理，买入及卖出均在季报披露结束时间点的后一天。假设固定滑点0.01，手续费佣金万分之2，印花税为千分之1。沪深300的经营性现金流加速策略（累计收益率86.4%/年化8.7%）和创业板指经营性现金流加速策略（累计收益率94.4%/年化12.2%）均跑赢了同期基准。沪深300策略胜率为71.4%，盈亏比均为2.0，最大回撤为27.2%。创业板策略胜率为55.6%，盈亏比均为2.1，最大回撤为16.1%。

东莞证券的研究还表明，经营性现金流加速策略同样适用于多数的行业指数。在中信一级行业选择12个代表性行业2010-2019年的季度经营性现金流作为数据样本，回测显示其中有7个行业的策略年化收益率跑赢其自身基准，分别是机械、房地产、农林牧渔、石油石化、建材、计算机、医药，超额年化收益率分别为7.8%、5.4%、5.1%、3.5%、3.1%、1.3%、0.2%。

有4个行业策略年化收益率略微跑输基准但差距较小，分别是家电、电子、电力设备、食品饮料，超额年化收益率分别为-1.10%、-1.20%、-1.20%、-2.50%。特殊的是，银行的策略收益率为负，且大幅跑输其基准。整体看经营性现金流加速策略同样适用于多数的行业指数。